葉檀：新股破發(fā)并不是市場(chǎng)化成功

　　讓我們向具有特色的新股發(fā)行市場(chǎng)化致意。

　　新股大量破發(fā),被視為新股發(fā)行市場(chǎng)化成功的標(biāo)志;新股破發(fā)的背景下繼續(xù)發(fā)行新股,被視為管理層推進(jìn)新股市場(chǎng)化改革的勇氣。

　　這是顛倒黑白的說(shuō)法。在發(fā)行市場(chǎng)形成利益共同體的情況下,在發(fā)行市盈率上升對(duì)所有一級(jí)市場(chǎng)有利的情況下,所謂市場(chǎng)化改革的成功,更大程度上是發(fā)行市場(chǎng)利益鏈的成功,所有機(jī)構(gòu)與原始股權(quán)投資者都能從高發(fā)行價(jià)格中獲益。而所謂的市場(chǎng)化,只在發(fā)行市盈率上放棄了強(qiáng)制定價(jià)式的窗口指導(dǎo),而在上市審核、地區(qū)平衡等方面一切照舊,使得發(fā)行市場(chǎng)化成為上市公司圈錢(qián)的絕佳借口。

　　上市公司自然希望發(fā)行價(jià)越高越好。截至5月末,已經(jīng)上市的71家創(chuàng)業(yè)板公司超募資金總額高達(dá)277.2億元,平均每家超募近4億元。創(chuàng)業(yè)板上市公司大發(fā)橫財(cái),買(mǎi)房買(mǎi)車(chē),大把撒錢(qián)。由于投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈,投行人士對(duì)于上市公司的發(fā)行市盈率要求幾乎來(lái)者不拒,在成長(zhǎng)性等概念上涂脂抹粉忽悠世人。

　　對(duì)于承銷(xiāo)商而言,高市盈率發(fā)行同樣是發(fā)財(cái)良方。在現(xiàn)有募集資金的需求上,保薦人對(duì)超募部分往往是額外收費(fèi),比如基礎(chǔ)募集部分保薦費(fèi)率往往為1%~4%,超募部分甚至能達(dá)到10%~15%。除了保薦收入外,承銷(xiāo)商的承銷(xiāo)費(fèi)用通常是承銷(xiāo)金額的1.5%~3%之間,而2009年至今年景大好,發(fā)行價(jià)格如此之高,承銷(xiāo)費(fèi)率自然水漲船高。根據(jù)WIND的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2009年,111只新股共募集資金2021.97億元,承銷(xiāo)費(fèi)合計(jì)53.15億元,平均承銷(xiāo)費(fèi)率為2.6%。今年前5個(gè)月發(fā)行的152只新股共募集資金1906.94億元,承銷(xiāo)費(fèi)合計(jì)65.69億元,平均承銷(xiāo)費(fèi)率上升為3.4%。

　　這些承銷(xiāo)商忠實(shí)地執(zhí)行了把幸福留給自己、把痛苦留給二級(jí)市場(chǎng)投資者的宗旨。以今年前5個(gè)月承銷(xiāo)規(guī)模最大的華泰證券(601688)為例,金額達(dá)到195億元人民幣,承銷(xiāo)商海通證券(600837)由此在承銷(xiāo)規(guī)模上排名第一,獲得了約5億的承銷(xiāo)費(fèi)用。但華泰證券留給投資者一地雞毛,3月1日以每股20元的發(fā)行價(jià)登場(chǎng),在23日躥升至23元的高位后直線跳水,到昨天已經(jīng)跌到14元,所有被花好稻好的分析忽悠進(jìn)場(chǎng)的普通投資者欲哭無(wú)淚。

　　據(jù)說(shuō),新股發(fā)行改革最大的成果是采用詢價(jià)機(jī)制,改變了以往由監(jiān)管層看守價(jià)格的弊端。但目前的詢價(jià)機(jī)制存在嚴(yán)重的制度性弊端。

　　A股市場(chǎng)的新股由264家詢價(jià)機(jī)構(gòu)主導(dǎo),這些機(jī)構(gòu)必須向上報(bào)價(jià)才能獲得新股配售權(quán),但這些機(jī)構(gòu)不必參與購(gòu)買(mǎi),他們不必對(duì)過(guò)高的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé),卻對(duì)發(fā)行價(jià)有舉足輕重的作用,責(zé)權(quán)利嚴(yán)重不對(duì)等?？梢韵胂?報(bào)出高價(jià)而不必對(duì)價(jià)格負(fù)責(zé),又能討好同行,為日后自己承銷(xiāo)、上市留出余地,如此一舉數(shù)得之事,何樂(lè)而不為？發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)與詢價(jià)機(jī)構(gòu)一團(tuán)和氣,各取所需,結(jié)果是驚人的——在中小板上市的海普瑞(002399)獲得211家機(jī)構(gòu)提供有效報(bào)價(jià),最高報(bào)價(jià)竟然達(dá)230元,平均報(bào)價(jià)高達(dá)170元左右。

　　中國(guó)證券市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段,失信之事比比皆是,在詢價(jià)機(jī)制上卻大放羊,實(shí)行責(zé)權(quán)利完全不對(duì)等的市場(chǎng)化,與中國(guó)的市場(chǎng)完全不符。

　　把主要責(zé)任推給投資者也是不負(fù)責(zé)任的,比如投資者偏好冒險(xiǎn),嗜好打新等等。既然在大多數(shù)時(shí)候中國(guó)新股發(fā)行存在一二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià),既然新股發(fā)行數(shù)量的行政管制與事實(shí)上的不退市造就了畸形的市場(chǎng),既然保險(xiǎn)等大機(jī)構(gòu)都在打新,憑什么要普通投資者放棄打新？中簽的普通投資者應(yīng)該做的是,新股上市第一天就拋售,絕不抬轎子。

　　從深交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室實(shí)證統(tǒng)計(jì)結(jié)果看,在2006年6月到2009年6月發(fā)行的223只中小板股票,上市首日買(mǎi)入的投資者虧損比例過(guò)半,其中個(gè)別股票的投資者賬戶虧損比例甚至高達(dá)99％。從深交所綜合研究所的分析研究結(jié)果看,從1991到2009年期間,在絕大多數(shù)情況下,投資者“炒新”發(fā)生虧損的可能性接近甚至超過(guò)60%。認(rèn)清圈錢(qián)本質(zhì),不要在二級(jí)市場(chǎng)輕易購(gòu)買(mǎi)新股。

　　激勵(lì)機(jī)制扭曲、制度設(shè)置不合理、上市受到嚴(yán)格的行政審核,但審核者不必對(duì)造假者負(fù)法律責(zé)任——中國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)化改革成功了嗎？