2025：拾級(jí)而上

每經(jīng)記者 吳永久    每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

2024年的A股行情即將結(jié)束，K線圖上不規(guī)則的“W”形讓人對(duì)2025年充滿了期待，而各大券商的年度策略報(bào)告已經(jīng)“牛聲隆隆”：“轉(zhuǎn)型牛”“內(nèi)循環(huán)牛”“科技成長(zhǎng)牛”“高質(zhì)牛”先后登場(chǎng)。

這已是多年未見(jiàn)的一幕，在這么多“牛”的背后，投資者是應(yīng)該興奮還是冷靜？答案也許是“謀定而后動(dòng)”。而2024年12月結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合”，“穩(wěn)”依然是主基調(diào)，“守正創(chuàng)新”則被放到了重要位置，這些關(guān)鍵詞將如何影響我們2025年的投資？2025年又有哪些好的投資機(jī)會(huì)？帶著上述問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）與每經(jīng)投資研究院（以下簡(jiǎn)稱(chēng)每經(jīng)投研院）院長(zhǎng)黃曉義進(jìn)行了深度交流。

復(fù)盤(pán)2024：結(jié)構(gòu)性行情與價(jià)值投資回歸

NBD：黃院長(zhǎng)，2025每經(jīng)投資特刊的主題是“新智”，如何理解這一主題？

黃曉義：首先2025年全球進(jìn)入降息周期，但是受高成本、高債務(wù)、保護(hù)主義加劇以及地緣政治等因素影響，國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境依然錯(cuò)綜復(fù)雜，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于“先立后破”的階段，在2024年12月結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“守正創(chuàng)新”放到了重要位置，也預(yù)示著高層將打破傳統(tǒng)思維定式，運(yùn)用全新智慧去充實(shí)完善政策工具箱，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)。

與此同時(shí)，我們放眼海外，全球政壇新一輪更替已然于2024年下半年基本完成。2025年將是全球政治、經(jīng)濟(jì)、外交格局重構(gòu)之年，這也將是已經(jīng)運(yùn)行了40多年的經(jīng)濟(jì)全球化面臨挑戰(zhàn)的一年，各國(guó)政府、企業(yè)、個(gè)人需要用全新智慧去應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)和尋找機(jī)會(huì)。

最后，對(duì)于普通人而言，當(dāng)2025年貨幣政策轉(zhuǎn)為“適度寬松”之時(shí)，如何讓財(cái)富在低利率時(shí)代保值增值？股市、樓市、匯市、基金、理財(cái)，明年投資的優(yōu)先級(jí)順序是什么？這將是2025年的核心問(wèn)題，而多數(shù)人并未經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似的局面，同樣需要用全新智慧去作出正確選擇。

總體而言，對(duì)于2025年，不能用常規(guī)眼光去看待，不能用傳統(tǒng)思維去應(yīng)對(duì)，這也是將每經(jīng)投資特刊主題定為“新智”的初衷。為此，本次投資特刊采訪了30余位中外投資大咖和行業(yè)專(zhuān)家，將他們對(duì)上述問(wèn)題的全新觀點(diǎn)與大家分享，希望大家有所收獲。

NBD：黃院長(zhǎng)，我們記得去年的院長(zhǎng)訪談您明確提出“2024：迎接蓄勢(shì)而立”，還特別強(qiáng)調(diào)股指“上半年大概率出現(xiàn)重要低點(diǎn)”，而上證指數(shù)全年最低點(diǎn)2635點(diǎn)出現(xiàn)在2月5日，隨即走出一輪強(qiáng)反彈行情，下半年的行情則是從2689點(diǎn)起步一口氣飆升至3674點(diǎn)，基本上印證了您去年底的判斷，那么您是如何總結(jié)2024年的A股行情呢？

黃曉義：對(duì)于2024年的行情，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)也做了很多復(fù)盤(pán)，對(duì)于宏觀和行業(yè)方面我就不贅述了，我從市場(chǎng)特征方面簡(jiǎn)單談一些感受，總結(jié)為三方面特點(diǎn)：

第一，總體上以結(jié)構(gòu)性行情為主。雖然在2月和9月都走出了一輪行情，但是在初期快速拉升完成之后，市場(chǎng)基本上回到結(jié)構(gòu)性行情特征，資金在各種概念和板塊間快速切換，自媒體快速的信息傳播對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響非常明顯，這一影響還將在2025年延續(xù)。

第二，市場(chǎng)信心得到提升。下半年多項(xiàng)利好政策刺激股市，因此“9·24”行情爆發(fā)的邏輯是情理之中的，但是意料之外的是壓抑已久的做多熱情以如此劇烈的方式爆發(fā)。這讓市場(chǎng)信心得到了較大提升，目前市場(chǎng)日成交額都穩(wěn)定維持在萬(wàn)億元以上，也表明市場(chǎng)信心處于中上區(qū)間。

第三，價(jià)值投資有回歸跡象。銀行板塊和非銀金融板塊全年漲幅都在30%以上，大幅跑贏了滬深京三大交易所的主要指數(shù)，包括能更全面體現(xiàn)投資者回報(bào)的上證綜合全收益指數(shù)。目前大盤(pán)銀行股的股息率和估值依然還是比較誘人的，因此市場(chǎng)投資大盤(pán)銀行股的基本邏輯并未改變，2025年很可能繼續(xù)充當(dāng)指數(shù)空間拓展的主力。

2025年：把控好兩種節(jié)奏

NBD：2024年的“9·24”行情，一度讓大家對(duì)后市預(yù)期很高，但是最近兩個(gè)月賺錢(qián)難度又增加了，有人又開(kāi)始動(dòng)搖了，黃院長(zhǎng)如何看2025年的行情？

黃曉義：我個(gè)人判斷2025年隨著批量經(jīng)濟(jì)政策落地，股指大概率將拾級(jí)而上，這與高層對(duì)2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中求進(jìn)”的定調(diào)也是吻合的。

從技術(shù)上講，如果以上證指數(shù)為例，2024年9月下旬行情爆發(fā)以來(lái)的第四個(gè)日線缺口不被完全回補(bǔ)，就是一個(gè)指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，股市就會(huì)有比較豐富的板塊操作機(jī)會(huì)，而目前這個(gè)缺口在3087.53點(diǎn)到3152.82點(diǎn)。

在這個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)上，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)的速度低于預(yù)期，很可能走勢(shì)特征與2020年四季度到2021年類(lèi)似，下檔有較強(qiáng)的支撐，但是震蕩向上的走勢(shì)也會(huì)一步三回頭，不會(huì)走得很流暢。

NBD：您這個(gè)判斷的邏輯是什么呢？

黃曉義：首先穩(wěn)股市的預(yù)期是明確且堅(jiān)決的，2024年12月中共中央政治局會(huì)議首次提到“穩(wěn)住股市”，基本為2025年政策定下積極基調(diào)，我們要相信管理層是有這個(gè)把控力的。目前上證指數(shù)已經(jīng)站穩(wěn)3150點(diǎn)，10月和11月的兩次調(diào)整都沒(méi)有考驗(yàn)到這個(gè)位置，且底部在抬高，基本上依靠市場(chǎng)內(nèi)部力量就達(dá)到了這種狀態(tài)，可見(jiàn)管理層是有足夠定力的，而且沒(méi)有動(dòng)用其他政策工具。

但是向上高度有多少？還是需要場(chǎng)外增量資金來(lái)推動(dòng)。這些增量資金大概率不是2024年9月底的那種性質(zhì)了，9月底的行情是由于突發(fā)利好引發(fā)的外圍資金搶盤(pán)，而目前各種利好政策已在一 一落地，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而更關(guān)注落地之后的具體效果和數(shù)據(jù)變化，外圍中長(zhǎng)線資金入市的節(jié)奏也會(huì)隨之調(diào)整。因此除了超預(yù)期政策或者事件影響之外，2025年應(yīng)該多關(guān)注一下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的領(lǐng)先指標(biāo)，比如社融數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)等，這些數(shù)據(jù)將是政策落地效果的最快反饋。當(dāng)這些數(shù)據(jù)開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)改善的趨勢(shì)，那么市場(chǎng)對(duì)于外圍中長(zhǎng)線資金的吸引力就會(huì)進(jìn)一步增加。

2025年的操作主要就是把控好兩種節(jié)奏：一是預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的節(jié)奏，當(dāng)市場(chǎng)回調(diào)到支撐位，則要保持穩(wěn)股市預(yù)期的定力，當(dāng)市場(chǎng)上漲到高位，需要注意宏觀數(shù)據(jù)是否配合；二是風(fēng)格切換的節(jié)奏，在業(yè)績(jī)發(fā)布期之前，提前重點(diǎn)關(guān)注有業(yè)績(jī)支持和成長(zhǎng)性較好的品種，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，市場(chǎng)可能又回歸各類(lèi)游資概念品種。

NBD：那么對(duì)于投資者，2025年應(yīng)該重視哪些重要的海外因素？

黃曉義：2025年的海外因素比2024年更加復(fù)雜多變，對(duì)全球資本市場(chǎng)的影響會(huì)更明顯、更直接。

首先要關(guān)注全球政治、經(jīng)濟(jì)、外交的重構(gòu)態(tài)勢(shì)。2024年全球大選年結(jié)束之后，西方不少主要強(qiáng)國(guó)都更換了領(lǐng)導(dǎo)人，外加俄烏沖突、中東變局，地緣政治錯(cuò)綜復(fù)雜，因此2025年將是全球政治、經(jīng)濟(jì)、外交的重構(gòu)之年，各國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)政策都會(huì)有較大變化，其中影響最大、最值得關(guān)注的肯定是美國(guó)。

目前雖然很多研究報(bào)告對(duì)美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普上一任期的政策和影響進(jìn)行了復(fù)盤(pán)，全球資本市場(chǎng)也將這種預(yù)期體現(xiàn)在了走勢(shì)和價(jià)格之中，但是從他對(duì)政府官員的提名人選到邀請(qǐng)外國(guó)首腦參加其就職儀式的舉動(dòng)來(lái)看，讓人感受到了不按常理出牌的風(fēng)格，因此待其正式上任之后，要關(guān)注美國(guó)推出超預(yù)期政策的影響。

其次是美元匯率和利率的變化。目前美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作被解讀為“鷹派降息”，即降息的同時(shí)發(fā)出了放緩降息速度的信號(hào)。被特朗普提名財(cái)政部長(zhǎng)的斯科特·貝森特是一位來(lái)自華爾街的國(guó)際投資人，而他也是強(qiáng)勢(shì)美元的支持者，因此其上任后的政策動(dòng)向值得關(guān)注。如果2025年美元繼續(xù)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息速度放緩，將對(duì)其他國(guó)家的貨幣造成較大壓力，國(guó)際金融協(xié)會(huì)日前發(fā)表了名為《強(qiáng)勢(shì)美元的漫長(zhǎng)冬季》的報(bào)告，也呼吁人們警惕美元升值的副作用。因此，2025年投資者要關(guān)注外匯市場(chǎng)大幅異動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并警惕資本流動(dòng)帶給全球金融市場(chǎng)的沖擊。

最后關(guān)于美國(guó)科技股，基本上已經(jīng)沒(méi)有多少看空的聲音，而支持美國(guó)科技股走勢(shì)的就是充裕的資金流動(dòng)性，基本面的預(yù)期早已經(jīng)透支，流動(dòng)性一旦逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的調(diào)整將是很劇烈的。投資者可以看到，日元匯率和美國(guó)科技股走勢(shì)有一個(gè)“蹺蹺板”效應(yīng)，主要原因在于日元利息極低，國(guó)際投資者大量借入日元買(mǎi)入美國(guó)科技股，一旦日元反轉(zhuǎn)走強(qiáng)，就是美國(guó)科技股的“黑天鵝”時(shí)刻。

A股鎖定超級(jí)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈投資 港股存戰(zhàn)略性投資機(jī)遇

NBD：黃院長(zhǎng)，今年您有什么好的投資建議呢？

黃曉義：今年我給大家的建議是：圍繞潛力巨大的新興產(chǎn)業(yè)賽道，鎖定超級(jí)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈去挑選核心行業(yè)和核心公司，保持戰(zhàn)略定力做好持續(xù)研究、跟蹤和交易。目前我看好字節(jié)跳動(dòng)引領(lǐng)下的AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈和華為引領(lǐng)下的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。

從美股AI應(yīng)用部分領(lǐng)域和上市公司的財(cái)報(bào)來(lái)看，AI已經(jīng)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，一些公司的業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，從而打開(kāi)了市場(chǎng)對(duì)AI賦能應(yīng)用的想象空間。而在AI應(yīng)用消費(fèi)領(lǐng)域，字節(jié)跳動(dòng)旗下的AI應(yīng)用豆包火爆全網(wǎng)，已經(jīng)成為全球第二大AI產(chǎn)品。目前公司正在上游大舉布局算力，在下游拓展AI應(yīng)用生態(tài)。據(jù)天風(fēng)證券通信團(tuán)隊(duì)研報(bào)，字節(jié)跳動(dòng)作為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠中的巨頭廠商，具備幾大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：⒈體量大營(yíng)收高；⒉具備較強(qiáng)算法能力；⒊重視AI，持續(xù)布局及投入；⒋強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局；⒌在AI硬件側(cè)發(fā)力。而對(duì)于字節(jié)跳動(dòng)引領(lǐng)下的AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈，我個(gè)人認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注上游配套的算力行業(yè)和下游發(fā)展迅猛的AI智能體。

機(jī)器人賽道的長(zhǎng)期行業(yè)潛力是毋容置疑的，但是資本投入大、綜合實(shí)力要求高，誰(shuí)能勝出是個(gè)問(wèn)題。而華為在進(jìn)軍機(jī)器人領(lǐng)域方面，具備以下優(yōu)勢(shì)：

一是技術(shù)實(shí)力與創(chuàng)新能力。自研的芯片、傳感器、算法等技術(shù)為機(jī)器人產(chǎn)品提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持，在語(yǔ)音識(shí)別、圖像識(shí)別、自然語(yǔ)言處理等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域取得了重要突破。

二是合作伙伴與生態(tài)系統(tǒng)。華為與多家企業(yè)展開(kāi)了緊密的合作，涵蓋了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的多個(gè)環(huán)節(jié)，包括伺服電機(jī)供應(yīng)商、控制系統(tǒng)開(kāi)發(fā)商、應(yīng)用場(chǎng)景提供商等。由于目前機(jī)器人的生產(chǎn)成本依然較高，降本的關(guān)鍵是核心部件的國(guó)產(chǎn)化替代，因此進(jìn)入華為生態(tài)系統(tǒng)的公司值得看好。

雖然近兩個(gè)月上述兩大產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司表現(xiàn)已經(jīng)十分搶眼，但是站在一個(gè)大周期角度，兩個(gè)行業(yè)趨勢(shì)依然還是早期階段，波段式上揚(yáng)是大概率事件，適合中長(zhǎng)期跟蹤。

NBD：如果做基金定投，2025年您看好哪些指數(shù)基金呢？

黃曉義：關(guān)于基金定投，2025年我推薦大家關(guān)注與中證國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)掛鉤的ETF基金。

中證國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)，這個(gè)指數(shù)的主要特色是：

第一，“國(guó)家隊(duì)”定制產(chǎn)品。該指數(shù)由國(guó)新投資有限公司定制，成分股是港股通范圍內(nèi)股息率較高的央企上市公司，國(guó)新投資也是掛鉤這一指數(shù)的ETF基金第一大持有人。國(guó)新投資母公司是中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司，屬于國(guó)資委旗下僅有的兩家國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司之一，堪稱(chēng)真正的“國(guó)家隊(duì)”。

第二，歷史表現(xiàn)好。從指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)在近3年、近5年表現(xiàn)上大幅跑贏其他可比的港股高股息指數(shù)。

第三，低估值高股息率。由于港股比A股估值低，因此從股息率方面考慮，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)更具優(yōu)勢(shì)。

第四，長(zhǎng)期利好政策加持。2024年12月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》，其中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了提高分紅回報(bào)。

基于上述原因，我認(rèn)為與中證國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)掛鉤的ETF基金，中長(zhǎng)線穩(wěn)健投資者可以重點(diǎn)關(guān)注。

NBD：2024年港股一掃過(guò)去幾年連續(xù)下跌的頹勢(shì)，出現(xiàn)了年度上漲，黃院長(zhǎng)是不是繼續(xù)看好？

黃曉義：我認(rèn)為近一兩年港股可能出現(xiàn)一次戰(zhàn)略性投資機(jī)遇。而目前的香港股市保持了一些獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也出現(xiàn)了一些正向的變化。

首先香港股市的注冊(cè)制很成熟，今年港股IPO募資額就超過(guò)了830億港元，名列全球第四，不少A股龍頭公司赴港上市作為橋頭堡推進(jìn)全球化發(fā)展，同時(shí)還有一批很難在A股上市的創(chuàng)新型中小企業(yè)登陸港股市場(chǎng)。

其次港股市場(chǎng)作為國(guó)際金融中心，國(guó)際資本流動(dòng)便利，金融衍生工具配套成熟，一旦中國(guó)資產(chǎn)受到追捧，港股市場(chǎng)是首選。

第三是港股市場(chǎng)交易風(fēng)格與A股市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)一定的融合趨勢(shì)，2024年前10個(gè)月，港股通的日均成交額已占港股總成交額的17.2%，內(nèi)地資金對(duì)港股市場(chǎng)投資風(fēng)格的影響已經(jīng)越來(lái)越大。

第四是港股擁有越來(lái)越多A股的稀缺標(biāo)的，而這些稀缺的投資標(biāo)的將逐步提升港股的吸引力，比如二次元經(jīng)濟(jì)龍頭公司泡泡瑪特、機(jī)器人龍頭企業(yè)優(yōu)必選、智能駕駛“獨(dú)角獸”地平線機(jī)器人等。

港股市場(chǎng)其實(shí)和A股市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性和互補(bǔ)性都很強(qiáng)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要轉(zhuǎn)型期，做強(qiáng)做大港股市場(chǎng)可能是一個(gè)戰(zhàn)略必選項(xiàng)。而最近我也觀察到關(guān)于香港資本市場(chǎng)很多積極的動(dòng)向，比如在港股結(jié)算制度上開(kāi)發(fā)T+1系統(tǒng)、港交所也在醞釀改革多項(xiàng)上市機(jī)制、修訂內(nèi)地與香港兩地基金互認(rèn)機(jī)制等，近一兩年港股可能出現(xiàn)一次戰(zhàn)略性投資機(jī)遇，因此建議投資者對(duì)港股市場(chǎng)要保持中長(zhǎng)線關(guān)注。

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