國(guó)資容錯(cuò)迎來新篇章，上海首次明確國(guó)資基金考核及盡職免責(zé)辦法

每經(jīng)記者 姚亞楠    每經(jīng)編輯 彭水萍

國(guó)資基金容錯(cuò)機(jī)制迎來新篇章。近日，上海市國(guó)資委聯(lián)合市委金融辦共同印發(fā)《市國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金考核評(píng)價(jià)及盡職免責(zé)試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《試行辦法》），明確國(guó)資基金整體評(píng)價(jià)原則——不以單一項(xiàng)目虧損或未達(dá)標(biāo)作為基金或基金管理人負(fù)面評(píng)價(jià)的依據(jù)。同時(shí)還提出建立分層分類長(zhǎng)周期考核評(píng)價(jià)體系，并開出盡職免責(zé)清單，鼓勵(lì)國(guó)資基金積極作為，這是全國(guó)首個(gè)省級(jí)層面的國(guó)資基金考核評(píng)價(jià)及盡職免責(zé)制度文件。

國(guó)資成為VC/PE市場(chǎng)絕對(duì)主力，正深刻影響著當(dāng)下的創(chuàng)投生態(tài)，圍繞國(guó)資基金的考核與容錯(cuò)問題，今年以來有多項(xiàng)政策措施推出，此前有投資界人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，十分期待這些政策的逐步細(xì)化和落地，使各地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠獲得更強(qiáng)的信心和更明確的指導(dǎo)，如今上海率先邁出重要一步，未來有望引發(fā)更多省市跟進(jìn)與探索。

明確國(guó)資基金整體評(píng)價(jià)原則，建立分層分類長(zhǎng)周期考核評(píng)價(jià)體系

今年8月，上海市國(guó)資委曾印發(fā)《市國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)管理辦法》，對(duì)監(jiān)管企業(yè)基金考核評(píng)價(jià)、盡職免責(zé)工作作出原則性規(guī)定。在此基礎(chǔ)上，上海市國(guó)資委聯(lián)合市委金融辦，對(duì)相關(guān)政策進(jìn)一步細(xì)化，出臺(tái)全國(guó)首個(gè)省級(jí)層面的國(guó)資基金考核評(píng)價(jià)及盡職免責(zé)制度文件。

具體來看，《試行辦法》明確國(guó)資基金整體評(píng)價(jià)原則，指出監(jiān)管企業(yè)應(yīng)結(jié)合基金全生命周期及關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)目標(biāo)，對(duì)基金進(jìn)行整體評(píng)價(jià)，不以單一項(xiàng)目虧損或未達(dá)標(biāo)作為基金或基金管理人負(fù)面評(píng)價(jià)的依據(jù)。同時(shí)，將“基金效益良好或完成整體目標(biāo)，沒有造成重大損失和嚴(yán)重不良影響，但少數(shù)項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)或損失”作為適用盡職免責(zé)的情形之一，更加強(qiáng)調(diào)了對(duì)國(guó)資基金的整體評(píng)價(jià)，合理容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)。

此外，《試行辦法》提出建立分層分類長(zhǎng)周期考核評(píng)價(jià)體系，將管理人的年度考核與基金的全生命周期評(píng)價(jià)有機(jī)結(jié)合。將基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)分為國(guó)資功能、基金運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)回報(bào)三個(gè)維度，針對(duì)不同類型的基金進(jìn)行差異化評(píng)價(jià)，例如，對(duì)于戰(zhàn)略投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金，更加注重其落實(shí)重大戰(zhàn)略、促進(jìn)科技創(chuàng)新、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等功能作用發(fā)揮情況；對(duì)于財(cái)務(wù)投資基金則重點(diǎn)評(píng)價(jià)基金投資收益水平、資金使用效率情況。

針對(duì)基金投資期、退出期、延長(zhǎng)期的特點(diǎn)，《試行辦法》明確應(yīng)結(jié)合基金所處運(yùn)營(yíng)階段合理確定評(píng)價(jià)指標(biāo)及權(quán)重，引導(dǎo)監(jiān)管企業(yè)建立長(zhǎng)周期的評(píng)價(jià)機(jī)制。例如，其中提到，成立一年以內(nèi)以及處于清算期的基金，可不做評(píng)價(jià)。作為基金投資通道的專項(xiàng)基金原則上不單獨(dú)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

值得注意的是，《試行辦法》還開出了盡職免責(zé)清單，明確五種適用盡職免責(zé)的情形，包括落實(shí)重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、處于技術(shù)研發(fā)階段的項(xiàng)目、承擔(dān)備選技術(shù)路線的項(xiàng)目，以及由于政策環(huán)境、技術(shù)規(guī)則變化或不可抗力因素導(dǎo)致出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)或損失。充分考慮了早期項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)特征，鼓勵(lì)積極作為。

一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入國(guó)資時(shí)代，考核與容錯(cuò)引行業(yè)關(guān)注

當(dāng)下VC/PE對(duì)國(guó)資倚重程度如何？清科研究統(tǒng)計(jì)的一則數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，中國(guó)VC/PE總募資規(guī)模接近1萬(wàn)億元，這其中國(guó)資背景LP和管理人均是重要支撐，2024年上半年國(guó)有控股和國(guó)有參股LP的出資金額占LP認(rèn)繳出資總規(guī)模的比重達(dá)到81.2%；前三季度，國(guó)資背景管理人的新募人民幣基金規(guī)模占比接近人民幣基金募資總量的70%，國(guó)資成為VC/PE市場(chǎng)絕對(duì)主力，正深刻影響著當(dāng)下的創(chuàng)投生態(tài)。

此前，由于多種因素影響，國(guó)資在投資容錯(cuò)率方面承受度相對(duì)較低，面對(duì)“不能虧損”的壓力，不少機(jī)構(gòu)將焦慮層層傳導(dǎo)至被投企業(yè)，由此，一級(jí)市場(chǎng)密集出現(xiàn)回購(gòu)問題引起了廣泛討論。國(guó)資基金原有的考核理念與現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)投資模式之間的沖突日益凸顯，關(guān)于其考核與容錯(cuò)問題，今年有多項(xiàng)政策措施推出，各地區(qū)也逐漸展開探索。

今年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，就曾明確提出優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，健全績(jī)效評(píng)價(jià)制度；健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，探索對(duì)國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個(gè)基金生命周期進(jìn)行考核。

當(dāng)時(shí)就有投資界人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，十分期待這些政策的逐步細(xì)化和落地，使各地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠獲得更強(qiáng)的信心和更明確的指導(dǎo)，進(jìn)而根據(jù)本地實(shí)際情況制定出更加精準(zhǔn)有效的創(chuàng)投管理策略。如今，上海率先邁出重要一步，出臺(tái)全國(guó)首個(gè)省級(jí)層面的國(guó)資基金考核評(píng)價(jià)及盡職免責(zé)制度文件，未來將引發(fā)更多省市跟進(jìn)與探索。

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