2025年人民幣匯率如何走？人民幣匯率韌性十足，我國“穩(wěn)匯率”工具將為人民幣在合理區(qū)間波動提供支撐

每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

截至12月19日午盤，離岸人民幣兌美元匯率一度跌至7.3141；在岸人民幣兌美元匯率徘徊在7.2848附近，離12月初創(chuàng)下的年內低點7.2975僅有一步之遙。當日凌晨，美聯(lián)儲降息25個基點，但由于美聯(lián)儲暗示“將放緩降息步伐”。

一位香港銀行外匯交易員向記者直言：“盡管今年以來多數(shù)交易日，人民幣匯率有一定下跌壓力，但在岸市人民幣匯率仍在7.0-7.3之間上下波動。美聯(lián)儲延后降息、‘特朗普交易’持續(xù)火熱、國際地緣政治風險持續(xù)升級、中美利差倒掛幅度擴大的多重壓力下，人民幣匯率仍保持較高的韌性。”

圖片來源：同花順iFinD

他認為，多重因素支撐著人民幣匯率的“抗跌性”。一是跨境資金流動恢復凈流入，尤其是前三季度，銀行代客涉外收支總體呈現(xiàn)小幅順差狀況，貨物貿易延續(xù)資金凈流入，外資來華產業(yè)投資趨勢逐步向好；二是結售匯趨向基本平衡，前三季度，結售匯在經(jīng)歷二季度逆差擴大后，從三季度起重新回到均衡水平；三是盡管人民幣匯率面臨一定貶值壓力，但境內外貿企業(yè)等市場主體對人民幣匯率上下波動的預期相對平穩(wěn)；四是外匯市場交易相對活躍，越來越多金融機構與企業(yè)通過外匯衍生品對沖人民幣匯率貶值風險，有效分散轉移了人民幣即期匯率貶值壓力。

日前，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。會議提出，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。這位外匯交易員直言：“外匯市場普遍認為，我國相關部門儲備的‘穩(wěn)匯率’政策越充足，宏觀經(jīng)濟基本面持續(xù)向好，人民幣匯率越有底氣抵御外部環(huán)境的沖擊。”

在岸人民幣匯率保持韌性，牢牢守住“7.30”關口

前述外匯交易員告訴記者：“年初，市場預期美聯(lián)儲最快3月降息，一度看好人民幣匯率有望收復7整數(shù)關口。”但是，隨著上半年美聯(lián)儲遲遲不降息導致美元指數(shù)迅速反彈，人民幣匯率反而面臨較高的回調壓力。截至7月底，在岸市場人民幣匯率從年初的7.0978，一度跌至年內次低點7.2776。

他向記者分析說，今年前7個月人民幣匯率跌勢不減，主要受多方面因素影響。一是上半年美聯(lián)儲遲遲不降息導致美元指數(shù)反彈；二是在日本央行多次干預外匯市場后，日元兌美元匯率仍然跌向160整數(shù)關口，全球投機資本紛紛加大對亞太貨幣的“無差別”沽空力度；三是中美貨幣政策分化，中美利差倒掛幅度一度擴大，海外量化基金加倉離岸人民幣空頭頭寸。

他向記者表示：“但是，盡管7月底外匯市場認為人民幣匯率回調壓力不小，但幾乎沒人認為人民幣匯率將有效跌破7.3整數(shù)關口。”一是5月以來央行向市場釋放“防范人民幣匯率超調，避免外匯市場形成單邊一致性看跌人民幣預期并自我實現(xiàn)”的信號；二是上半年外貿順差延續(xù)較高水準，給人民幣匯率企穩(wěn)構成較強支撐。

他認為：“7月底外匯市場不敢輕易沽空人民幣的另一個關鍵因素，彼時市場普遍預期美聯(lián)儲會在9月降息，投機資本失去沽空人民幣的最大預期。”隨著美聯(lián)儲釋放明確的9月開啟降息周期信號，8-9月人民幣匯率一度上演快速大幅上漲，從7.2776一度回升至7.009。

然而，四季度以來“特朗普交易”持續(xù)火熱驟然打斷了人民幣匯率漲勢。據(jù)悉，四季度以來全球金融市場押注特朗普贏得美國大選的預期日益升溫，眾多投資機構紛紛買漲美元，引發(fā)美元指數(shù)一度快速上漲至年內高點108.06，人民幣匯率面臨更大的回調壓力。

前述外匯交易員直言，相比上半年美聯(lián)儲延后降息，四季度“特朗普交易”火熱對人民幣匯率的沖擊更大，因為許多全球投資機構將美國關稅政策的影響，提前計入人民幣匯率估值，人民幣匯率快速跌向7.3整數(shù)關口。

“這也是目前外匯市場都在關注年底在岸市場人民幣匯率是否突破7.3的主要原因。”他向記者直言。但整體而言，今年以來人民幣匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)較高的負相關性，因此盡管人民幣匯率面臨較高回調壓力，但人民幣匯率超調風險依然相對可控，呈現(xiàn)較強的韌性。截至12月23日14時30分，在岸人民幣兌美元報價為7.2989，牢牢守住“7.30”關口；離岸人民幣兌美元報價為7.3058。

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我國儲備的“穩(wěn)匯率”工具充足，人民幣匯率將在合理均衡水平波動

盡管今年以來人民幣匯率多次面臨較高的回調壓力，但相關部門的“穩(wěn)匯率”力度相對溫和。前述外匯交易員向記者分析說，今年以來相關部門的“穩(wěn)匯率”舉措，主要表現(xiàn)在監(jiān)管多次警告“匯率超調風險，以及外匯市場單邊一致性看跌人民幣預期升溫并自我實現(xiàn)”。

實質性的“穩(wěn)匯率”方面，一是8月起央行在國債二級市場采取“買短拋長”操作，此舉主要目的是引導長期國債收益率回升以縮小中美利差倒掛幅度，助力人民幣匯率企穩(wěn)，減輕匯率下跌壓力對國內貨幣政策合理寬松的掣肘；所幸隨著8-9月人民幣匯率明顯回升，匯率問題對貨幣寬松政策合理寬松的掣肘壓力明顯減弱；二是央行分別在5月22日、8月21日、11月20日分別在香港發(fā)行500億元、450億元與450億元離岸人民幣票據(jù)，加大從離岸市場回籠人民幣流動性的力度。

不過，他認為：“相比以往央行采取下調境內企業(yè)境外放款的宏觀審慎調節(jié)系數(shù)、上調遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率、引入逆周期因子等穩(wěn)匯率舉措，今年央行穩(wěn)匯率的操作力度整體相對溫和。”央行每次發(fā)行離岸人民幣票據(jù)還有“到期續(xù)做”的考量，5月、8月、11月加大離岸票據(jù)發(fā)行力度所回籠的離岸人民幣流動性有限。

他認為，今年相關部門的“穩(wěn)匯率”操作力度相對溫和，與人民幣外匯市場交易結構與交易情緒發(fā)生明顯變化有著密切關系。一是越來越多海外投機資本忌憚中國相關部門的“穩(wěn)匯率”舉措威懾力，紛紛采取按日、按周借入離岸人民幣頭寸拋售沽空獲利的操作方法，一旦外匯市場有任何“風吹草動”，其迅速結清頭寸離場，外匯市場面臨的投機沽空人民幣壓力明顯回落；二是9月下旬一攬子增量政策助力我國經(jīng)濟基本面向好后，外匯市場對人民幣匯率走勢存在較大的分歧，越來越多海外投資機構認為中國經(jīng)濟基本面向好將助力人民幣匯率“穩(wěn)中有升”，不愿再參與投機沽空人民幣浪潮；三是出口企業(yè)逢高結匯意愿明顯增強，尤其是12月在岸市場人民幣匯率跌向7.3一線之際，出口企業(yè)逢高結匯意愿進一步增強，給人民幣匯率帶來新的支撐。

記者獲悉，當前外匯市場對今年相關部門穩(wěn)匯率力度相對溫和的另一個解讀，是相關部門未雨綢繆，儲備更多穩(wěn)匯率工具用于應對明年特朗普關稅政策對人民幣匯率的沖擊。上述外匯交易員指出，當前我國相關部門儲備的“穩(wěn)匯率”工具越充足，海外投機資本沽空人民幣的顧慮就越多，無形間有助于人民幣匯率在一個合理均衡水平平穩(wěn)波動。

業(yè)內：預計人民幣匯率明年仍在7.1-7.3的區(qū)間波動

記者多方了解到，面對特朗普關稅政策的沖擊，外匯市場普遍認為明年人民幣匯率仍將保持較高的韌性。前述外匯交易員預計：“眾多資管機構始終認為，在美聯(lián)儲明年降息趨勢不變、我國經(jīng)濟基本面持續(xù)向好的情況下，明年人民幣匯率仍將在7.1-7.3區(qū)間上下波動。”人民幣匯率短期內可能跌破7.3，但我國相關部門加大穩(wěn)匯率力度的情況下，人民幣匯率也不太會出現(xiàn)超調風險。

他表示，這背后，是這些海外資管機構相信，相比2018—2019年期間特朗普關稅政策令人民幣兌美元匯率一度貶值11.5%，我國相關部門在這方面的應對經(jīng)驗嫻熟，明年人民幣匯率遭遇的貶值壓力有望明顯減弱；此外，當前人民幣外匯市場的交易格局相比前些年也發(fā)生明顯變化。

一是人民幣在中國企業(yè)跨境貿易的結算占比穩(wěn)步提升，此前央行發(fā)布的《2024年人民幣國際化報告》顯示，今年前8個月，銀行代客人民幣跨境收付金額合計為41.6萬億元，同比增長21.1%，增速保持在較高水平。其中貨物貿易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付金額比例進一步提升至26.5%，較2023年全年提高1.7個百分點。隨著人民幣在跨境貿易投資結算方面的使用占比穩(wěn)步提升，將有效緩解外匯市場的人民幣匯率波動性；

二是外匯市場交易相對活躍。今年前三季度，境內人民幣匯率市場交易量總計30.27萬億美元，同比增長10.1%，其中外匯衍生品交易量達到20.09萬億美元，較去年同期上升3.7個百分點，這背后，是越來越多企業(yè)與投資機構紛紛使用外匯衍生品對沖人民幣匯率回調風險，令外匯市場的押注人民幣即期匯率下跌的“羊群效應”隨之減弱；

三是外匯市場理性交易持續(xù)升溫，越來越多企業(yè)不再盲目押注人民幣匯率漲跌獲利，而是采取逢高結匯，逢低購匯的理性結售匯操作，令人民幣匯率在均衡合理水準平穩(wěn)波動獲得更強支撐。

記者注意到，截至12月19日收盤時，1年期美元兌人民幣匯率的掉期價格為-2469個基點，表明市場預期一年后美元兌人民幣匯率將回升至7.0353附近。

圖片來源：中國貨幣網(wǎng)

一位股份制銀行外匯交易員認為，境外投資機構認為明年人民幣延續(xù)較高韌性的另一個原因，是中國外匯儲備始終保持在相對較高水準，海外投機資本“忌憚”我國的外匯干預能力，不敢像前些年般大舉沽空人民幣套利。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月底，中國外匯儲備規(guī)模達到32659億美元。前述香港銀行外匯交易員向記者透露，明年人民幣延續(xù)較高韌性的另一個不容忽視因素，是在中國經(jīng)濟基本面持續(xù)向好的趨勢下，越來越多海外資本日益青睞估值相對較低的中國金融資產。隨著境外資本持續(xù)加大配置中國金融資產，人民幣匯率韌性增強將獲得新支撐。

他指出：“近期，我們與多家全球宏觀性對沖基金經(jīng)理溝通了解到，隨著貿易保護主義繼續(xù)抬頭與大國博弈加劇，他們認為資產分散化配置尤其重要。因此他們正密切關注與國際金融市場相關性相對較弱的中國金融資產投資機會，作為資產分散化配置的重要組成部分。隨著這種資產分散化配置策略日益普及，人民幣資產將贏得更多全球資本關注，也令明年人民幣匯率韌性進一步增強”。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝