DeepSeek憑“白菜價(jià)”捅破萬億資本泡沫？英偉達(dá)承認(rèn)“卓越”，華爾街投行激辯：科技公司管理層需證明巨額支出合理性

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

美東時(shí)間1月27日（周一），DeepSeek引發(fā)AI概念股大跌，歐美科技股市值蒸發(fā)1.2萬億美元，歐美芯片制造商以及為AI和數(shù)據(jù)中心供電全產(chǎn)業(yè)鏈公司齊跌。

其中，英偉達(dá)收盤暴跌16.97%，市值一個(gè)交易日蒸發(fā)5926.58億美元（約合人民幣4.3萬億元），規(guī)模創(chuàng)美股史上最大。

英偉達(dá)（中國）方面1月28日對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“DeepSeek是一項(xiàng)卓越的人工智能進(jìn)展，也是測試時(shí)擴(kuò)展的絕佳范例。DeepSeek的研究展示了如何運(yùn)用該技術(shù)，即借助廣泛可用的模型以及完全符合出口管制規(guī)定的算力，創(chuàng)建新模型。推理過程需要大量英偉達(dá)GPU和高性能網(wǎng)絡(luò)。如今我們有三條擴(kuò)展定律：持續(xù)適用的預(yù)訓(xùn)練和后訓(xùn)練定律，以及新的測試時(shí)擴(kuò)展定律。”

DeepSeek“暴擊”美國科技股，是否意味著以巨額資本支出為基礎(chǔ)的美國AI敘事破滅？摩根士丹利去年年底預(yù)測稱，到2025年，微軟、Meta、亞馬遜和谷歌這四家科技巨頭的AI相關(guān)資本支出總計(jì)將達(dá)到3000億美元（約合人民幣2.18萬億元），2026年這一數(shù)字還會(huì)更高。

對(duì)此，華爾街多家頂級(jí)投行發(fā)布研報(bào)展開大討論。 

高盛分析師認(rèn)為，應(yīng)謹(jǐn)慎看跌美國科技股，直到美股科技巨頭MAG7財(cái)報(bào)公布為止，屆時(shí)財(cái)報(bào)的重點(diǎn)將是AI相關(guān)的資本支出。

來自Jefferies的Edison Lee團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，DeepSeek的成功可以推動(dòng)兩種可能的行業(yè)戰(zhàn)略，一種是繼續(xù)追求更高的算力，另一種是重新關(guān)注效率和投資回報(bào)率。

而花旗和WedBush則積極為英偉達(dá)“站臺(tái)”，前者預(yù)計(jì)領(lǐng)先的AI公司不會(huì)放棄更先進(jìn)的GPU。

蒸汽機(jī)發(fā)明了，煤炭就少用了嗎？

面對(duì)沖擊，科技巨頭們迅速做出反應(yīng)，微軟首席執(zhí)行官納德拉在社交媒體X上發(fā)文，引用了杰文斯悖論（Jevons paradox）的概念，指出隨著人工智能更加高效和易用，其使用將會(huì)激增，并成為“我們永遠(yuǎn)無法滿足的商品”。

圖片來源：X

杰文斯悖論是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家William Stanley Jevons在1865年提出的一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，DeepSeek解釋稱，它指的是提高資源使用效率反而可能增加其總消耗量。Jevons在《煤炭問題》中指出，隨著蒸汽機(jī)效率的提升，煤炭消耗量不降反增。核心觀點(diǎn)為：技術(shù)進(jìn)步提高了資源使用效率，效率提高降低了資源使用成本，成本下降刺激了資源需求的增長，需求增長可能超過效率提升帶來的節(jié)約，最終導(dǎo)致資源總消耗增加。

Cantor Fitzgerald等多家投行分析師將這一理論應(yīng)用到DeepSeek-R1模型和人工智能領(lǐng)域的民主化趨勢上。

Cantor Fitzgerald在一份投資報(bào)告中指出：“我們認(rèn)為擔(dān)心GPU支出會(huì)達(dá)到峰值的觀點(diǎn)離事實(shí)最遠(yuǎn)。DeepSeek實(shí)際上對(duì)計(jì)算和英偉達(dá)非常有利，因?yàn)橥ㄓ萌斯ぶ悄埽ˋGI）似乎更接近現(xiàn)實(shí)，而杰文斯悖論幾乎肯定會(huì)導(dǎo)致人工智能行業(yè)需要更多而非更少的計(jì)算資源。”

高盛：謹(jǐn)慎看跌美股科技股，盯緊本周巨頭財(cái)報(bào)

高盛分析師稱，目前的明確共識(shí)是，謹(jǐn)慎看跌美國科技股，直到美股科技巨頭MAG7財(cái)報(bào)公布為止，財(cái)報(bào)的重點(diǎn)是AI相關(guān)資本支出。DeepSeek帶來的部分關(guān)鍵影響是：軟銀對(duì)5000億美元“星際之門”項(xiàng)目的投資回報(bào)、資本雄厚的互聯(lián)網(wǎng)巨頭與初創(chuàng)企業(yè)可能存在競爭、推理相比預(yù)訓(xùn)練所需的計(jì)算資源大幅減低，以及中國企業(yè)有進(jìn)一步全球擴(kuò)張的潛力。

高盛分析師Privorotsky認(rèn)為，DeepSeek大火“有許多復(fù)雜的原因，基本上是推理效率巨大提升。根據(jù)一些評(píng)估，它比其他模型的效率高出40到50倍。如果你能用更少的資源做更多的事，那么自然就會(huì)有人問，你是否需要這么多的容量。”

Privorotsky認(rèn)為，美股上周的趨勢被嚴(yán)重逆轉(zhuǎn)，之前上漲的一籃子股票轉(zhuǎn)為下跌，美股的半導(dǎo)體、AI和科技股周一都承壓。高盛的FICC交易員François Theis仔細(xì)觀察了市場情緒的急劇逆轉(zhuǎn)，他將中國視為AI行業(yè)的顛覆者。

高盛分析師Keita Umetani在最新的報(bào)告中寫道：以他周一上午同多名投資者進(jìn)行的談話來看，大家最初的想法是相似的，都認(rèn)為DeepSeek“對(duì)資本支出的負(fù)面影響和美國AI領(lǐng)域敘事的重大變化令人擔(dān)憂，無論是從投資回報(bào)率中的投資還是回報(bào)來看。如果沒有回報(bào)，還能證明投資合理嗎？”

小摩：DeepSeek的600萬美元訓(xùn)練費(fèi)用只反映了當(dāng)前訓(xùn)練運(yùn)行成本

摩根大通分析師Joshua Meyers在1月26日的《DeepSeek、結(jié)果、爭議與更新》寫道：“上周五，我收到的問題95%都是圍繞Deepseek的。他們?cè)陂_源模型Llama基礎(chǔ)上，以微薄的預(yù)算建立了性能一流的模型，這讓人們對(duì)數(shù)十億美元的AI資本支出產(chǎn)生了質(zhì)疑。”

圖片來源：摩根大通

“DeepSeek聲稱使用了一種新穎的‘強(qiáng)化學(xué)習(xí)’形式，可能會(huì)降低訓(xùn)練計(jì)算量，有些人認(rèn)為這對(duì)OpenAI等公司不利。DeepSeek稱，他們經(jīng)過提煉的1.5B參數(shù)規(guī)模的R1模型在某些任務(wù)中的表現(xiàn)優(yōu)于GPT-4o和Claude 3.5 Sonnet。有些人甚至在iPhone 16上本地運(yùn)行。不過很多人向我強(qiáng)調(diào)，DeepSeek的600萬美元訓(xùn)練費(fèi)用只反映了當(dāng)前訓(xùn)練運(yùn)行的成本（即低估了成本）。”Joshua Meyers團(tuán)隊(duì)寫道。

Joshua Meyers團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充道：“一些人強(qiáng)調(diào)，DeepSeek模型是開源的，因此任何人都可以復(fù)現(xiàn)它，任何人都可以將其改進(jìn)，并納入自己的模型中。雖然目前還不清楚DeepSeek在訓(xùn)練和推理方面的實(shí)際成本會(huì)降低多少，但人們擔(dān)心這些更低的API成本將給整個(gè)行業(yè)帶來定價(jià)壓力。另一方面，我們不知道OpenAI和谷歌即將推出的模型會(huì)是什么樣子，它們可能會(huì)證明持續(xù)的高定價(jià)是合理的。Meta增加了資本支出，一些人對(duì)此表示困惑。還有人懷疑， DeepSeek是否導(dǎo)致微軟決定放棄‘星際之門’項(xiàng)目。”

Jeffreies：DeepSeek的成功或推動(dòng)兩種行業(yè)戰(zhàn)略

1月27日，投行Jeffreies股票分析師Edison Lee團(tuán)隊(duì)在題為《中國DeepSeek制造的恐懼——AI的投資回報(bào)率》的研報(bào)中也提及了DeepSeek對(duì)全球算力需求可能造成的影響。

圖片來源：Jeffreies

Jeffreies稱，“市場自然會(huì)擔(dān)心算力需求增長。我們一直在強(qiáng)調(diào)對(duì)AI投資回報(bào)率的擔(dān)憂，因?yàn)楦鞔罂萍脊緦?duì)GPU的大量投資幾乎沒有帶來任何回報(bào)。我們看到模型的改進(jìn)（成本很高），但沒有看到任何AI變現(xiàn)的具體實(shí)例，從而證明投資是合理的。”

Edison Lee團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，DeepSeek的成功可以推動(dòng)兩種可能的行業(yè)戰(zhàn)略：

1）仍然追求更高的算力，以推動(dòng)更快的模型改進(jìn)；

2）重新關(guān)注效率和投資回報(bào)率，這意味著到2026年對(duì)算力的需求將降低。

“美國AI企業(yè)的管理層可能會(huì)面臨更大的壓力，以證明在2026年進(jìn)一步提高AI資本支出是否是合理的。AI供應(yīng)鏈（即 GPU、服務(wù)器ODM、PCB、液體冷卻）極易受到降級(jí)的影響，其他包括ASIC、HBM、電源和DC等行業(yè)則將更具彈性。”Edison Lee團(tuán)隊(duì)寫道。

花旗：預(yù)計(jì)領(lǐng)先的AI公司不會(huì)放棄更先進(jìn)的GPU

1月26日，花旗分析師Atif Malik團(tuán)隊(duì)在題為《DeepSeek V3，這是怎么回事？》的研報(bào)中依然為英偉達(dá)“站臺(tái)”。

圖片來源：花旗

花旗團(tuán)隊(duì)稱，最近DeepSeek的V3模型引起了投資者對(duì)算力成本的關(guān)注。盡管DeepSeek的成就可能是開創(chuàng)性的，但如果沒有使用先進(jìn)的GPU對(duì)其進(jìn)行微調(diào)和/或通過蒸餾技術(shù)構(gòu)建最終模型所基于的底層大模型，那么DeepSeek的成就就不可能實(shí)現(xiàn)。

“雖然美國公司在最先進(jìn)AI模型方面的主導(dǎo)地位可能會(huì)受到挑戰(zhàn)，但我們估計(jì)，在一個(gè)不可避免更加嚴(yán)格的環(huán)境中，美國獲得更先進(jìn)芯片的機(jī)會(huì)是一個(gè)優(yōu)勢。因此，我們預(yù)計(jì)領(lǐng)先的AI公司不會(huì)放棄更先進(jìn)的GPU，因?yàn)檫@些GPU在規(guī)模上能提供更具吸引力的回報(bào)。我們認(rèn)為，‘星際之門’等項(xiàng)目最近的資本支出仍表明市場對(duì)先進(jìn)芯片的需求。”Atif Malik團(tuán)隊(duì)寫道。

在這份研報(bào)中，Atif Malik團(tuán)隊(duì)維持了對(duì)英偉達(dá)的“買入”評(píng)級(jí)。

三菱日聯(lián)摩根士丹利證券：半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)將從AI需求增長中獲益

1月27日，三菱日聯(lián)摩根士丹利證券分析師Tetsuya Wadaki在題為《中國DeepSeek大模型對(duì)半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)的啟示》的研報(bào)中稱，“我們尚未證實(shí)這些報(bào)道（注：有關(guān)DeepSeek模型的報(bào)道）的真實(shí)性。但如果它們是準(zhǔn)確的，而且先進(jìn)大模型確實(shí)能夠以之前投資的一小部分開發(fā)出來，我們就能看到生成式AI最終在越來越小的計(jì)算機(jī)上運(yùn)行（從超級(jí)計(jì)算機(jī)縮小到工作站、辦公計(jì)算機(jī)，最后到個(gè)人計(jì)算機(jī)）。而隨著生成式AI需求的擴(kuò)散，半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)也能從相關(guān)產(chǎn)品（芯片和半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備）需求的增長中受益。”

圖片來源：三菱日聯(lián)摩根士丹利證券

科技股“大多頭”Wedbush：DeepSeek的威脅微乎其微，不要恐慌

美股科技股“大多頭”、Wedbush資深股票分析師Daniel Ives在1月27日美股開盤前的研報(bào)中稱，DeepSeek對(duì)AI革命的威脅微乎其微，如今又是一個(gè)逢低買入科技股的黃金機(jī)會(huì)。

“DeepSeek使用英偉達(dá)性能較弱的芯片構(gòu)建了可與ChatGPT底層模型和Llama 3.1相媲美的模型，令人印象深刻，因此引起了美國科技股的極大波動(dòng)。但我們認(rèn)為，這是另一個(gè)黃金買入機(jī)會(huì)，而不是恐慌的時(shí)候。”Daniel Ives寫道。

圖片來源：Wedbush

Ives還指出，“顯然，以英偉達(dá)為首的科技股正承受著巨大壓力，因?yàn)槭袌鰧袲eepSeek視為對(duì)美國科技主導(dǎo)地位和AI革命的重大威脅。雖然該模型令人印象深刻，并將產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，但現(xiàn)實(shí)情況是，MAG7和美國科技公司正專注于AGI終局，并擁有所有基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)系統(tǒng)。目前，AI的重點(diǎn)是企業(yè)用例和更廣泛的基礎(chǔ)設(shè)施，這將在未來3年內(nèi)推動(dòng)2萬億美元的資本增值。接下來將是圍繞機(jī)器人和自動(dòng)駕駛的物理AI。DeepSeek并不能阻止這樣的趨勢……在某種程度上，DeepSeek實(shí)際上可能會(huì)加速超大規(guī)模企業(yè)的資本增值。”

關(guān)于英偉達(dá)，Ives補(bǔ)充道：“說到底，全球只有一家芯片公司在推出自主、機(jī)器人和更廣泛的人工智能用例，那就是英偉達(dá)。針對(duì)消費(fèi)者推出具有競爭力的大模型是一回事，但推出更廣泛的AI基礎(chǔ)設(shè)施則是另一回事，DeepSeek的出現(xiàn)并沒有讓我們覺得有什么不同。”

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