權(quán)重已升至9.7%，躋身第三大計(jì)價貨幣債券

每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘    

在2020年11月中國國債和政策性銀行債完全納入彭博全球綜合指數(shù)（原彭博巴克萊全球綜合指數(shù)）后，過去4年人民幣債券在這個全球主要債券指數(shù)的影響力穩(wěn)步提升。

彭博發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月初，中國債券在彭博全球綜合指數(shù)的權(quán)重達(dá)到9.7%，較4年前增長3.7個百分點(diǎn)。

與此同時，人民幣計(jì)價的中國債券已超過日元（9.6%），成為彭博全球綜合指數(shù)的第三大計(jì)價貨幣債券，僅次于美元（45.4%）與歐元（22.3%）。

資料圖

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，過去4年，通過跟蹤彭博全球綜合指數(shù)加倉中國債券的境外投資機(jī)構(gòu)日益增多，涵蓋海外央行、主權(quán)財(cái)富基金、大型資管機(jī)構(gòu)與眾多開放型基金產(chǎn)品等。受此影響，境外在境內(nèi)人民幣債券的持倉規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)健增長趨勢。

中國人民銀行上?？偛堪l(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月底，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券4.39萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.9%。就持倉券種而言，境外機(jī)構(gòu)持有的國債與政策性金融債規(guī)模分別達(dá)到2.17萬億元與0.94萬億元、占比分別達(dá)到49.4%與21.4%。

“這背后，是眾多海外投資機(jī)構(gòu)跟蹤彭博全球綜合指數(shù)，持有大量國債與政策性金融債。”上述香港銀行外匯交易員告訴記者，近年來，越來越多主權(quán)財(cái)富基金、資管機(jī)構(gòu)與開放式基金在此基礎(chǔ)上，還爭相超配中國國債。究其原因，是中國國債的投資收益性高于其他債券品種。

“納入”4年：中國債券權(quán)重升至9.7%

作為衡量全球27個本幣市場投資級債券的旗艦指標(biāo)，彭博全球綜合指數(shù)一直吸引大量資金跟蹤投資。

截至當(dāng)前，跟蹤彭博全球綜合指數(shù)投資全球債券的資金量達(dá)到68萬億美元，較4年前增加約23%。

中國債券納入彭博全球綜合指數(shù)，始于2018年3月。當(dāng)時，彭博宣布將逐步以人民幣計(jì)價的中國國債與政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（現(xiàn)更名為彭博全球綜合指數(shù)）。

除了彭博全球綜合指數(shù)，人民幣計(jì)價債券還將被納入彭博全球國債指數(shù)與新興市場本地貨幣政府債券指數(shù)。按照規(guī)劃，以人民幣計(jì)價的中國債券從2019年4月開始納入這些指數(shù)，具體實(shí)施將分20個月逐步完成。2020年11月，中國國債與政策性銀行債完成了逐步納入過程，完全納入彭博全球綜合指數(shù)。

時任瑞士銀行資產(chǎn)管理亞太市場負(fù)責(zé)人布里斯科表示，人民幣計(jì)價債券納入彭博全球綜合指數(shù)，對全球資本市場發(fā)展的影響深遠(yuǎn)，這不但將給中國市場帶來2500億~5000億美元的資金流入，還給全球投資者帶來新的穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)。

在他看來，2500億~5000億美元的資金流入額，僅僅是人民幣債券納入彭博全球綜合指數(shù)的短期效應(yīng)。長期而言，國際機(jī)構(gòu)投資者、各國央行與主權(quán)財(cái)富基金都會持續(xù)增加人民幣債券的持倉規(guī)模，令流入中國債券市場的海外資金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

在納入彭博全球綜合指數(shù)前，彭博開展的市場調(diào)研結(jié)果顯示，逾67%亞洲市場參與者希望在2019年投資中國境內(nèi)債券，這個比例較以往大幅提升。

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，隨著中國國債與政策性銀行債完全納入彭博全球綜合指數(shù)，海外資本通過跟蹤彭博全球綜合指數(shù)加倉中國境內(nèi)債券的力度與意愿雙雙顯著提升。究其原因，一是指數(shù)類產(chǎn)品的流動性相對較高，能滿足眾多海外投資機(jī)構(gòu)對債券資產(chǎn)配置的流動性管理要求；二是跟蹤指數(shù)投資能實(shí)現(xiàn)較高的分散投資效果，降低過度持有單一債券所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)；三是跟蹤指數(shù)投資債券的操作成本與費(fèi)率相對較低，能更好提升資產(chǎn)收益率；四是過去數(shù)年指數(shù)化投資日益流行，越來越多全球資本也紛紛“趕時髦”增加指數(shù)化投資，帶動他們被動投資中國債券的規(guī)模水漲船高。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，共有1152家境外機(jī)構(gòu)主體進(jìn)入中國銀行間債券市場，其中585家通過直接投資渠道入市，830家通過“債券通”渠道入市，263家通過上述兩個渠道入市。

“這背后，不乏眾多海外投資機(jī)構(gòu)是跟蹤彭博全球綜合指數(shù)投資中國國債與政策性銀行債。”前述香港銀行外匯交易員指出。這令中國債券在彭博全球綜合指數(shù)的影響力日益增強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，從2020年11月至2024年11月，盡管納入彭博全球綜合指數(shù)的中國債券降至325只，但中國債券在這項(xiàng)指數(shù)68萬億美元市值的占比達(dá)到9.7%，較2020年增長3.7個百分點(diǎn)，這意味著納入彭博全球綜合指數(shù)的中國國債、政策性銀行債券規(guī)模在過去4年增長53%，總量超過6萬億美元。

良好收益：驅(qū)動全球資本進(jìn)行超配

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，納入彭博全球綜合指數(shù)的中國債券數(shù)量減少，主要原因是部分債券到期，但其權(quán)重持續(xù)增加，顯示跟蹤這個指數(shù)加倉中國債券的全球投資機(jī)構(gòu)數(shù)量與資金規(guī)模持續(xù)增長。

“這背后，是一個循序漸進(jìn)的過程。”他告訴記者，在中國國債與政策性銀行債完全納入彭博全球綜合指數(shù)后，全球資本未必會迅速跟蹤指數(shù)權(quán)重加倉中國債券，而是先考察中國債券投資過程的資金進(jìn)出便利性，中國債券整體價格波動性，中國債券的潛在收益前景與投資安全性等，等到他們確定中國債券值得配置后，就會逐步增加中國債券的投資力度，帶動后者在彭博全球綜合指數(shù)的權(quán)重穩(wěn)步提升。

他透露，目前，眾多海外央行、主權(quán)財(cái)富基金與大型資管機(jī)構(gòu)對中國債券采取標(biāo)配或超配的投資策略。究其原因，一是此前歐美央行加息周期令眾多國家主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)險(xiǎn)加大，但龐大的外匯儲備與經(jīng)濟(jì)增長基本面令中國國債與政策性銀行債的投資安全性相對較高，驅(qū)動他們愿將更多資金配置中國債券；二是中國債券與歐美債券的價格波動相關(guān)性較低，呈現(xiàn)較高的避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性；三是過去4年中國債券的收益率相對可觀。

記者多方了解到，隨著國際投資機(jī)構(gòu)對中國債券的了解程度日益加深，他們投資人民幣債券的力度將持續(xù)擴(kuò)大。未來，境外資本繼續(xù)擴(kuò)大人民幣債券的投資范疇，令人民幣在全球金融投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)一步擴(kuò)大。

在業(yè)內(nèi)人士看來，過去4年中國債券在彭博全球綜合指數(shù)影響力穩(wěn)步提升的另一個驅(qū)動力，是其良好收益性吸引越來越多海外投資機(jī)構(gòu)不斷加倉中國債券。

數(shù)據(jù)顯示，以本幣計(jì)價，中國國債與政策性銀行債券在過去4年實(shí)現(xiàn)21.9%的正回報(bào)，大幅跑贏美元（-6.9%）、歐元（-12%）與日元（-7.1%）計(jì)價債券；以美元計(jì)價，過去4年人民幣債券實(shí)現(xiàn)14.6%的正回報(bào)，同樣跑贏同期美元（-6.9%）、歐元（-17.9%）與日元（-36.3%）債券。

前述香港銀行外匯交易員指出，究其原因，一是近年中國采取相對合理寬松的貨幣政策令債券價格趨漲，帶來良好的債券投資回報(bào)率；相比而言，歐美等西方國家采取相對激進(jìn)的加息舉措應(yīng)對高通脹壓力，導(dǎo)致債券價格應(yīng)聲下跌，拖累債券投資收益率。二是人民幣匯率波動整體相對穩(wěn)健，令匯率波動對債券收益的影響相對較低。相比而言，其他貨幣匯率波動加大，對債券收益性的拖累效應(yīng)相應(yīng)增加。比如日本央行延續(xù)極度寬松的貨幣政策令日元兌美元匯率一度跌破160整數(shù)關(guān)口，導(dǎo)致以美元計(jì)價的日元債券跌幅高達(dá)36.3%，遠(yuǎn)高于日元本幣計(jì)價的債券跌幅（-7.1%）。

他指出，依托良好的投資收益率，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)更愿在跟蹤彭博全球綜合指數(shù)權(quán)重配置中國債券的基礎(chǔ)上，額外加倉中國國債作為博取超額回報(bào)。具體而言，不少跟蹤彭博全球綜合指數(shù)投資中國債券的對沖基金與資管機(jī)構(gòu)，都會在其全球債券投資組合里額外增加約5%的中國債券。

配套加碼：風(fēng)險(xiǎn)對沖工具日益豐富

記者了解到，中國債券所帶來的良好收益率，也驅(qū)動越來越多海外投資機(jī)構(gòu)的中國債券交易策略發(fā)生改變。以往，他們主要采取被動跟蹤彭博全球綜合指數(shù)權(quán)重投資中國債券的策略，但近年當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)中國債券收益率跑贏其他貨幣計(jì)價債券時，他們轉(zhuǎn)而采取“核心+衛(wèi)星”的投資策略，即將跟蹤彭博全球綜合指數(shù)權(quán)重投資中國債券作為底倉進(jìn)行長期持有配置同時，根據(jù)市場環(huán)境適度超配中國國債博取更高的超額回報(bào)。

尤其是去年底以來債券息差交易一度火熱，令眾多海外銀行、對沖基金與主權(quán)財(cái)富基金在穩(wěn)步增加人民幣債券作為核心資產(chǎn)配置之際，還適時買入大量1年期國債與同業(yè)存單，獲取債券息差交易火熱所帶來的超額回報(bào)。

“未來，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)都會引入核心+衛(wèi)星策略作為投資中國債券的主要交易模式。在他們看來，隨著國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升級、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性增加與全球貿(mào)易保護(hù)主義繼續(xù)抬頭，加之中國持續(xù)推動合理寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國債券的避險(xiǎn)屬性與良好回報(bào)前景將驅(qū)動更多全球資本持續(xù)加倉，給人民幣債券帶來額外的超額收益與投資安全性。”前述香港銀行外匯交易員指出。

記者多方了解到，中國債券在彭博全球綜合指數(shù)的影響力日益提升背后，是互換通等債券衍生品持續(xù)面世，給眾多跟蹤彭博全球綜合指數(shù)投資中國債券的全球資本帶來良好的債券投資風(fēng)險(xiǎn)對沖效果，進(jìn)一步提振他們投資中國債券的興趣與力度。

去年5月，北向互換通正式實(shí)施——海外投資者可以通過兩地基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場，為自身持有的中國國債等人民幣債券資產(chǎn)開展利率風(fēng)險(xiǎn)對沖與套期保值操作。

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，在嘗試北向互換通后，不少海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為其對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的效果明顯好于境外TRS衍生品與離岸市場NDIRS產(chǎn)品。具體而言，一是北向互換通所掛鉤的境內(nèi)銀行間金融衍生品市場人民幣利率互換產(chǎn)品與中國國債存在更高的相關(guān)性，有助于海外投資機(jī)構(gòu)更好地對沖人民幣債券利率風(fēng)險(xiǎn)；二是北向互換通交易成本更低；三是他們無需擔(dān)心境外不可交割風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)，令其中國債券利率風(fēng)險(xiǎn)對沖策略得到更好實(shí)施。

央行披露數(shù)據(jù)顯示，在北向互換通實(shí)施一周年之際，截至2024年4月末，“北向互換通”渠道下已有58家境外機(jī)構(gòu)投資者入市，覆蓋10多個國家和地區(qū)，累計(jì)共達(dá)成人民幣利率互換交易3600多筆，成交名義本金總額近1.77萬億元，日均交易量從上線首月約30億元增長至2024年4月日均超過120億元。自“北向互換通”上線以來，境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場的持債余額累計(jì)增長約8000億元。

業(yè)內(nèi)聲音：看好未來中國債券市場

值得注意的是，今年1月，中國人民銀行與香港金融管理局分別落地關(guān)于債券市場對外開放的兩項(xiàng)舉措，一是將“債券通”項(xiàng)下債券納入香港金管局人民幣流動資金安排的合格抵押品；二是進(jìn)一步開放境外投資者參與境內(nèi)債券回購業(yè)務(wù)，支持所有已進(jìn)入銀行間債券市場的境外機(jī)構(gòu)參與債券回購。

德意志銀行宏觀及新興市場業(yè)務(wù)中國區(qū)銷售總監(jiān)陶冶青表示，就境外投資機(jī)構(gòu)而言，通過債券質(zhì)押融資或債券回購工具的有效使用，離岸與境內(nèi)債券市場均能為他們提供更寬裕的資金流動性支持，既有助于他們更好盤活中國債券資產(chǎn)與開展資金流動性管理，還能以此適度增加投資杠桿獲得更可觀的收益。

前述香港銀行外匯交易員透露，這有助于海外資本更好地“盤活”中國債券資產(chǎn)。此前國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級導(dǎo)致歐美股市波動加大期間，已有海外資管機(jī)構(gòu)通過質(zhì)押跟蹤彭博全球綜合指數(shù)配置的中國債券獲取“流動性”，用于填補(bǔ)歐美股市投資組合的保證金缺口。以往，他們不得不拋售中國債券將資金充抵歐美股票投資組合保證金，但如今通過質(zhì)押融資，他們既能繼續(xù)“持有”中國債券，又能獲得必要的資金流動性支持歐美股市投資組合穩(wěn)健運(yùn)行，令他們對中國債券的配置意愿進(jìn)一步增加。

值得注意的是，為了進(jìn)一步降低海外投資機(jī)構(gòu)參與使用債券衍生品工具的操作成本，相關(guān)部門正醞釀新的舉措。

7月9日，中國人民銀行金融市場司副司長江會芬在“債券通周年論壇2024”期間表示，人民銀行將啟動支持境外機(jī)構(gòu)使用債券通北向債券繳納互換通保證金業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓展人民幣債券作為離岸合格擔(dān)保品的應(yīng)用場景，有利于盤活境外機(jī)構(gòu)持有的境內(nèi)人民幣債券，也有利于降低境外機(jī)構(gòu)參與北向互換通的成本。

前述香港銀行外匯交易員指出，這些舉措都將吸引更多海外投資機(jī)構(gòu)加大中國債券配置的力度，尤其被納入彭博全球綜合指數(shù)等全球主要債券指數(shù)的中國債券將更受他們的歡迎，因?yàn)榧{入這些指數(shù)的中國債券具備更高的投資安全性與資產(chǎn)盤活流動性，可以用于互換通保證金繳納與債券質(zhì)押回購融資。

在他看來，中國債券在國際主要債券指數(shù)的影響力日益提升，一方面反映全球投資機(jī)構(gòu)對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長的信心，另一方面也是中國金融市場持續(xù)對外開放的具體體現(xiàn)。未來，隨著更多全球投資者持續(xù)跟蹤彭博全球綜合指數(shù)等全球主要債券指數(shù)加倉中國債券，海外資本在中國債券市場的占比將有望穩(wěn)步提升，令中國債券成為全球債券投資的重要組成部分。

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