制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月在榮枯線上方，地方化債穩(wěn)步推進(jìn)，降準(zhǔn)預(yù)期或影響債市

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

上周（11月25日-12月1日），國家統(tǒng)計局公布了11月的PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI好于預(yù)期，連續(xù)兩個月在榮枯線上方，從這也可以看出制造業(yè)回暖的跡象。與此同時，國內(nèi)地方債化債供應(yīng)放量，多地公告發(fā)行再融資專項債券置換存量隱性債務(wù)。而隨著化債的持續(xù)推進(jìn)，市場也對接下來的降準(zhǔn)預(yù)期開始升溫，進(jìn)而也會影響到債市未來的走向。 

制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月在榮枯線上方

11月30日，國家統(tǒng)計局公布11月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI為50.3%，前值50.1%；非制造業(yè)PMI為50%，前值50.2%。從整個數(shù)據(jù)面反映的情況來看，需求修復(fù)加快，企業(yè)預(yù)期繼續(xù)向好。

有分析指出，11月的制造業(yè)PMI景氣度連續(xù)擴張，表征內(nèi)需的新訂單指數(shù)和外需的新出口訂單指數(shù)聯(lián)袂大幅上揚，需求的回暖帶動利潤的回升，企業(yè)不再去庫，產(chǎn)成品庫存止跌反彈，生產(chǎn)動能明顯回升。

冠通期貨的研報分析指出，伴隨著企業(yè)采購量的攀升，生產(chǎn)端的擴張進(jìn)一步強化，繼而提振著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期。只是，價格端重新拐頭下行，為今后景氣度的進(jìn)一步擴張埋下了隱患。

不過，制造業(yè)的回暖與地方化債的推進(jìn)不無關(guān)系，一定程度顯示了增量政策組合拳的脈沖效應(yīng)。記者從多方統(tǒng)計的地方性化債需求來看，近期各地的動作頻繁，而這也讓投資界進(jìn)一步對降準(zhǔn)預(yù)期有所期待。

廣州期貨的研報統(tǒng)計，全國已有18個省份和大連、寧波、青島、廈門等4個副省級城市公告發(fā)行再融資專項債券置換存量隱性債務(wù)，合計金額已達(dá)13613.49億元。其中，江蘇、貴州、湖南、河南、遼寧均兩次公告發(fā)債置換存量隱性債務(wù)。

另據(jù)公開消息，11月12日，河南打響以地方政府再融資專項債券置換存量隱性債務(wù)的“第一槍”，于11月15日發(fā)行規(guī)模318億元、期限10年的專項債券，募集資金擬用于置換存量隱性債務(wù)。

眾所周知，自9月底政策利率下調(diào)后，政策利率按兵不動，11月LPR報價亦維持不變，年內(nèi)降息概率較小。此外，央行提出存款利率“降不動”問題，這意味著存款利率進(jìn)一步下行仍有空間，且存款利率下行對利率中樞的引導(dǎo)作用將會加強。

廣州期貨的研報分析指出，降準(zhǔn)方面央行近兩周公開市場操作持續(xù)凈投放，并于10月底以買斷式逆回購提前布局緩解流動性，但隨著政府債供應(yīng)放量及年末資金需求，市場預(yù)計年內(nèi)再一次降準(zhǔn)概率仍大。

上周中長債基金表現(xiàn)出眾，未來關(guān)注政策博弈影響

說起降準(zhǔn)的預(yù)期，業(yè)內(nèi)不少觀點認(rèn)為，這也將給債市帶來影響。央行行長潘功勝此前公開表示，“預(yù)計年底前視市場流動性情況，擇機進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個百分點”。

中信證券分析指出，考慮到目前潛在的流動性壓力，12月不排除央行降準(zhǔn)50bps。此外，也不排除央行通過買斷式逆回購、國債買入等多種工具配合來熨平資金面波動。

上周，各類型債券型基金表現(xiàn)較好，中長期純債基金在純債基金中更勝一籌。Wind統(tǒng)計顯示，德邦銳裕利率債A以周收益率1.3773%排在純債基金第一位。從純債基金的平均收益率水平來看，上周的情況顯示，中長期純債基金的平均凈值收益率為0.226%，短債基金為0.1208%。

當(dāng)然，也有分析指出，年內(nèi)貨幣政策寬松確定性仍存。國聯(lián)證券的研報分析指出，短期來看，資金利率有望趨于企穩(wěn)，央行或利用創(chuàng)新公開市場操作工具對沖到期壓力，降準(zhǔn)存在必要性但迫切性不高。

關(guān)于投資建議，國聯(lián)證券表示，近期關(guān)注政策博弈影響，關(guān)注供給擾動，長期看增量政策。

具體來看，財政發(fā)力的量和節(jié)奏或?qū)⒊蔀槭袌鲫P(guān)注點，對于寬信用的支撐力和經(jīng)濟復(fù)蘇的拉動力將影響債市走勢。持續(xù)關(guān)注12月的政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議釋放出的信號。在經(jīng)濟基本面確認(rèn)企穩(wěn)前，債市行情未盡，年內(nèi)10Y國債收益率或在2%-2.2%區(qū)間震蕩。

“從曲線上來看，后續(xù)在寬貨幣預(yù)期下，短債確定性或更高，但是考慮到當(dāng)前曲線已經(jīng)走陡，預(yù)計后續(xù)走陡空間或有限。”國聯(lián)證券表示，政策落地后，短債與同業(yè)存單確定性較高、城投債或存在機會、長端利率債短期內(nèi)仍處于低位震蕩，建議保持觀望，但長期隨寬松貨幣政策有望進(jìn)一步下行。 

上周各類型債基頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計（來源：Wind）

封面圖片來源：視覺中國-VCG111312051786