劉煜輝：全球經(jīng)濟(jì)將長期泡在流動性的“汪洋”中

劉煜輝  （社科院中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任）

        全球救市所營造的流動性盛宴還能持續(xù)多久？很多人問這個問題。

        美國數(shù)據(jù)復(fù)蘇信息  （如失業(yè)率回落），會加強(qiáng)聯(lián)儲提前加息的預(yù)期，這是導(dǎo)致美元產(chǎn)生階段性反彈的邏輯。但這個過程只是技術(shù)性的，不會很強(qiáng)，也不會持續(xù)很長時間。所引發(fā)的市場情緒波動很正常，畢竟自3月份以來，市場已經(jīng)漲9個月了。

        美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是存疑的。因為10月末美國9家銀行單日內(nèi)倒閉創(chuàng)下金融危機(jī)以來新記錄，暴露了寬松的貨幣環(huán)境未能抵消美國銀行業(yè)的流動性壓力，不良貸款問題仍在削弱銀行業(yè)放貸能力。雖然聯(lián)儲大量投放了流動性，但是截至11月底，美國M1貨幣乘數(shù)再次下滑，M3也未有拐頭轉(zhuǎn)增的跡象。

        基本面的隱憂將制約私人需求的恢復(fù)。家庭、金融部門去杠桿并不順利，雖然美國的家庭儲蓄率在上升，但負(fù)債率并沒有降?，F(xiàn)在看來，所謂“消費(fèi)者去杠桿”是一個再平衡的死胡同，根本無法帶領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)走向平衡。“消費(fèi)者去杠桿”產(chǎn)生被動儲蓄→消費(fèi)↓→企業(yè)利潤↓→失業(yè)↑→收入↓，負(fù)債率  （負(fù)債/可支配收入）分子分母都在做減法。從這個意義上講，未來的再平衡應(yīng)該不會是一種顛覆，而是一種修復(fù)，換句話講，全球化不可逆。過去十幾年全球分工體系中的貿(mào)易分工和金融分工，推動了世界經(jīng)濟(jì)和財富的增長，再平衡是通過對失衡的修正，使全球化模式能長久持續(xù)。因此，未來再平衡的方向必須要解決兩個問題：一是全球需求結(jié)構(gòu)得到改善而更加均衡：必須回到能增加可支配收入的軌道；二是要突破資源和能源瓶頸，這樣貨幣和資產(chǎn)可以通脹，但油價可以不漲。

        需求的結(jié)構(gòu)要重新走向均衡、可支配收入要重歸增長，必須重新呼喚“企業(yè)家精神”，需要出現(xiàn)“熊彼特式”的創(chuàng)業(yè)活動的集群式迸發(fā)。故此，“再工業(yè)化”是美國再平衡的唯一選擇。

        “再工業(yè)化”是再造一個新實體。結(jié)合要突破資源和能源的瓶頸，再工業(yè)化的方向事實上已經(jīng)呼之欲出——以新能源、新材料為代表的低碳經(jīng)濟(jì)形態(tài)。而弱美元是完成再工業(yè)化的必要制度保障，是實現(xiàn)再平衡的戰(zhàn)略安排。靠政府加杠桿（政府債務(wù)激增）來減輕家庭和企業(yè)部門去杠桿的痛苦，這樣美元長期弱勢成為必然。但弱美元增加美國制造的競爭力，縮減經(jīng)常項目赤字。美國龐大的對外投資隨著美元貶值而獲得巨大的資本盈余，能最快速地降低凈債務(wù)率。

        更關(guān)鍵的是，弱美元將整體抬高傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域的運(yùn)行成本。換句話講，只有傳統(tǒng)的資源和能源泡在“水中”，才能從根本上保證大量的投資源源不斷地進(jìn)入低碳經(jīng)濟(jì)，并充分保證這些投資的安全。

        只有“再工業(yè)化”才能實現(xiàn)可支配收入增長之路，新的財富出現(xiàn)才能減少家庭和國家的負(fù)債率。這是戰(zhàn)略。所以在美國完成新的戰(zhàn)略布局之前，全球經(jīng)濟(jì)將長時間泡在流動性的“汪洋”之中。當(dāng)然，以上的邏輯必須有個前提：弱美元和通脹必須可控。這要看美國人的能力以及市場理性預(yù)期是否真的會出現(xiàn)了?，F(xiàn)在看來是存在這個可能的。

        這或是個長期過程?，F(xiàn)在的確不太敢相信2010年泡沫會破，2011年也未必，以后不好說。在新經(jīng)濟(jì)因素確立之前，全球商品和新興市場資產(chǎn)泡沫都不會真正的破，當(dāng)然會出現(xiàn)波動，甚至階段性很劇烈，但總體上看，資產(chǎn)和商品價格都會很貴。

        股票的波動會很大，因為它不是一般意義的資產(chǎn)，在某種程度上是對資產(chǎn)價格波動的情緒反應(yīng)。它取決于投資者敢不敢將短期業(yè)績的改善無限外推而資本化，這是新的估值上移的關(guān)鍵。如果市場認(rèn)同這種改善是階段性的，未來有很大的不確定性，這種增長就會變得毫無經(jīng)濟(jì)學(xué)意義?；蛟S市場都是短視和非理性的，愿意將不確定性僥幸處理為確定，那也沒有辦法，但這種賺錢的模式屬于零和，就看誰是最后的接棒者。



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