全球各大央行紛紛開動印鈔機

　　在美聯(lián)儲宣布將購買最多3000億美元的2至10年期的美國國債和7500億美元的MBS債券，以及1000億美元的機構(gòu)債后，開動印鈔機的主要央行已經(jīng)達四家（美聯(lián)儲、英格蘭央行、日本央行、瑞士央行），這是數(shù)量型放松的時代性標志。 　　開啟印鈔機對美國來講可以有效降低市場利率水平（當天十年期國債下降近50bp），同時減緩整體債務的壓力，但同樣可能面臨一個未來比較大的貨幣過多（并非一定會通脹）的問題。而且由于信貸意愿差，目前市場的貨幣乘數(shù)已經(jīng)很低，可能現(xiàn)在印錢并不是一個最好的時期，過多的貨幣最后會引起市場的劇烈波動，卻不是一定上漲，而這種波動來臨很可能會先于經(jīng)濟的復蘇，那么，經(jīng)濟一起進入低增長、高通脹的可能性會更大。 　　從日本過去的經(jīng)驗來看，財政赤字融資的措施的確可以顯著增加基礎貨幣供應，降低短期和長期利率。在政策實施的2001年初到2006年初，CPI從-1.6%轉(zhuǎn)向正值，而且基礎貨幣的平均增速達到兩位數(shù)。但同時，這一政策卻仍沒有很好地刺激總需求和提升銀行的信貸意愿?？梢姡瑪?shù)量型放松可能對于減緩通縮是有效的，但對眼下的實質(zhì)性問題的解決力卻不強。日本的數(shù)量擴張政策并沒有帶來惡性的通脹，但并不是說美國這么做沒有長期通脹的危險。因為需要嚴格控制央行購買國債的數(shù)量，同時要把握市場對于通脹的預期，而這將是非常困難的事情。 　　回頭看目前受到壓力最大的開放經(jīng)濟體歐洲，如果是由于擔心通脹壓力而沒有在近期進行過激貨幣政策操作的話，但隨著時間過去，用不了多久它的壓力會變得非常大，如果不進行貶值，那就有必要提高自己的貿(mào)易壁壘來保持出口。這樣，就可能造成更多的貿(mào)易摩擦，那么各國所謂聯(lián)手對抗危機的努力可能就完全像海市蜃樓一樣消失。 　　世界在貨幣的“競爭性貶值”和全面貿(mào)易摩擦之間徘徊，而越來越大的可能性是這兩者同時出現(xiàn)。我們面臨的外部貿(mào)易不利環(huán)境不太可能會在短期內(nèi)好轉(zhuǎn)（最新的并購否決案又給了貿(mào)易保護者更好的理論），對經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的期待需要更多關(guān)注內(nèi)需的變化。雖然國內(nèi)央行實行類似過激的手段可能性不大，但不排除它也會繼續(xù)使用目前手頭上仍然有操作空間的品種，比如更低或者極低的存款利率來改變居民的儲蓄消費比例，或者再繼續(xù)降低準備金率，向金融體系和實體經(jīng)濟投放更多的流動性。而未來的事，比如通脹，雖然需要密切關(guān)注，但卻不是當務之急。2009年可能注定是一個大幅波動（或者有大幅波動風險）的市場，我們能做的也就是睜大眼睛，手握鋼槍（流動性和資產(chǎn)都算），隨時進行判斷和調(diào)整。