貨幣政策2025年展望：“適度寬松”取向打開操作想象空間

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

2024年12月，中央定調(diào)，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

近日，中國人民銀行黨委召開會議指出，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

展望2025年，中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬接受每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪時指出，在適度寬松貨幣政策基調(diào)下，貨幣政策將通過適時降準(zhǔn)降息，做好公開市場操作，保持流動性充裕，營造良好貨幣金融環(huán)境。

中國銀行研究院研究員梁斯在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪時指出，在“適度寬松”政策基調(diào)指引下，預(yù)計(jì)將從量價兩方面同時入手，協(xié)同并舉支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。需要注意的是，適度寬松的貨幣政策并非毫無節(jié)制的“大水漫灌”，金融機(jī)構(gòu)在助力經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的同時，仍會有效把控風(fēng)險，避免引發(fā)杠桿率無序攀升等后果。

定調(diào)“適度寬松”

2024年12月，中央定調(diào)適度寬松的貨幣政策，展望2025年，貨幣政策將如何走向呢？

婁飛鵬指出，適度寬松的貨幣政策一改過去14年堅(jiān)持的穩(wěn)健貨幣政策總基調(diào)，這是基于我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要進(jìn)行的優(yōu)化調(diào)整，向社會各界進(jìn)一步傳遞出積極明確的信號，有助于更好提振信心，穩(wěn)定預(yù)期，也為貨幣政策實(shí)施提出了指導(dǎo)方向。

婁飛鵬分析，在適度寬松貨幣政策基調(diào)下，在量的方面，貨幣政策將通過適時降準(zhǔn)降息，做好公開市場操作，保持流動性充裕，營造良好貨幣金融環(huán)境。政策引導(dǎo)銀行業(yè)充分滿足有效信貸需求，并通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等，激勵更多信貸資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

價格方面，婁飛鵬指出，將通過強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和傳導(dǎo)等，促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。同時，貨幣政策將與財政政策等做好協(xié)同，促進(jìn)房地產(chǎn)市場和資本市場平穩(wěn)發(fā)展，支持推進(jìn)地方政府化債。再者，在貨幣政策實(shí)施過程中，充分關(guān)注并做好防風(fēng)險工作，確保經(jīng)濟(jì)安全和金融安全。

回顧2024年，面對實(shí)體經(jīng)濟(jì)曲折恢復(fù)、社會預(yù)期總體偏弱的情況，人民銀行更加注重采取支持性政策取向。

整體上看，今年以來，人民銀行綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、公開市場操作、中期借貸便利（MLF）和再貸款再貼現(xiàn)等多種方式投放流動性，保持流動性合理充裕。

主要政策利率得到兩次下調(diào)，存款準(zhǔn)備金率獲兩次下調(diào)，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。與此同時，人民銀行不斷深化利率市場化改革，在已基本建立利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)上，明確央行主要政策利率，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。

其中兩次降準(zhǔn)，為市場釋放了2萬億長期流動性。

2月5日，為保障春節(jié)前資金供應(yīng)，向銀行體系提供長期穩(wěn)定、低成本資金，人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，釋放中長期流動性超過1萬億元。此次降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.0%。

9月27日，公開市場7天逆回購操作利率再次下調(diào)20個基點(diǎn)至1.50%，下調(diào)幅度為近四年最大。同日，人民銀行年內(nèi)第二次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，向金融市場提供中長期流動性約1萬億元。此次降準(zhǔn)有利于加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，向社會釋放穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈信號，提振各方面發(fā)展信心，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。降準(zhǔn)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為6.6%。

東吳證券研報提及，根據(jù)2024年人民銀行搭建起來的“逆回購調(diào)節(jié)短端流動性、MLF和買斷式逆回購調(diào)節(jié)中短期流動性、降準(zhǔn)調(diào)節(jié)長期流動性、國債買賣做有效補(bǔ)充”的框架，對于“適度寬松”的要求而言，“降準(zhǔn)”仍是穩(wěn)定流動性供給的有效工具。經(jīng)過2024年兩次“降準(zhǔn)”之后，截至2024年11月底，加權(quán)平均法定存款準(zhǔn)備金率為6.60%，大型存款類機(jī)構(gòu)執(zhí)行9.50%法定存款準(zhǔn)備金率，由于人民銀行在近期實(shí)施“降準(zhǔn)”時，選擇將已經(jīng)執(zhí)行5.0%法定存款準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)排除在外，因此5.0%成為市場默認(rèn)的準(zhǔn)備金率“底線”，然而這一底線并未得到確認(rèn)，5.0%的法定存款準(zhǔn)備金率或只是“隱性約束”。

展望2025年，參考2008年12月貨幣政策轉(zhuǎn)向“適度寬松”的歷史經(jīng)驗(yàn)，在2008年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)束之后，2008年12月25日人民銀行“降準(zhǔn)”0.5個百分點(diǎn)，人民銀行在9月24日新聞發(fā)布會上提出將在年底擇機(jī)實(shí)施0.25~0.50%“降準(zhǔn)”，釋放大約1萬億左右基礎(chǔ)貨幣，因此應(yīng)將2024年可能發(fā)生的“降準(zhǔn)”作為2025年“適度寬松”的空間，從6.60%加權(quán)平均法定存款準(zhǔn)備金率到5.0%的“隱性約束”，“降準(zhǔn)”仍有150bps的空間，展望2024年底至2025年全年，為兌現(xiàn)“適度寬松”，總量政策工具或有2~3次“降準(zhǔn)”的空間，全年降幅或在100~150bps，合計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣約在2萬億~3萬億元。

專家預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息或?qū)⒀永m(xù)2024年的頻率和幅度

中國銀行研究院研究員梁斯接受每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪時指出，我國貨幣政策工具豐富、手段多樣。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

梁斯表示，在“適度寬松”政策基調(diào)指引下，預(yù)計(jì)將從量價兩方面同時入手，協(xié)同并舉支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。需要注意的是，適度寬松的貨幣政策并非毫無節(jié)制的“大水漫灌”，金融機(jī)構(gòu)在助力經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的同時，仍會有效把控風(fēng)險，避免引發(fā)杠桿率無序攀升等后果。

梁斯預(yù)計(jì)，在中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“適時降準(zhǔn)降息”背景下，2025年降準(zhǔn)降息將延續(xù)2024年的頻率和降幅。更大力度的降準(zhǔn)降息將大大減輕企業(yè)和居民還款負(fù)擔(dān)，助力提升投資和消費(fèi)意愿。此外，貨幣政策將持續(xù)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，配合其他政策落地推進(jìn)。本次會議提出了多項(xiàng)重要政策。例如，加大財政支出強(qiáng)度，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域保障；加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，更大力度支持“兩重”項(xiàng)目；健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資等。

梁斯表示，在維持資金總量穩(wěn)定的同時，貨幣政策將通過階段性增加資金供給、強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新或出臺一系列政策文件引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)資金投放等，密切配合財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、消費(fèi)政策等落地實(shí)施，有效推動重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

中國銀行研究院近期發(fā)布的《2025年經(jīng)濟(jì)金融展望報告》預(yù)計(jì)，2025年中國整體利率水平仍將保持低位。原因方面，一是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)有待進(jìn)一步鞏固，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)仍是頭等要務(wù)。需繼續(xù)維持支持性貨幣政策取向，營造良好的貨幣利率環(huán)境，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

二是銀行凈息差收窄壓力或?qū)⒕徑?，為保持較低利率水平創(chuàng)造較好內(nèi)部條件。目前監(jiān)管部門對銀行凈息差收窄問題重視程度明顯提升。預(yù)計(jì)2025年銀行計(jì)息負(fù)債成本率有望保持下降趨勢，緩解自2020年以來凈息差持續(xù)收縮的不利局面，為中國保持較低的政策利率水平創(chuàng)造空間。

三是歐美主要經(jīng)濟(jì)體已陸續(xù)啟動降息，也為2025年中國保持較低利率水平營造了更為適宜的外部環(huán)境。綜合上述因素，預(yù)計(jì)2025年貨幣市場利率、存款和貸款利率等可能將穩(wěn)中有降。

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