100億存貨歷史最高 江西銅業(yè)驚現(xiàn)三大疑問

每經(jīng)記者  張奇

        隨著國內(nèi)三大銅企三季報紛紛披露，江西銅業(yè)（600362，收盤價38.33元）三季報存貨高達(dá)百億元讓投資者難以理解。云南銅業(yè)（000878，收盤價30.42元）和銅陵有色（000630，收盤價18.03元）兩家公司的單季凈利潤環(huán)比增幅都超過20%，同時兩公司存貨增加也處于合理位置，都在65億元左右，都增加約14億元。反觀江西銅業(yè)，公司三季度單季凈利潤5.61億元，環(huán)比下滑42.65%，而公司前三季度的存貨高達(dá)100億元以上，且上半年存貨僅有70億元不到，三季度升幅達(dá)48%，這是公司創(chuàng)建以來的最高存貨，甚至超過了2007年和2008年原材料等大宗商品價格處于高位時的存貨，當(dāng)時最高存貨也不到85億元。  

　　三季報披露雖已進(jìn)入尾聲，而對于江西銅業(yè)盈利大幅下滑以及歷史最高存貨的謎團(tuán)才剛剛出現(xiàn)在投資者面前。

        江西銅業(yè)作為國內(nèi)三大銅企的“帶頭大哥”，其三季報也是最早披露的。10月23日，江西銅業(yè)三季報顯示單季凈利潤為5.61億元，這樣的成績大大低于市場的預(yù)期，環(huán)比下滑達(dá)到42.65%；國信證券此前曾預(yù)計三季度單季每股收益將達(dá)到0.38元，而現(xiàn)在僅有0.19元。而背后卻是100.98億元的歷史最高存貨，其二季度末時存貨僅有67.98億元，增幅高達(dá)48%。

        但云南銅業(yè)和銅陵有色三季報公布后，江西銅業(yè)的疑問也就越來越大。

        云南銅業(yè)的三季報顯示，2009年7月~9月公司共實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤2.28億元，每股收益0.18元，同比增長506%，環(huán)比增幅達(dá)到70%以上；公司存貨平穩(wěn)增長，從二季度末的51.25億元增加到66.54億元。

        銅陵有色的三季報顯示，前三季度凈利潤為4.71億元，其中三季度凈利潤也達(dá)到1.65億元，雖同比減少48.78%，環(huán)比仍上升了23%；存貨方面也是穩(wěn)中有升，65.91億元的存貨僅比二季度高出14.88億元。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者翻開三家公司近三年的季度報表查看，江西銅業(yè)存貨歷年來較為穩(wěn)定，2006年以來一直穩(wěn)步上升，2007年中期以來隨著大宗商品攀升至歷史高位，銅精礦等的原材料價格處于高位，公司存貨2007年中期至2008年中期一直維持在89億元附近，但沒有出現(xiàn)巨額增長。另外，銅陵有色近三年的存貨一直較為穩(wěn)定，中原證券行業(yè)分析師何衛(wèi)江告訴記者，銅陵有色有色的自產(chǎn)礦比例很小，盈利主要是靠賺取國外的長單銅精礦的加工費(fèi)為主，存貨變動一般都不大。

“與眾不同”引發(fā)三大疑問

        業(yè)內(nèi)人士稱，江西銅業(yè)盈利以及存貨的變化與行業(yè)趨勢完全相悖，說明其走出了獨(dú)立于行業(yè)內(nèi)的“走勢”，而江西銅業(yè)盈利能力為何大幅下降？低于市場預(yù)期但公司股價卻很堅挺？如此高的存貨又有何用意？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者深入調(diào)查，發(fā)現(xiàn)了三大疑問？

疑問一：賭銅價上漲？

        一位曾擔(dān)任國內(nèi)大型銅企高層的人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，從三大銅企對比來看，云南銅業(yè)和銅陵有色的凈利潤都在穩(wěn)步上升，存貨增幅也處于合理的范圍內(nèi)，而反觀江西銅業(yè)的業(yè)績和存貨都一反常態(tài)，這不符合行業(yè)的整體情況。

        記者致電江西銅業(yè)了解情況，其證券部工作人員解釋稱，公司存貨大幅增加，主要原因是產(chǎn)量增加、原材料采購量增加以及原材料價格上漲導(dǎo)致存貨大幅增長。其中對于廢雜銅的采購數(shù)量增加較多，因?yàn)榇饲般~價較低，這部分原材料采購較少。

        而記者從一位近期調(diào)研公司的研究員那里得知，公司存貨增加還有很大一部分是增加了海外銅精礦的采購，對于增加采購的原因也不清楚。他認(rèn)為，一般在公司盈利情況逐步下降的情況下，都會以公司的存貨銷售為主，這樣可避免高存貨帶來的風(fēng)險，至少不會增加原材料采購，江西銅業(yè)庫存創(chuàng)新高讓人難以理解，除非公司另有想法。

        在今年二季度銅價大幅攀升的過程中，江西銅業(yè)享受了低位存貨帶來的高額收益，致使單季盈利達(dá)到10.5億元，環(huán)比增幅更是達(dá)到驚人的590%。何衛(wèi)江認(rèn)為，在今年二季度時，由于國內(nèi)外銅價價差正高，導(dǎo)致國外進(jìn)口的銅精礦加工后享受較大的溢價收益，而三季度以來，隨著國內(nèi)外銅價價差的拉近，這部分利潤縮減的很大。

        同時，三季度國內(nèi)外銅價都處于高位徘徊期，云南銅業(yè)和銅陵有色的存貨都是平穩(wěn)增長，而江西銅業(yè)大量增加原材料的存貨，目的很有可能是重溫今年二季度的“美夢”。

        然而高存貨的背后卻孕育著高風(fēng)險，上述業(yè)內(nèi)人士稱，大宗商品的價格存在太多變數(shù)，看看云南銅業(yè)2008年初高達(dá)105億元的存貨，在銅價處于高位時期大量的囤貨，以求享受高額的凈利潤，但隨著銅價去年四季度初的崩潰，云南銅業(yè)便吞下了連續(xù)巨虧的苦果。

疑問二：巨額存貨是否套保？

        據(jù)接近江西銅業(yè)期貨的人士透露，2000年以來，江西銅業(yè)把自身的期貨分為五大板塊，分別是自產(chǎn)原料、銅桿線、貿(mào)易、進(jìn)口原料、國內(nèi)原料，每個板塊都有獨(dú)立的賬戶。然而江西銅業(yè)對于期貨套保業(yè)務(wù)卻沒有在三季度公布。

        相比之下，云南銅業(yè)和銅陵有色兩公司套保業(yè)務(wù)較為透明，在三季度中都有詳細(xì)的套保數(shù)據(jù)。三季度末，云南銅業(yè)持有滬銅0912合約金額為0.94萬元，滬銅1001合約金額達(dá)到8.12億元，滬銅1002合約0.45億元；銅陵有色三季度末持有1.18億元的黃金標(biāo)準(zhǔn)合約金額，還持有13.12億元的銅標(biāo)準(zhǔn)合約金額。

        業(yè)內(nèi)人士對  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，銅陵有色和云南銅業(yè)都對公司旗下的部分產(chǎn)品進(jìn)行了套保，而反觀江西銅業(yè)三季報，從中只能看出公允價值變動收益-1.22億元，投資收益實(shí)現(xiàn)2.45億元。投資收益增加的主要原因是，第三季度末公司主產(chǎn)品電解銅價格比2008年年末有所上漲，導(dǎo)致公司對上年年末已確認(rèn)為當(dāng)期損益的期貨浮動虧損頭寸平倉后，在本報告期應(yīng)確認(rèn)的盈利。

        而對于三季度末1.22億元的公允價值虧損，并未作出詳盡的說明。再看公司三季度100.98億元的存貨，如果沒有進(jìn)行相應(yīng)的套保，未來銅價一旦波動劇烈，公司的業(yè)績恐怕又會受到大的影響。

疑問三：為67億元融資鋪路？

        云南銅業(yè)和銅陵有色兩家公司第三季度利潤，環(huán)比都是穩(wěn)步上升的，這樣看來，江西銅業(yè)凈利潤大幅下滑與行業(yè)趨勢完全不符。

        國信證券行業(yè)分析師彭波對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從江西銅業(yè)的主要產(chǎn)品電解銅、黃金、白銀和硫酸的價格走勢來看，除了硫酸價格環(huán)比下降4.11%外，電解銅、黃金和白銀的價格環(huán)比均出現(xiàn)增長，增長幅度分別達(dá)到7.98%、3.95%和9.19%。在大部分產(chǎn)品價格環(huán)比出現(xiàn)大幅增長的情況下，公司三季度的業(yè)績理應(yīng)得到較大釋放，然而卻出現(xiàn)了綜合毛利率下降至8.69%的結(jié)果。

        彭波認(rèn)為還存在一種可能，就是公司減少了毛利率較高的自產(chǎn)銅、黃金和白銀的銷量，而增加了毛利率偏低的代加工銅、黃金和白銀的銷量，這從一定程度也能解釋公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率大幅度下降的現(xiàn)象。

        如果是這種情況，公司可能大幅增加了自產(chǎn)銅的存量，這或許能解釋公司存貨暴增的部分原因，也能解釋為何公司凈利潤出現(xiàn)大幅下滑了。

        一位不愿透露姓名的研究員告訴記者，國內(nèi)銅企銷售存在一定的靈活性，如交貨日期可能會有一定的延期，如9月份應(yīng)該交的貨，可以延遲到10月份，而這部分產(chǎn)生的利潤就將在下個季度體現(xiàn)出來。

        并且江西銅業(yè)三季度業(yè)績下滑，或許是為明年10月4日江西銅業(yè)17.61億份權(quán)證行權(quán)做準(zhǔn)備，按照0.25的行權(quán)比例，和15.4元的最新行權(quán)價來看，若全部行權(quán)，將輕松融資67.79億元的真金白銀，這對于上市公司來說，無疑一筆巨資。

        還記得今年二季度，武鋼股份為70億元的權(quán)證融資，攪得A股市場風(fēng)生水起，一個月累計漲幅超過50%，又是傳聞年報提前披露，并且還傳有10送12的計劃，但最后都沒有順利行權(quán)，70億元的融資成了泡影。而權(quán)證融資失敗，武鋼三季度便拋出了配股方案，擬融資不超過120億元。

        再聯(lián)想到江西銅業(yè)明年權(quán)證行權(quán)，如果有業(yè)績超預(yù)期增長刺激，股價也將有所保證，這樣對于行權(quán)融資67億元將相對容易。

        當(dāng)然這些還停留在猜測階段，一切謎底尚待時間來揭開。



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