紅籌股回歸是大忽悠

    中國(guó)人民銀行3月13日發(fā)布的《2008年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》指出，在股票市場(chǎng)，進(jìn)一步研究紅籌企業(yè)回歸A股市場(chǎng)以及推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)的相關(guān)問(wèn)題，增強(qiáng)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響力和輻射力，提升中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春于兩會(huì)期間表示，內(nèi)地與香港的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已達(dá)成共識(shí)，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)將允許紅籌股公司回歸A股市場(chǎng)。

    紅籌股回歸是遲早的事，不僅紅籌股，全部境外公司都可以在A股市場(chǎng)上市。根據(jù)2007年12月中美聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的聯(lián)合情況說(shuō)明，依據(jù)相關(guān)審慎性規(guī)定，中方允許符合條件的外商投資公司包括銀行發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的股票。2008年6月第四次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話兩國(guó)發(fā)表聯(lián)合聲明，中國(guó)允許境外公司A股上市，美方承諾給予中資商業(yè)銀行國(guó)民待遇，這也是中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化、人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵一步。

    關(guān)鍵問(wèn)題是，現(xiàn)在A股市場(chǎng)成熟了嗎？截止2009年3月16日，A股與H股溢價(jià)已經(jīng)縮小，但仍存在40%以上的溢價(jià)，如此估值中樞全然不同的兩個(gè)定價(jià)體系如何接軌？惟一能為之辯解的理由是，A股與H股估值也沒(méi)有接軌，照樣在兩個(gè)市場(chǎng)上市？說(shuō)這句話得有個(gè)前提，就是A股與H股市場(chǎng)不流通，A股市場(chǎng)相對(duì)封閉，因此A股市場(chǎng)可以在政策庇護(hù)下高高在上。如果紅籌股回歸，境外公司接踵而至，就不可能維持A股市場(chǎng)的估值體系，并以為是中國(guó)獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)。否則，就是A股市場(chǎng)錢多到一定程度讓利于全世界的國(guó)際主義行為。

    紅籌股以什么方式發(fā)行？如果采用中國(guó)聯(lián)通的方式，在境內(nèi)再注冊(cè)一家空殼控股公司作為發(fā)行主體，倒是可以解決現(xiàn)行《公司法》只規(guī)范境內(nèi)公司的法律陷阱，但除了讓上市公司在A股市場(chǎng)再圈一次錢之外，對(duì)于A股市場(chǎng)的國(guó)際化、規(guī)范化有什么幫助呢？

    另一種方式是直接以紅籌股公司為發(fā)行主體向境內(nèi)投資者公開(kāi)發(fā)行A股并上市，這就意味著人民幣與港幣之間的渠道要進(jìn)一步打通，如果設(shè)立國(guó)際板，讓紅籌股作為境外公司的先行者在A股上市，本質(zhì)上還是人民幣的國(guó)際化問(wèn)題。港股直通車不能開(kāi)，紅籌股與境外公司當(dāng)然沒(méi)有理由在境內(nèi)上市，如果境外公司可以暢通無(wú)阻地在境風(fēng)上市，那么港股直通車也就沒(méi)有關(guān)門的理由了。如果讓境外公司上市的同時(shí)，仍然維持嚴(yán)格的外匯管制，國(guó)際板就不太可能有多大的交易量，最多成為一只象征中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的花瓶。而央行沖銷外匯的負(fù)擔(dān)就更重了。

    據(jù)說(shuō)，紅籌股回歸是為了保證中國(guó)的優(yōu)秀上市公司資源不外流，為了確保在A股上市的都是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，監(jiān)管層曾于去年發(fā)布相關(guān)法規(guī)，分別從市值、利潤(rùn)等方面為紅籌股回歸設(shè)立門檻。比如在港上市須逾1年；市值不可少于200億元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)凈利潤(rùn)不能低于20億元；需滿足年度純利逾10億元指標(biāo)；50%以上的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)在境內(nèi)，或者50%以上的利潤(rùn)來(lái)源于境內(nèi)業(yè)務(wù)。這種標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)直就是為大型央企度身定制的，可以想像，那些央企又能在A股市場(chǎng)飽餐一頓了。

    當(dāng)然，央企一直財(cái)大氣粗，屢屢被市場(chǎng)猜測(cè)為紅籌股回歸領(lǐng)頭羊的中移動(dòng)董事長(zhǎng)王建宙一再表示，如果中國(guó)移動(dòng)回歸A股，將會(huì)拿出極小一部分母公司股份進(jìn)行出售。這讓人聯(lián)想到中石油回歸A股之時(shí)回饋境內(nèi)投資者的豪言壯語(yǔ)，可惜，中石油讓A股投資者傷透了心。至于說(shuō)紅籌股經(jīng)過(guò)國(guó)際市場(chǎng)洗禮，能夠改良A股市場(chǎng)的生態(tài)倒是未必見(jiàn)得，A股市場(chǎng)從來(lái)都被央企改變，壟斷企業(yè)要尊重市場(chǎng)法則不耍橫實(shí)在是讓老虎不吃肉，難之又難。

    中國(guó)資本市場(chǎng)遲早要國(guó)際化，人民幣國(guó)際化通過(guò)與其他國(guó)家貨幣互換、通過(guò)在周邊國(guó)家試行人民幣結(jié)算，正處于緊鑼密鼓的推進(jìn)過(guò)程中，此時(shí)需要一步步踏實(shí)往前推進(jìn)，而不要在機(jī)會(huì)主義的設(shè)想中，讓央企回來(lái)大吃一頓之后，再實(shí)行所謂的國(guó)際化。

    只有兩種辦法可以解決目前A股市場(chǎng)的國(guó)際化困境，一是盡快設(shè)立國(guó)際板，讓匯豐等銀行在A股市場(chǎng)上市，與國(guó)際資金實(shí)現(xiàn)你中有我、我中有你的風(fēng)險(xiǎn)互捆；二是推遲所謂的國(guó)際化，等到人民幣的國(guó)際化之路初見(jiàn)程效，而內(nèi)部市場(chǎng)經(jīng)鐵腕整治之后在治理規(guī)則與估值上與國(guó)際市場(chǎng)接軌，那時(shí)再談國(guó)際化不遲。

    所謂紅籌股回歸目前并不具備基礎(chǔ)，很有可能是風(fēng)聞之事，是又一次大忽悠。