葉檀：全球政府賴賬潮開始

每經評論員  葉檀

        超低的債券收益率正在醞釀40年以來第二高的債券大泡沫。

        全球主要央行利率被維持在低位，經濟形勢陰晴不定，加上時時放風的量化寬松政策，讓債券成為投資者的主要避風港。

        美國國債收益率低到令人瞠目的地步。美國財政部最新拍賣的兩年期債券收益率還不到0.5%；英國10年期國債收益率跌破3%，德國30年期國債收益率也跌至2.6%的低位。

        從長期來看，1970年至今美國10年國債平均收益率為7.221%，其中1981年9月收益率最高，達到15.842%，最低為金融危機時的2008年12月，低至2.241%，剛剛過去的2.470%離歷史低位已經不遠。事實上，美、德、日兩年期國債均創(chuàng)出歷史新低，一些短期債券經通脹調整后實際收益率已經是負值，債券購買者現(xiàn)買現(xiàn)虧，卻還在買，表明已經被刺激政策逼到了瘋狂的邊緣。

        債務泡沫讓債務國快樂無比，這可以減少政府的發(fā)債成本，籌集更多的資金用于經濟刺激計劃。據(jù)《華爾街日報》報道，美國公布的最新審計數(shù)據(jù)顯示，2009財年美國財政部為公眾所持國債支付的利息總額同比下降了22%，至1890億美元，而未清償債務總額上升了30%，至7.6萬億美元。根據(jù)花旗集團的計算，在歐洲，德國當前的債券融資成本比已發(fā)行債券的費率低大約2.3個百分點；法國則低1.6個百分點。甚至深受歐元區(qū)債務問題侵擾的西班牙融資成本也有所下降。俄羅斯政府繼1998年8月之后重啟發(fā)債閘門，今年4月成功發(fā)行了55億美元債券，俄政府不僅把本年度財政融資額目標提高21%，還放出了今年底或將發(fā)行高達1.2萬億盧布債券的“口風”。

        大規(guī)模發(fā)債惡化了全球金融體系，日美等國債臺高筑，還在幻想通過量化寬松的貨幣政策拉升經濟，導致未來赤字進一步上升。一手制造通脹一手發(fā)債，赤裸裸的掠奪行為在全球范圍內展開，全球賴賬潮已經開始——美國掠奪所有的美債購買者，日本掠奪所有的日債購買者。

        經濟走出低谷的唯一理由是企業(yè)生產效率提高，而不是大規(guī)模發(fā)鈔。事實上，大規(guī)模資金在實體經濟外循環(huán)并購買債券的現(xiàn)象本身已經說明，實體經濟無法容納更多資金。

        現(xiàn)在很多國家的政府與央行都像紅了眼的賭徒，把所有的寶押在寬松貨幣身上，最典型的是日本。金融危機以來，日本連續(xù)出臺多項刺激計劃，總支出規(guī)模達75萬億日元，占GDP5%左右。但結果卻不如人意，日元兌美元升至15年來高位，經濟增長動力仍不足。截至2009年年末，日本國債余額同比增加24.9萬億日元，債務總額達到創(chuàng)紀錄的871.5萬億日元，債務依存度為52.1%，比2008財年提高12.9%。日本人是無法償還的，他們唯一的辦法是借新債還舊債，把借債成本越壓越低。美國走上了同一條路，伯南克嚷嚷著要實行量化寬松的貨幣政策，雖然很大程度上在虛張聲勢，不過是延續(xù)過去的量化寬松規(guī)模，但美國極低的利率與寬松的貨幣已對全球經濟造成致命打擊。

        量化寬松政策過猶不及，從美酒變成了毒藥。在實體經濟領域、部分地區(qū)的資產品領域出現(xiàn)通脹與泡沫現(xiàn)象，如全球的貴金屬，如中國的房地產；但在能夠容納資金最多的影子市場，次貸崩潰以后的緊縮時期尚未過去。在后危機時代，我們看到了冰火兩重天并存：美國經濟疲軟消費不振，澳大利亞等資源出口國擔憂通脹的壓力；中國A股市場藍籌股估值處于歷史低位，而小盤股估值已經高到危險區(qū)域。緊縮的地區(qū)、緊縮的市場繼續(xù)緊縮，過熱的市場、通脹的地區(qū)繼續(xù)通脹。

        與格林斯潘時代不同，當時美債由中國的外匯儲備和新興市場的真金白銀支付，上百萬億美元的衍生品市場也形成了吸納貨幣的龐大影子市場。但目前中國外儲增長率不可能恢復到歷史高位，加上人民幣國際化努力，對美元需求下降，美債風險更多得由美國投資者承擔。

        全球債券泡沫以及低息政策，是全球政府賴賬潮的明證，也是全球經濟走上一味依靠貨幣不歸路的象征。如果說在二戰(zhàn)以前各國轉嫁危機的方式是提高貿易壁壘，那么，信用貨幣時代的辦法則是競相壓低貨幣購買力，掠奪全球投資者。

        全球的紙幣信用事實上已經破產。



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