葉檀：中國(guó)投資率過高在自掘陷阱

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        中國(guó)的投資率已經(jīng)過高，并且投資結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重的不合理。

        任何一個(gè)國(guó)家在工業(yè)化初期，都保持著較高的投資率。但是，中國(guó)投資率已經(jīng)高到超過警戒線。自改革開放以來，中國(guó)的投資率始終保持在30%以上，1992年以來又進(jìn)一步上升至35%以上。截至2008年，29年里投資率的平均值為37.4%。自2003年以來，投資率已連續(xù)4年超過了40%，投資增速也達(dá)到了20%以上，大大超過了GDP的增速。自1980年以來，世界平均投資率平均為22.7%，中國(guó)是世界平均水平的兩倍。

        當(dāng)然，中國(guó)有特殊性，作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，正值工業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)期，投資率高情有可原。問題是，中國(guó)投資率高到損害內(nèi)需與公平的程度。

        以同樣工業(yè)騰飛時(shí)期的東亞經(jīng)濟(jì)體相比。20世紀(jì)50年代中期至70年代中期石油危機(jī)之前，日本維持了較高的投資率，平均達(dá)到了33.9%，其中從1967年到1974年連續(xù)8年的投資率都保持在35%以上，此后逐步下降。韓國(guó)投資率超過35%為9年，泰國(guó)42.8%、8年；馬來西亞43.6%、10年。中國(guó)投資率與馬來西亞相近，結(jié)果我們已經(jīng)看到，一場(chǎng)東亞南金融危機(jī)，將高投資率的成果卷走一半，至今沒有找到可持續(xù)的發(fā)展方式?？梢?，投資率是有警戒線的，一旦超過警戒線，將出現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)以及投資效率下降導(dǎo)致的企業(yè)生產(chǎn)率下降。

        無論是不是美國(guó)人的金融陽(yáng)謀，東亞南危機(jī)的爆發(fā)與東亞南各經(jīng)濟(jì)體的投資效率下降相關(guān)。據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼研究，東亞南金融危機(jī)前夜，發(fā)達(dá)國(guó)家的增量資本與產(chǎn)出比是1到2之間，而東亞南地區(qū)的國(guó)家有些則在5以上。也就是說，增加5元投資增加一元產(chǎn)出，投資邊際效率下降到讓投資得不償失。目前中國(guó)已經(jīng)處于5危險(xiǎn)區(qū)間，這還不算中國(guó)在環(huán)境、人力培訓(xùn)方面所支付的隱性損失。

        按理，經(jīng)歷了30年的高投資時(shí)期，中國(guó)應(yīng)該基本完成工業(yè)化。但現(xiàn)實(shí)并不樂觀，中國(guó)的工業(yè)化遠(yuǎn)未完成，城市化率不到50%。如果按照傳統(tǒng)思路，中國(guó)必須維持高投資率，高投資之路業(yè)已遭遇瓶頸。中國(guó)的資金來源不足，政府借貸過多而效率過低，資產(chǎn)泡沫急劇擴(kuò)張，有產(chǎn)生系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能。與此同時(shí)，支撐中國(guó)高投資率的產(chǎn)能，在全球范圍內(nèi)遭遇成本上升的壁壘，并不是中國(guó)想不想維持高投資率，而是以目前的經(jīng)濟(jì)架構(gòu)維持高投資率，將使中國(guó)制造徹底過剩，而內(nèi)需嚴(yán)重不足。

        在前蘇聯(lián)重工業(yè)化時(shí)期，高投資率發(fā)展了重工業(yè)與軍事工業(yè)，一度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)位居全球前列，但耀眼的數(shù)據(jù)并未能阻擋蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)從上世紀(jì)70年代以后開始衰落，直到經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式被徹底重構(gòu)。難道是前蘇聯(lián)不愿繼續(xù)維持高投資與高增長(zhǎng)嗎？看過克爾申克隆的經(jīng)濟(jì)史的人會(huì)清楚，這并非蘇聯(lián)政府本意，而是被迫無奈，是蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)面臨投資效率下降、內(nèi)需不足與債務(wù)上升的結(jié)果。

        與前蘇聯(lián)相反，韓國(guó)在20年的高投資之后，在上世紀(jì)80年代走上調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促民間資本、促內(nèi)需之路。韓國(guó)政府采取了結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場(chǎng)開放、鼓勵(lì)私人投資等措施，1986~1988年間實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的繁榮，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大量增加超過了總投資，國(guó)際收支轉(zhuǎn)為盈余。但債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未徹底消除，東亞南金融危機(jī)現(xiàn)出軟肋。

        中國(guó)必須同時(shí)走兩條路。

        鑒于中國(guó)工業(yè)化尚未完成，有可能在未來20年還將維持較的高投資率，要化解高投資率的風(fēng)險(xiǎn)要靠提高投資效率，徹底重構(gòu)目前以政府為主導(dǎo)、以重化工業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，釋放民間資本的力量；與此同時(shí)，提高居民的平均消費(fèi)水準(zhǔn)。我國(guó)的消費(fèi)能力有可能被低估，最明顯的是在住房、教育、醫(yī)療消費(fèi)方面。我國(guó)尚未建立完善的社保體系，這三方面的支出都屬于剛性支出部分，與吃穿住行等相同，如果將這三部分納入消費(fèi)支出，中國(guó)的消費(fèi)率上升十個(gè)點(diǎn)沒有問題?？梢钥闯?，中國(guó)的消費(fèi)存在明顯的不均衡，消費(fèi)與投資關(guān)聯(lián)過于密切，在某種程度上使消費(fèi)成為吹大資產(chǎn)泡沫與財(cái)富重新分配的工具。目前需要做的并不是提高政府消費(fèi)，提高奢侈品的消費(fèi)比例，而是提高大眾的生活質(zhì)量與消費(fèi)比例。

        如果不能做到變更投資主體，改變投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)大眾消費(fèi)，繼續(xù)維持目前的高投資率，就是自掘陷阱。爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，資產(chǎn)泡沫崩潰，兩者必居其一，到時(shí)候就是想維持高投資率，也不可能了。



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