中國銀河給予社會服務(wù)行業(yè)推薦評級：Q3行業(yè)環(huán)比下行，關(guān)注政策催化落地

每經(jīng)AI快訊，中國銀河11月05日發(fā)布研報，給予社會服務(wù)行業(yè)推薦評級。

板塊表現(xiàn)：10月SW社服板塊漲跌幅為3.6%,其中教育(+28.5%),專業(yè)服務(wù)(-0.8%),旅游及景區(qū)服務(wù)(-4.2%),酒店餐飲(-7.3%)。

核心觀點：三季報行業(yè)整體承壓，關(guān)注11月重要政策節(jié)點。3Q24社服A股上市公司表現(xiàn)整體承壓，營收：人力資源(+18%)>會展(-1%)>教育(-4%)>酒店(-7%)>景區(qū)(同比-8%)>免稅(-22%),主要因國內(nèi)實物消費、商旅消費持續(xù)承壓，同時景區(qū)公司普遍受Q3天氣擾動及高基數(shù)壓力影響，人資及教育公司收入端表現(xiàn)相對更有韌性，僅職業(yè)及技能教育公司受需求不振而下滑?？鄯莾衾喝肆Y源(+22%)>會展(+17%)>景區(qū)(-14%)>教育(-26%)>酒店(-28%)>免稅(-52%)。與宏觀環(huán)境聯(lián)系較強(qiáng)且經(jīng)營杠桿較高的酒店、免稅龍頭扣非凈利降幅顯著,此外教育板塊凈利也有顯著下滑，主要與技能與職業(yè)培訓(xùn)公司收入下滑，以及K12教培公司在Q3普遍加速拓店有關(guān)。整體看，前三季度在基數(shù)效應(yīng)與宏觀環(huán)境持續(xù)下行壓力，A股社服板塊基本面環(huán)比逐季下行，但考慮到去年Q4板塊整體基數(shù)較低，且11月美國大選+人大會議后國內(nèi)可能迎來來新的政策變化，我們預(yù)計Q4基本面有望迎接改善，建議從支持就業(yè)、供給OR格局優(yōu)化、需求預(yù)期改善三個維度進(jìn)行布局，重點配置人力資源、教育、OTA、本地生活服務(wù)板塊龍頭。

細(xì)分板塊跟蹤及觀點：教育：宏觀及門店擴(kuò)張加速拖累Q3業(yè)績。Q3全國K12培訓(xùn)龍頭及區(qū)域教培龍頭營收維持較快增長，新東方/好未來/學(xué)大/昂立/豆神營收同比各+319%/+50%/+16%/+31%/+29%,反映市場需求剛性+供給出清邏輯不變。但利潤端除好未來、豆神外多數(shù)低于市場預(yù)期，原因在于各公司Q3普加快門店擴(kuò)張，同時部分中高端教培業(yè)務(wù)受消費力下降影響。考慮門店擴(kuò)張爬坡通常在6-12個月，我們建議重點明年門店利潤率回升情況，推薦學(xué)大教育、豆神教育、天立國際控股，關(guān)注新東方-S、思考樂教育、卓越教育集團(tuán)、昂立教育。

旅游：Q3上市景區(qū)普遍受基數(shù)及天氣因素擾動，三特索道表現(xiàn)強(qiáng)勁。三季度國內(nèi)出游人次15.12億/同比+17.2%,但多數(shù)單一景區(qū)公司仍出現(xiàn)營收、凈利下滑，預(yù)計主要與去年同期業(yè)績高基數(shù)及相關(guān)區(qū)域今年暑期天氣不佳有關(guān)，但全國性景區(qū)公司仍實現(xiàn)增長，反映旅游大盤整體未受顯著擾動?？紤]去年Q4 基數(shù)較低以及出境成本降低，我們預(yù)計Q4出境游較國內(nèi)游仍占優(yōu)，推薦攜程集團(tuán)-S、同程旅行、三特索道，建議關(guān)注銀河娛樂、金沙中國、美高梅中國。

連鎖服務(wù)：酒店供需未現(xiàn)改善，ADR持續(xù)下行。Q3首旅、錦江經(jīng)營持續(xù)承壓，主要受制于疲弱的商旅需求及行業(yè)供給釋放，Occ、ADR均呈下滑趨勢。從Q4展望看，10月酒店業(yè)經(jīng)營指標(biāo)仍在底部波動，重點推薦供需格局更優(yōu)的020車后服務(wù)龍頭途虎-W,酒店、餐飲等待宏觀政策與環(huán)境改善。

風(fēng)險提示：自然災(zāi)害等不可抗力風(fēng)險；政策進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)險。

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(記者 王曉波)

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