沒沾三聚氰胺沾上對賭 飛鶴將步太子奶后塵？

　　每經(jīng)記者 黃志偉 發(fā)自北京

　　飛鶴乳業(yè)會不會成為“太子奶第二”？這是目前乳業(yè)行業(yè)最關(guān)心的話題之一。

　　昨日（9月13日），飛鶴乳業(yè)副董事長劉華匆匆飛赴紐約與投資者溝通。日前，飛鶴在紐交所公布其2010年第2季度的業(yè)績——虧損2070萬美元，當日其股價應聲下挫23%。每股收益和股價的一再下跌，讓飛鶴似乎陷入了和紅杉的對賭協(xié)議失敗的困局。

　　劉華表示，飛鶴不會步太子奶的后塵，對賭協(xié)議并非約束性條款。業(yè)績虧損讓飛鶴承受了較大的財務壓力，此次赴美進行溝通，飛鶴將重申自己的發(fā)展戰(zhàn)略，以求得投資人的認同。

　　錯失增長機會

　　由于飛鶴奶粉中未查出三聚氰胺，業(yè)界一度認為在嬰幼兒配方奶粉市場中，飛鶴或?qū)Z去三鹿大部分市場份額。從財務數(shù)據(jù)來看，飛鶴2009年銷售額為2.7億美元，同比增長42%，但分季度看，數(shù)據(jù)并不是十分樂觀。

　　飛鶴財報顯示，除2009年第1季度的財務數(shù)據(jù)較為靚麗外，其他季度的銷售額一直在4000萬～8000萬美元之間徘徊，凈利潤在去年第4季度和今年第2季度甚至出現(xiàn)了較大數(shù)額的虧損。

　　對此，劉華解釋說，“三聚氰胺事件”對飛鶴來說是個好機會，去年第1季度實現(xiàn)了較快的增長，但圣元、雅士利等品牌強力促銷和宣傳讓飛鶴并未能夠一直保持快速增長的勢頭。此外，三聚氰胺事件對國內(nèi)品牌造成了一定傷害，將顧客不斷“推向”外資品牌。

　　東方艾格乳業(yè)分析師陳連芳表示，營銷費用過高也是飛鶴財務報表不好看的原因之一。蒙牛、伊利等公司前期投入的營銷費用在銷售費用占比不超過20%，但飛鶴2008年的占比為26%，最高占比甚至達到40%。

　　陳連芳表示，這種傳統(tǒng)的轟炸式廣告推廣效果并不明顯。據(jù)他介紹，在三、四線城市，飛鶴的嬰幼兒配方奶粉還算有名氣，但是在中高端嬰兒奶粉中卻始終占比很小，且競爭力很弱，剛剛擠進前十。

　　著名營銷專家李志起認為，飛鶴主要生產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉，產(chǎn)品比較單一，在其他乳品例如鮮奶等領域并沒有相應的拳頭產(chǎn)品，因此很難成為銷售過百億元的巨頭。

　　收益“任務”恐難完成

　　去年8月份，飛鶴以每股30美元價格加上一紙對賭協(xié)議換來了6300萬美元現(xiàn)金，融資的主要目的是建設牧場。當時，飛鶴的股價每股24美元。

　　陳連芳所指的費用太高即是指此對賭協(xié)議。他認為，對賭協(xié)議中，投資機構(gòu)或者是雙贏或者是單贏，不會輸，但是被投資企業(yè)則往往是輸多贏少，而飛鶴的對賭協(xié)議更是有過分樂觀之嫌。

　　根據(jù)對賭協(xié)議，2009年飛鶴的每股收益要達到3美元，2010年的每股收益為4.43美元，否則飛鶴將要向紅杉資本再次增發(fā)不超過52.5萬股。

　　陳連芳表示，乳業(yè)競爭過于激烈，很難保持那么高的盈利。飛鶴的財務報告顯示，2009年飛鶴的每股收益為2.62美元，略低于2009的協(xié)議收益，但是飛鶴上半年每股收益為－0.67美元，今年要達到4.43美元的任務頗為艱巨。

　　此外，根據(jù)協(xié)議，2012年（即協(xié)議執(zhí)行的第三年后）的15個交易日內(nèi)，飛鶴的股價應不低于每股39美元，否則，飛鶴須以每股39美元的價格回收股票。2009年11月中旬，在公布2009年三季報前后，飛鶴股價開始一路下跌，此后再也沒有超過30美元，今年8月，飛鶴乳業(yè)股價跌至10美元以下。

　　劉華認為，“太子奶和飛鶴根本沒有可比性。而且，對賭協(xié)議并不是強制性的條款，紅杉是股權(quán)投資，并未打算短期內(nèi)收回。”他表示，太子奶是企業(yè)經(jīng)營、財務等方面本身有很大的問題，并不是因為對賭協(xié)議而失敗。飛鶴現(xiàn)在每股的凈資產(chǎn)接近8美元，而且還有很多先進的設備，有自己建立的牧場。這都是太子奶不能相比的。

　　他還重申，這個對賭協(xié)議最不利的就是利息為每年10%的貸款，比銀行的利息高出15%，人民幣三年的升值增加15%不是問題，但是資金進入給公司帶來的機會成本卻不是這個數(shù)字能夠計算的。

　　劉華還表示，最重要的一點是，這個對賭協(xié)議并沒有任何懲罰性的條款。蒙牛融資時是以牛根生的股票為質(zhì)押，但是紅杉與飛鶴的對賭沒有質(zhì)押。

　　自建牧場成翻身關(guān)鍵

　　“我們不在乎一時之爭，奶源就是我們的王牌。”劉華表示，牧場投資建設是飛鶴發(fā)展的策略，等產(chǎn)品的奶源全部來自自有牧場時，飛鶴會直接跟外資乳業(yè)叫板。他介紹說，牧場投資巨大且短期內(nèi)收益無法看到，且會有損益，這是造成飛鶴目前經(jīng)營狀況不夠好的一個原因。

　　自建牧場，尤其是購買奶牛投資巨大。目前，從烏拉圭或者新西蘭進口的奶牛每頭價格在2.3萬元左右，漂洋過海再加上隔離，不少奶牛會因無法受孕且產(chǎn)奶量低而被淘汰，飛鶴最近有780多萬美元的損失就是淘汰奶牛帶來的。

　　奶牛運到后，離真正產(chǎn)奶一般還需要12個月時間，奶牛每天的養(yǎng)殖成本為50元，這樣下來一年又要1萬多元，從買入到產(chǎn)奶產(chǎn)生經(jīng)濟效益，一頭奶牛前期的投入總計需要3萬多元。

　　“養(yǎng)奶牛長期來說不會賠錢，但是短期內(nèi)有損益，而且投資還不見效果，所以很少公司做。”劉華表示，目前在引進奶牛方面，飛鶴遠超國內(nèi)其他乳業(yè)公司。

　　據(jù)劉華介紹，二季報出爐后，飛鶴方面已經(jīng)就此和不少投資人進行了電話會議，一再重申的也是上述內(nèi)容。據(jù)他透露，投資人對他們的戰(zhàn)略還是比較理解的。近期，飛鶴的股價已經(jīng)實現(xiàn)了反彈。