大同煤業(yè)高價收購遭質疑 燕子山礦盈利暴跌成謎

每經記者  馬宇飛

        大同煤業(yè)（601001，收盤價32.87元）

整體上市的第一步便引來爭議。

        6月22日，公司披露公告稱，擬以21.86億元收購公司控股股東大同煤礦集團（以下簡稱同煤集團）擁有的燕子山礦相關資產。按照燕子山礦2009年的預測凈利潤計算，此次收購靜態(tài)PE高達87.4倍。

        公開資料顯示，大同煤業(yè)在2006年上市之初曾做出承諾，公司大股東將逐步把全部煤炭生產經營性資產注入上市公司。而收購燕子山礦正是兌現(xiàn)上述承諾的第一步。

        但故事的開始卻并不美麗——投資者普遍質疑，無論是從采礦權收購價看，還是單純以收購市盈率來衡量，該筆交易的定價遠遠高于市場均價；同時，根據(jù)收購報告中顯示的盈利數(shù)據(jù)，燕子山礦在2009年莫名出現(xiàn)盈利大幅縮水的情形，但大同煤業(yè)卻并未解釋其中緣由。這讓投資者對該礦目前的真實情況難以判斷。

收購價格被指偏高

        公告顯示，燕子山礦位于大同煤田西北邊緣，可采儲量約為1.36億噸，煤種主要為動力煤。而根據(jù)《采礦許可證》載明的生產規(guī)模400萬噸/年及儲量備用系數(shù)1.4測算，燕子山礦剩余可采年限約24.3年。

        截至2009年11月30日，該礦總資產約13.29億元，凈資產11.07億元，其中采礦權賬面評估價值為6.75億元。大同煤業(yè)稱，采用收益法評估，燕子山礦的股東全部權益評估價值為21.86億元，增值率為97.47%。

        “從噸采礦權收購價格來看，燕子山礦的收購定價明顯偏貴了。”某大型券商煤炭行業(yè)研究員十分肯定地告訴記者。

        該研究員表示，業(yè)內一般用“噸采礦權收購價格”或“噸可采儲量收購價格”等指標來衡量煤礦收購定價高低?！皣嵅傻V權收購價格就是用采礦權價值除以可采儲量，此次大同煤業(yè)收購燕子山礦的噸采礦權收購價格達到了4.95元/噸，高出此前的同類型收購?！?br/>
        記者注意到，冀中能源（000937，收盤價26.58元）以及恒源煤電（600971，收盤價25.42元）等多家煤炭上市公司此前均有過類似收購。其中，冀中能源在2008年底公布收購峰峰集團、邯礦集團和張礦集團旗下優(yōu)質煤炭資產，收購資產的總可采儲量為2.92億噸，而采礦權賬面評估價值為14.05億元，對應噸采礦權收購價格為4.81元/噸。

        此外，恒源煤電同樣在2008年底披露收購任樓、祁東和錢營孜三大煤礦，該三大煤礦的總可采儲量為5.31億噸，采礦權賬面評估價值為15.41億元，對應噸采礦權收購價格僅為2.9元/噸，均低于大同煤業(yè)收購燕子山礦的標準。

        華寶證券煤炭行業(yè)研究員王廣舉補充認為，冀中能源和恒源煤電收購的煤礦煤種大部分為煉焦煤，其價格高于燕子山礦的動力煤，但成本增長不高，利潤會比動力煤多，按理煉焦煤的噸采礦權收購價格應更高?！斑@反過來也說明了燕子山礦的收購定價偏高?！?br/>
        中銀國際的研究報告還指出，燕子山礦可采儲量為1.36億噸，按照21.86億元收購價計算，噸可采儲量收購價格為16元/噸，而目前行業(yè)平均收購價格僅為不到10元/噸。

        另一方面，根據(jù)公告披露的數(shù)據(jù)顯示，2009年1至11月份，燕子山礦共實現(xiàn)營業(yè)收入14.14億元，利潤總額0.30億元，凈利潤僅0.23億元。業(yè)內估計該礦去年全年凈利潤約為2500萬元。這意味著大同煤業(yè)此次收購的靜態(tài)市盈率高達87.44倍，明顯高出目前A股煤炭上市公司的平均靜態(tài)估值。而按照燕子山礦24.3年的可采年限計算，大同煤業(yè)要想保證此筆收購回本，須保證燕子山礦每年實現(xiàn)凈利潤近9000萬元。

        有分析人士戲稱，同煤集團以遠高于市場均價的價格將旗下資產賣給上市公司，究竟是在給上市公司輸血還是抽血？

燕子山礦盈利疑云

        實際上，燕子山礦真實的盈利狀況目前仍處于一團疑云中。

        按照大同煤業(yè)披露的數(shù)據(jù)，燕子山礦在2006年~2008年分別實現(xiàn)凈利潤1.43億元、1.86億元和3.28億元，但到2009年驟降至約0.25億元，甚至不足2008年的一個零頭，前后業(yè)績表現(xiàn)形成巨大反差。

        然而，對于盈利驟然大幅縮水的原因，大同煤業(yè)在收購公告中只字未提。而在接受記者采訪時，多位行業(yè)研究員也均表示公司對此并未解釋，不清楚具體原因。

        前述某券商研究員稱，如果是以2009年以前的盈利為參照標準，大同煤業(yè)收購燕子山礦的PE不算高，但公司隱瞞燕子山礦去年盈利暴跌的原因，造成投資者對該礦目前的真實情況難以判斷，這才是市場最擔心的地方。

        “到底是假摔還是真摔誰也無法判斷，是假摔還好，但如果是真摔，那么高的PE簡直就是搶錢了?！彼ρ缘?。

        那么，究竟是什么原因造成了燕子山礦2009年盈利的暴跌呢？

        銀河證券分析師趙柯認為，其主要原因在于煤炭售價的下降和成本的上升較為明顯。

        但也有分析認為，燕子山礦的銷售主要以直達煤為主，銷售結構中約80%為合同煤銷售，按照2009年年初落實的動力煤合同價格計算，其大部分銷售價格應比2008年高，這無法解釋為何該礦去年收入和凈利潤雙重下滑。

        而另據(jù)網上文章傳聞，燕子山礦曾在2009年多次發(fā)生事故，且屢屢瞞報。

        該文章舉例稱，“2009年1月23日，燕子山礦井下發(fā)生一起事故，造成一名礦工遇難。遇難礦工為焦成元，35歲，山西省廣靈縣人，家中排行老六，曾經在吉林當兵8年?！?br/>
        “2009年4月7日，燕子山礦綜采一隊發(fā)生頂板事故，造成一死四傷。遇難礦工朱維國，36歲。塌方石塊大約寬度1米厚60公分，塌方面積20多米，有一個23歲的傷者傷勢嚴重?！?br/>
        對于這些事故，文章稱燕子山礦及同煤集團均隱瞞不報。而有業(yè)內人士分析，燕子山礦去年業(yè)績驟降，或許正是與該礦屢屢發(fā)生礦難有關。

        但上述說法并未得到大同煤業(yè)的正面回復。記者曾多次撥打公司董秘辦電話以及董秘錢建軍的手機，但截至發(fā)稿時，均一直無人接聽。



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