交銀國(guó)際：或沒有跨年度行情了

每經(jīng)記者  馬超彥

        “2010年中國(guó)股市的上漲將取決于盈利增長(zhǎng)，而不是估值水平的提高，上證指數(shù)的年收益可達(dá)20%以上。被市場(chǎng)寄予厚望的低估值銀行股面臨著合理估值下降的壓力，恐難挑大盤連續(xù)大漲重任。”

        12月16日下午，交銀國(guó)際舉行了2010年投資策略會(huì)，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管楊青麗對(duì)明年A股市場(chǎng)作出預(yù)測(cè)，她認(rèn)為，A股明年上半年下跌概率較大。

明年上半年下跌概率大

        “股市在大喜大悲之后將歸于平靜。”楊青麗將明年的市場(chǎng)走勢(shì)歸結(jié)為這一句話，在宏觀政策已轉(zhuǎn)向?yàn)榫o縮，雖然初始緊縮將以緩慢小心的節(jié)奏進(jìn)行，但不排除根據(jù)情況采取靈活迅速的較大力度的緊縮措施，因此A股上半年面臨著較大的下跌壓力。

        “我看恐怕沒有跨年度行情了。”在接受本報(bào)記者提問時(shí)楊青麗表示。

        從11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察，我國(guó)經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)趨勢(shì)已經(jīng)非常明確，這要?dú)w功于政府采取的一系列刺激經(jīng)濟(jì)的措施，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇。不過這也帶動(dòng)了大宗商品價(jià)格和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上升，而明年將力求使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，避免資產(chǎn)價(jià)格泡沫化以及通貨膨脹。

        “政府強(qiáng)烈干預(yù)，成功刺激經(jīng)濟(jì)后的負(fù)作用不可避免且不可不管；今年年底開始的適當(dāng)收縮在2010年仍會(huì)繼續(xù)，投資和信貸增速將分別回落5~10個(gè)百分點(diǎn)。

        楊青麗表示，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力仍是投資，但有所放緩。2010年投資將繼續(xù)增加，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，不過考慮到今年基數(shù)較大的問題，明年固定資產(chǎn)投資增速將放緩至25%左右。

        另外她指出，與消費(fèi)有關(guān)的優(yōu)惠政策將持續(xù)，我國(guó)消費(fèi)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，緩慢崛起，明年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速有望達(dá)到18%~20%。而伴隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，出口增長(zhǎng)也將會(huì)在年初轉(zhuǎn)正，我國(guó)外貿(mào)出口有望實(shí)現(xiàn)8%~10%的同比增長(zhǎng)。

合理估值趨降  銀行股難挑大梁

        我國(guó)股市具有較強(qiáng)的投機(jī)性，市盈率非常高。楊青麗認(rèn)為，從審慎概念的提出，到資產(chǎn)價(jià)格的事前控制，再到金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)化監(jiān)管都意味著對(duì)過高增長(zhǎng)率的抑制，從而壓低市場(chǎng)的合理估值水平。而伴隨著國(guó)際化的步伐，以及資本項(xiàng)目逐漸開放，我國(guó)股市的市盈率會(huì)加快與國(guó)際接軌，這也就意味著市盈率可能會(huì)回到更加合理的水平。

        “內(nèi)地股市短期來說很難繼續(xù)往上沖，估值方面已經(jīng)到位。”楊青麗說。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，明年銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性比較高，作為有業(yè)績(jī)明確增長(zhǎng)預(yù)期的板塊，目前銀行股的市盈率非常低，具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)它給予了厚望，認(rèn)為銀行股可以向上沖。但她認(rèn)為，受宏觀經(jīng)濟(jì)適度緊縮以及監(jiān)管加強(qiáng)的影響，合理估值會(huì)有所下降，銀行股難以獨(dú)挑大行情，資本標(biāo)準(zhǔn)的提高無疑意味著銀行融資壓力增大，盡管融資本身不一定是負(fù)面的，關(guān)鍵問題是銀行的經(jīng)營(yíng)杠桿會(huì)降低，由于之前中國(guó)的銀行杠桿非常高，那么在經(jīng)營(yíng)杠桿降低之后會(huì)壓低銀行的合理估值水平。

        “根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，明年一季度銀行可能投放的信貸比例會(huì)達(dá)到全年的45%到50%之間。不過存量增長(zhǎng)和市場(chǎng)相關(guān)度更高，但其拐點(diǎn)在今年年底已經(jīng)出現(xiàn)。”交銀國(guó)際銀行業(yè)研究員李珊珊表示，“審慎監(jiān)管致使銀行業(yè)進(jìn)入低估值時(shí)代。”

        李珊珊認(rèn)為，銀行業(yè)的平均估值可能會(huì)降到發(fā)達(dá)國(guó)家90年代的水平，整體上大中型銀行回到13到15倍的PE。但因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力在提高，所以銀行的估值在以后的經(jīng)濟(jì)周期中的波動(dòng)性有所減弱，估值的穩(wěn)定性會(huì)逐步增強(qiáng)。其估值主要依靠業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)所帶動(dòng)的股價(jià)的回升，回升空間在15%左右，不會(huì)與整個(gè)市場(chǎng)差異太大。



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