葉檀：數(shù)據(jù)解讀 政策與市場(chǎng)維持危險(xiǎn)平衡

　　每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

　　全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示全球經(jīng)濟(jì)處于震蕩之中，相應(yīng)的，政策也在震蕩中尋找危險(xiǎn)的平衡。

　　即將公布的7月份中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)成為8月10日A股市場(chǎng)大幅下挫的導(dǎo)火索。預(yù)期7月份CPI上漲，但發(fā)電量、工業(yè)增加值、PMI數(shù)據(jù)下降顯示經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，6月份用電量增速是年初以來(lái)唯一沒(méi)有達(dá)到20%的月份，且增速比5月份大幅下降6.66個(gè)百分點(diǎn)。

　　政策尋找突破口，以一系列的微調(diào)進(jìn)行鋼絲上的舞蹈。市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩在情理之中。

　　銀行業(yè)壓力大增。8月10日，有報(bào)道稱，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)文件，要求銀行將之前的銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)中，所有表外資產(chǎn)在今明兩年全部轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按150%的撥備覆蓋率計(jì)提撥備。這對(duì)于銀行業(yè)可不是什么好消息，銀信合作是中國(guó)式規(guī)避監(jiān)管的主要辦法，通過(guò)信托發(fā)放大量表外的“隱性信貸”，而現(xiàn)在，巨大的表外資產(chǎn)難以藏身。

　　銀監(jiān)會(huì)文件指出，信托公司的融資類業(yè)務(wù)額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)額的比例不得高于30%，比例超標(biāo)的公司業(yè)務(wù)將暫停，直至達(dá)到規(guī)定比例要求。此外，文件還規(guī)定，投資類銀信理財(cái)產(chǎn)品不得投資非上市公司股權(quán)。據(jù)悉，目前銀信合作理財(cái)產(chǎn)品突破2萬(wàn)億元人民幣，而去年9月不足6000億元。銀監(jiān)會(huì)把表外資產(chǎn)納入表內(nèi)，要求銀行計(jì)提資本。銀行的資本金有可能需要上千億元的規(guī)模，剛剛在證券市場(chǎng)融完資喘氣歇息、等待銀信合作理財(cái)產(chǎn)品利潤(rùn)的銀行不得不再次面對(duì)資金壓力。如果此說(shuō)成真，那么，嚴(yán)厲的監(jiān)管相當(dāng)于變相提升了0.1%以上的準(zhǔn)備金率。

　　正視表外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是銀監(jiān)會(huì)的任務(wù)，但銀監(jiān)會(huì)不會(huì)讓金融機(jī)構(gòu)無(wú)處可去。有一系列利好消息可以抵押上述監(jiān)管政策的負(fù)面影響。

　　境外的人民幣理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)閘，8月9日，海通證券旗下的海通資產(chǎn)管理（香港）宣布，已取得證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可，將在港推出首只人民幣基金，集資上限50億元人民幣。這是香港首只以人民幣計(jì)價(jià)及結(jié)算的基金，該產(chǎn)品初期只集中投資香港及海外的人民幣資產(chǎn)，但顯然是為未來(lái)的北水南流做準(zhǔn)備，人民幣國(guó)際化之后境外的人民幣投資大門(mén)已經(jīng)被擠開(kāi)一道縫。

　　為了與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型配套，人民幣兌美元波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大。8月9日，人民幣兌美元中間價(jià)為1美元兌6.7685元人民幣，較上一交易日走高45個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2005年7月匯改以來(lái)新高。自6月19日央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣兌美元匯率累計(jì)升值0.86%。

　　人民幣兌美元升值，以換取實(shí)際匯率的平穩(wěn)。這從中國(guó)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑，海關(guān)總署公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)7月份貿(mào)易順差為287億美元，環(huán)比增長(zhǎng)43.5%，是2009年1月以來(lái)的最大月度貿(mào)易順差。與此同時(shí)，今年前7個(gè)月我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易順差為839.3億美元，同比下降21.2%。我國(guó)進(jìn)出口下挫，對(duì)日本、東盟出現(xiàn)逆差，而對(duì)歐盟與美國(guó)依然保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，說(shuō)明未來(lái)人民幣匯率壓力居高不下，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整只會(huì)加快不會(huì)放慢。

　　從國(guó)際上來(lái)看，經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩不安，亮點(diǎn)隨時(shí)切換，同樣在尋求危險(xiǎn)的平衡之術(shù)。

　　從上半年的美國(guó)轉(zhuǎn)到了現(xiàn)在的德國(guó)，一度盛行的“中美國(guó)”概念，隨之演化成“中德經(jīng)濟(jì)一體化”。但誰(shuí)要以為美國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)就此逆轉(zhuǎn)，則大錯(cuò)特錯(cuò)。歐債危機(jī)潛藏水底，美國(guó)的房地產(chǎn)去杠桿化讓“兩房”成為危機(jī)后高懸于頭頂?shù)难呷?，退市?ldquo;兩房”繼續(xù)申請(qǐng)政府資助，讓市場(chǎng)大失所望，“兩房”總有一天會(huì)被整體摘除。

　　美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將舉行為期一天的議息會(huì)議，并于11日凌晨公布利率決議和政策聲明。投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將維持甚至擴(kuò)大量化寬松政策預(yù)期徒然升溫。在此之前，美國(guó)債市已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，上周，美國(guó)2年期國(guó)債收益率史上首次跌破0.5%，國(guó)債價(jià)格升至歷史高點(diǎn)。美國(guó)不停拍賣債券，如驚弓之鳥(niǎo)的投資者不斷購(gòu)買(mǎi)美債。

　　金融泡沫并未因此發(fā)生，原因在于金融去杠桿化十分激烈，金融機(jī)構(gòu)惡劣的資產(chǎn)負(fù)債表部分轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)政府手中。

　　政策在尋求危險(xiǎn)的平衡，投資者在尋求危險(xiǎn)的平衡，市場(chǎng)同樣如此。還是要強(qiáng)調(diào)，不要管股指，看個(gè)股吧。這是英雄露臉的時(shí)代，也是考驗(yàn)不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的時(shí)代。