股權(quán)激勵成牛股溫床 三大線索挖掘投資機會

每經(jīng)記者  李智  王炯業(yè)

　　隨著A股的反彈，新股上市首日也一改前期上市即破發(fā)的尷尬，重?zé)ㄉ鷻C。而在新股炒作再次漸入高潮之時，《每日經(jīng)濟新聞》發(fā)現(xiàn)密集公布股權(quán)激勵計劃更是為早已火熱的行情添了一把火。

        更驚奇的是，這種情況并不僅在一個月內(nèi)發(fā)生，幾乎每個月都有股權(quán)激勵股走牛的身影；那么，這些個股到底有什么特點呢？本期《每日經(jīng)濟新聞》將帶您一起來探尋股權(quán)激勵背后的那些故事，并進一步挖掘背后的投資機遇。

市場

炒新卷土歸來  股權(quán)激勵股表現(xiàn)更佳

　　根據(jù)  《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，近期上市的新股首日漲幅再度惹人注目，不過，說道持續(xù)性表現(xiàn)，那些擁有股權(quán)激勵計劃的新股的持續(xù)表現(xiàn)則更加火爆。

新股再度走俏

        昨日上市的西部牧業(yè)上市首日漲幅約150%，龍源技術(shù)漲幅近60%，建新股份漲幅約45%。就在前幾天，16日上市的際華集團在上交所上市首日，盤中最高漲幅達(dá)84%。

        類似的例子還有很多，如18日上市的四只新股，珠江啤酒、嘉事堂、滬電股份和光大銀行四只新股在上市首日均表現(xiàn)驚艷，各錄得177.24%、75.92%、26.37%和18.06%的漲幅。其實，自去年IPO重啟以來，登陸上交所的新股中，之前漲幅超過100%的也只有四川成渝(首日漲幅202.78%)和深圳燃?xì)?首日漲幅118.27%)。

        一位資深私募人士指出，隨著A股行情走好，賺錢效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，新股上市首日也一改前期上市首日即憂破發(fā)的尷尬。除此之外，新股在發(fā)行中也越來越受到機構(gòu)熱烈追捧。比如昨日上市的三只新股，龍源技術(shù)、西部牧業(yè)、建新股份3只創(chuàng)業(yè)板新股上市交易就是遭遇了各路資金的瘋狂搶籌。

        一位券商研究員也告訴  《每日經(jīng)濟新聞》記者：“的確沒有想到最近的新股會那么火爆，而根據(jù)我們的估值模型測算出來，漲幅都沒有那么大，有點意外。”

股權(quán)激勵概念表現(xiàn)更佳

        然而，新股上市首日漲幅，一般只有打新股中簽者才能分享財富迅速增值的快感，不過這畢竟需要一定的資金，而且也需要一定的運氣。那么，在新股持續(xù)火爆情況，后續(xù)投資者又該去如何把握呢？

        很典型的例子就是2009年11月27日上市的東方園林，其上市首日也是暴漲80%左右，之后公司在2010年4月13日擬授予激勵對象200萬份股票期權(quán)，之后公司股價從136元開始飆漲，屢屢創(chuàng)出新高，截至昨日收盤報收于222.51元，在136元的基礎(chǔ)上，又漲了80%。

        更近的例子是世聯(lián)地產(chǎn)，其于2010年8月19日今日公布股權(quán)激勵草案，公司擬向公司董事、高級管理人員及核心管理人員等授予1088萬份股票期權(quán)，其中，首次授予979.2萬份期權(quán)，行權(quán)價34.1元。草案公布后，世聯(lián)地產(chǎn)早盤一度沖上漲停，收盤價報收于35.43元，全天漲幅3.9%，成交量創(chuàng)出這幾天的新高2.54億，第二天世聯(lián)地產(chǎn)繼續(xù)上漲1.35%，

        值得注意的是，世聯(lián)地產(chǎn)是在18日因擬披露重大事項而停牌一天，在19日公布了股權(quán)激勵計劃（草案），而對于首次授予979.2萬份股權(quán)激勵，行權(quán)價為34.10元，這也是停牌前一個交易日公司股票的收盤價格。

        上述研究員指出，世聯(lián)地產(chǎn)的股權(quán)激勵計劃行權(quán)價格為34.10元，較好地保證了二級市場的股票價格，同時也對二級市場的股價起到了一定支撐作用；另外股權(quán)激勵由于對業(yè)績等考核有一定標(biāo)準(zhǔn)，那么經(jīng)營者就會努力去實現(xiàn)業(yè)績，所以股權(quán)激勵對于上市公司的業(yè)績也將有一定的保證，自然對股價也起到了正面的作用。

激勵計劃成牛股溫床

        實際上，無論是東方園林，還是世聯(lián)地產(chǎn)都是中小盤的新股。除了上述兩家典型和最近的例子，還有如富安娜等中小盤新股公司在推出股權(quán)激勵后股價表現(xiàn)驚人。根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》不完全統(tǒng)計，近期幾乎每個月都會那么一兩只因為推出股權(quán)激勵方案而值得關(guān)注的中小盤個股。

        東方林園這只大牛股則出現(xiàn)在4月份。5月份的時候，美邦服飾5月20日公布股權(quán)激勵草案，股價僅僅用了3個月，從19元左右附近上升至26元左右，漲幅近40%。而6月份的時候，浙富股份在6月11日公布股權(quán)激勵草案，股價從26元左右飆升到33元，漲幅近30%。在7月份的時候，富安娜于2010年7月22日公布了股權(quán)激勵草案，其后不到一個月時間里，公司股價在不到一個月里，從34元左右飆升到40元左右，漲幅近20%。更值得一提的是，8月份推出股權(quán)激勵的世聯(lián)地產(chǎn)在在2010年地產(chǎn)調(diào)控背景下下，前后表現(xiàn)仍然不俗。

        一位長期跟蹤股權(quán)激勵的分析師指出，近期中小板推出的股權(quán)激勵政策頗多，而在這些股票中，由于盤子較小，再加上公司盈利預(yù)期被普遍認(rèn)為不錯和股權(quán)激勵等利好的影響，都可能催生出大牛股。

分析

小盤新股頻戴“金手銬”三大線索按圖索驥

　　毫無疑問，在浩浩蕩蕩的股權(quán)激勵大軍當(dāng)中，中小板和創(chuàng)業(yè)板的小盤新股已成為市場關(guān)注的焦點。因為相對于主板新股來說，這些公司推出的看似激進的行權(quán)條件卻恰恰給予了市場各方巨大想象空間，并催生了包括東方園林在內(nèi)的一批牛股。

        業(yè)內(nèi)人士指出，前期市場的下跌為相關(guān)公司股權(quán)激勵計劃的出臺創(chuàng)造了條件，近期上市公司頻繁發(fā)“金手銬”就是最大的鐵證?？梢灶A(yù)測，股權(quán)激勵必將成為資本市場又一閃耀投資主題，而如何挖掘其中的機會則成為了投資者最關(guān)心的問題。

金手銬頻現(xiàn)小盤新股

        WIND統(tǒng)計顯示，今年以來共有約21家公司推出了股權(quán)激勵計劃。其中，最引人矚目的非首家推出激勵計劃的東方園林莫屬。

        4月13日，東方園林率先公布了股權(quán)激勵計劃，200萬份股票期權(quán)激勵對象為75名骨干中層管理人員。按照計劃，如要成功行權(quán)，公司2010年~2014年凈利潤環(huán)比增長率約為80%、33%、35%、35%、36%。更令人驚訝的是，行權(quán)價格被確定為129.98元/股的天價，曾一度被市場各方所質(zhì)疑，不過從目前的情況來看，正是東方園林看似夸張的計劃成為了股價飆升的發(fā)動機。

        就在東方園林之后，美邦服飾也向高管派發(fā)了金手銬。計劃未來4年向200名高管及核心員工授予630萬份股票期權(quán)，行權(quán)價24.95元，要求每年凈利潤比上一年均增長25%。雖然這個方案并沒有東方園林那么令人興奮，但是從近期的情況來看，也對公司股價形成了明顯的推動。

        在上述兩家公司之后，合康變頻（300048，收盤價40.25元）、富安娜（002327，收盤價39.25元）、神州泰岳（300002，收盤價55.00元）、碧水源（300070，收盤價99.93元）、水晶光電（002273，收盤價36.50元）和世聯(lián)地產(chǎn)（002285，收盤價35.91元）這7家本輪IPO開閘之后才上市的公司也陸續(xù)披露了股權(quán)激勵計劃。

        值得一提的是，與主板公司相比，上述公司激勵的隊伍明顯要龐大了許多，除了公司高層外，不少核心技術(shù)人員也包含其中。以神州泰岳為例，其激勵計劃涉及人員達(dá)300余人，除了中層管理人員和核心業(yè)務(wù)骨干，還包括一部分普通的員工。同樣，富安娜股權(quán)激勵的對象也高達(dá)196人，碧水源、拓邦股份等也均在100人以上，顯示了中小板、創(chuàng)業(yè)板公司對人才的重視，對公司員工積極性是有極大提升的。

三大線索掘金股權(quán)激勵股

        據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，在今年發(fā)布股權(quán)激勵預(yù)案的21家公司中，2009年以來上市的公司就有9家，占比近40%。而除了二重重和精工鋼構(gòu)之外，全部是中小板、創(chuàng)業(yè)板的新股。其中，4月21日上市的碧水源因為8月5日即推出激勵預(yù)案，成為上市后最快推出股權(quán)激勵方案的公司。

        業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，未來還將有更多的中小板、創(chuàng)業(yè)板新股推出股權(quán)激勵方案，可以預(yù)期，股權(quán)激勵必將成為資本市場又一閃耀的投資主題，而如何挖掘其中的機會則成為了投資者最為關(guān)心的問題。

        東方證券研究團隊指出，結(jié)合對股權(quán)激勵發(fā)展歷程及對于歷史規(guī)律的總結(jié)和研究，選擇股權(quán)激勵主題投資標(biāo)的時，至少應(yīng)當(dāng)同時考慮投資時機、公司質(zhì)地和管理層動力三大因素。

        首先，對于一個上市公司而言，完整實施一個股權(quán)激勵方案通常至少需要2~3年時間，在實施進程的不同階段，股價表現(xiàn)有著較為明顯的差異。其中，預(yù)案日前后60天內(nèi)存在較為明顯的相對收益，另外，由于大部分期權(quán)或限制性股票在行權(quán)或授予后1年才能得以解禁，方案通過的9~12個月的區(qū)間內(nèi)，行權(quán)及授予預(yù)期對于股價的拉動作用最為明顯。

        其次，在公司質(zhì)地方面，投資者需要關(guān)注公司所處大行業(yè)的地位、所在細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展階段、公司本身的地位等因素。一方面，處于醫(yī)藥、電子、信息設(shè)備、食品飲料等行業(yè)不會明顯受到經(jīng)濟周期波動影響的行業(yè)，應(yīng)當(dāng)是重點關(guān)注的領(lǐng)域；另一方面，細(xì)分領(lǐng)域處于快速發(fā)展階段的公司以及具有較大發(fā)展?jié)撃艿墓疽仓档藐P(guān)注。

        最后，在考慮上述兩個因素外，股權(quán)激勵方案是否足夠有效是股權(quán)激勵主題投資中所必須考慮的又一因素。總體而言，對管理層設(shè)置相對較高門檻，同時又不過度透支未來業(yè)績，且有著長期明確發(fā)展規(guī)劃的上市公司可重點關(guān)注。

行權(quán)條件值得特別關(guān)注

        一位長期追蹤新股表現(xiàn)的券商分析師指出，雖然中小板、創(chuàng)業(yè)板新股逐漸成為股權(quán)激勵大軍中的主角，東方園林、美邦服飾、世聯(lián)地產(chǎn)的強勢隱隱暗示主題投資機會的到來。但是，并非所有新股推出股權(quán)激勵方案都能夠充分激發(fā)起市場資金的熱情，其中的原因與股權(quán)激勵的行使門檻有著較大的關(guān)系。

        以5月25日推出股權(quán)激勵方案的探路者為例，在方案推出之前，市場預(yù)期會推動公司股價連續(xù)上漲，但是在方案曝光以后，公司股價就陷入了震蕩，甚至受到大盤影響大幅下跌，與東方園林等股的強勢形成了鮮明的對比。對此，一位不愿具名的研究員表示，這與股權(quán)激勵的門檻有重要的關(guān)聯(lián)。

        根據(jù)方案，探路者擬向101名高管及員工授予265.29萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為22.35元，作為此次主要行權(quán)條件，公司2011年~2013年相對于2009年凈利潤增長率應(yīng)分別不低于30%、70%、120%。同時2011~2013年凈資產(chǎn)收益率應(yīng)分別不低于10%、11%、12%。需要注意的是，按照凈利潤額估算，實際上在2011年~2013年之間公司凈利潤平均復(fù)合增長率僅30%左右，而在2007年~2009年之間，公司凈利潤每年的復(fù)合增長率均在70%以上。

        另外，探路者規(guī)定的股權(quán)激勵行權(quán)價格為22.35元，與推出預(yù)案之前21.39元的差異并不明顯，這位人士就表示，行權(quán)價較高的公司市場反而有炒作動力。因為為了確保行權(quán)成功，不排除公司在關(guān)鍵時刻釋放利好推動股價上漲?？偠灾?，較低的行權(quán)門檻和行權(quán)價格，難免降低了公司未來發(fā)展的想象空間。

        上述分析師表示，面對新股推出的股權(quán)激勵方案，必須要從兩個方面來衡量，一是對于公司業(yè)績提升要求是否較高，二是行權(quán)價格與當(dāng)前公司股價差異是否較大。如果滿足上訴兩個要求，對公司股價的推動力應(yīng)該都會比較明顯。

個股

重點關(guān)注4家公司

合康變頻  行業(yè)高景氣

        今年5月29日，合康變頻（300048，收盤價40.25元）公布股權(quán)激勵計劃，稱將對34名高級管理人員、核心技術(shù)人員實施股權(quán)激勵計劃，授予激勵對象的期權(quán)數(shù)量不低于314.9萬股，占合康變頻已發(fā)行股本總額的2.62%，激勵股權(quán)將分四年解鎖，每年解鎖量為授予期權(quán)的25%。

        根據(jù)激勵方案，管理層行權(quán)的條件業(yè)績條件包括，以2009年為基數(shù)，未來四年凈利潤復(fù)合增長率大于30%；2010~2013年的凈資產(chǎn)收益率不低于8%、10%、11%、12%。行權(quán)價格為22.39元。

        申銀萬國指出，此次股權(quán)激勵主要授予高管團隊和技術(shù)骨干，有利于充分發(fā)揮員工的積極性，同時有利于穩(wěn)定核心團隊和業(yè)務(wù)骨干，促進公司快速發(fā)展。同時，股權(quán)激勵第一年為禁售期，股權(quán)全部解鎖需要4年，且條件為凈利潤年復(fù)合增長30%以上，且股權(quán)激勵計劃需員工直接購買定向增發(fā)股票，并非股票期權(quán)，顯示公司對未來業(yè)績長期快速增長的信心。

        而考慮到合康變頻所處的高壓變頻器行業(yè)正處于高景氣周期，擁有產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢的公司目前訂單充足，業(yè)績增長值得期待。不過需要注意的是，本次股權(quán)激勵價格為方案推出前20個交易日均價的50%，價格偏低，從一定程度上削弱了部分激勵作用。

碧水源污水處理龍頭值得期待

        8月5日，碧水源（300070，收盤價99.93元）推出了擬向激勵對象授予400萬份的股票期權(quán)，行權(quán)價格為91.95元的股權(quán)激勵方案，涉及激勵對象包括公司高級管理人員以及董事會認(rèn)為需要激勵的其他人員共計120人。

        根據(jù)方案，主要行權(quán)條件為2010~2012年業(yè)績相對于2009年分別增長50%、100%、170%，換算成年度增長率分別是50%、33%、35%，而今年上半年公司凈利潤同比增長了42%，公司2009年年末已簽約尚未履行完畢的合同金額4.98億元，預(yù)計2010年公司業(yè)績實現(xiàn)50%以上的增長是大概率事件，成功行權(quán)的可能性較大。而作為國內(nèi)膜生物反應(yīng)器污水處理技術(shù)（MBR）的龍頭，公司在發(fā)展空間和業(yè)務(wù)區(qū)域和范圍的進一步拓展值得期待。

        國都證券指出，該股每份股票期權(quán)價值為25.466元，首次授予的360萬份股票期權(quán)總價值為9167.84萬元。參與該股權(quán)激勵計劃的員工為120人，平均每人激勵金額為76.4萬元，本次股權(quán)激勵計劃將充分調(diào)動公司高層管理人員及員工積極性，吸引優(yōu)秀人才加盟公司。

世聯(lián)地產(chǎn)外延增長收獲期來臨

　　  世聯(lián)地產(chǎn)（002285，收盤價35.91元）是A股首家地產(chǎn)綜合服務(wù)商，公司是一家專業(yè)從事房地產(chǎn)營銷的顧問代理機構(gòu)，以深圳總部，通過30多家分支機構(gòu)建立起珠三角、長三角和環(huán)渤海三大業(yè)務(wù)中心，面向全國提供房地產(chǎn)綜合服務(wù)。

        2010年8月份，世聯(lián)地產(chǎn)公布了股權(quán)激勵草案。公司擬授予209名激勵對象1088萬份股票期權(quán)，占公司總股本的5%，首次授予979.2萬份。

        值得注意的是，營業(yè)收入增長越快，可行權(quán)比例就越高。世聯(lián)地產(chǎn)表示，可行權(quán)比例按照年營業(yè)收入復(fù)合增長率的完成情況進行調(diào)整：年營業(yè)收入復(fù)合增長率為25%至30%，可行權(quán)比例為60%；年營業(yè)收入復(fù)合增長率為30%至40%，可行權(quán)比例為80%；年營業(yè)收入復(fù)合增長率為40%以上，可行權(quán)比例為100%。

        業(yè)內(nèi)人士指出，世聯(lián)地產(chǎn)的股權(quán)激勵有利于公司在對外擴張中保持領(lǐng)先態(tài)勢，激勵管理層更好為公司服務(wù)。華泰聯(lián)合證券魚晉華指出，世聯(lián)地產(chǎn)前期設(shè)立的大量分公司在渡過最初的2年過渡期后，將陸續(xù)在今明兩年進入業(yè)績貢獻(xiàn)期，困擾投資者的分公司虧損問題將得到扭轉(zhuǎn)，公司將首次迎來全國擴張業(yè)績收獲期。上調(diào)公司2010、2011年業(yè)績到0.90元和1.25元，考慮公司近年的高成長性及在A股市場特殊的商業(yè)模式，目前估值已進入相對合理區(qū)域，上調(diào)公司評級至“增持”。

水晶光電微投新產(chǎn)品蓄勢待發(fā)

        水晶光電（002273，收盤價36.5元）屬于光學(xué)光電子行業(yè)，并處于光學(xué)光電鏈上游，主要從事光學(xué)光電電子元器件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

        2010年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元，同比增長90%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4261萬元，同比增長129%；實現(xiàn)每股收益為0.38元。水晶光電認(rèn)為，業(yè)績上升是因為金融危機結(jié)束和公司的市場開拓力度加大。

        水晶光電于2010年8月17日公布了股權(quán)激勵草案。行權(quán)及解鎖條件為2010至2014年凈利潤相對2009年增速不低于30%、60%、80%、100%和130%，凈資產(chǎn)收益率不低于14%，相當(dāng)于2010年~2014年，每年凈利潤增速為30%、23%、13%、11%和15%，

        國都證券研究員認(rèn)為，結(jié)合目前公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)績增長趨勢，該限制條件較易實現(xiàn)，股權(quán)激勵將增強公司的團隊穩(wěn)定性，有利于公司的長期發(fā)展。目前水晶光電外臵的微投產(chǎn)品和嵌入式微投模塊都在推廣階段，已經(jīng)實現(xiàn)了小規(guī)模的銷售，公司下半年的微投產(chǎn)品推廣速度將會有一定幅度的提升，雖然存在不確定性，但仍然堅定看好公司微投產(chǎn)品的發(fā)展前景。

        預(yù)計公司2010、2011年的每股收益分別為0.80元和1.23元，2010年將是公司業(yè)績增長的爆發(fā)年，公司業(yè)績超預(yù)期的可能較大，維持公司短期強烈推薦的投資評級。另外值得一提的是，水晶光電的聚光型太陽能鍍膜產(chǎn)品、LED藍(lán)寶石襯底切割、高清人機互動游戲機配套產(chǎn)品等業(yè)務(wù)也在推進之中，未來可能成為公司新的業(yè)務(wù)增長點。



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