專(zhuān)訪銳聯(lián)財(cái)智創(chuàng)始人許仲翔：海外對(duì)沖基金自營(yíng)資金率先入場(chǎng) 國(guó)際大型資管機(jī)構(gòu)青睞“A股慢牛行情”

每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

隨著中國(guó)出臺(tái)一系列超預(yù)期、大力度的金融財(cái)政刺激舉措引發(fā)A股持續(xù)回升，哪些海外資本搶先入場(chǎng)分享A股上漲紅利，海外發(fā)行的中國(guó)股票ETF出現(xiàn)哪些異動(dòng)，全球長(zhǎng)期資本將如何配置中國(guó)股票資產(chǎn)？全球大型資管機(jī)構(gòu)如何研判未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好趨勢(shì)與上市公司盈利能力提升幅度？

帶著這些問(wèn)題，近日每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾邔?zhuān)訪了管理資產(chǎn)規(guī)模逾270億美元的華爾街大型資管機(jī)構(gòu)——銳聯(lián)財(cái)智創(chuàng)辦人兼首席投資官許仲翔。

銳聯(lián)財(cái)智創(chuàng)辦人兼首席投資官 許仲翔

受訪者供圖

美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸幾率高于硬著陸

NBD：隨著近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞不一，金融市場(chǎng)正對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸存在較大爭(zhēng)議。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的幾率是否仍高于硬著陸？

許仲翔：目前，華爾街投資機(jī)構(gòu)的確花費(fèi)不少時(shí)間討論美國(guó)經(jīng)濟(jì)到底軟著陸還是硬著陸，但我個(gè)人認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)軟著陸。

盡管不少華爾街投資機(jī)構(gòu)注意到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在放緩，失業(yè)率在回升。但我們也看到，為了降低經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)已降息50個(gè)基點(diǎn)，采取“印鈔”方式解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

如今，美聯(lián)儲(chǔ)在這方面的機(jī)動(dòng)性正變得相當(dāng)強(qiáng)。過(guò)去20多年期間，每逢經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行周期，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)通過(guò)迅速印鈔解決經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。

不同于其他國(guó)家央行會(huì)擔(dān)心過(guò)度“印鈔”會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣匯率貶值與物價(jià)通脹問(wèn)題，由于美元在全球貨幣體系的儲(chǔ)備貨幣地位，美聯(lián)儲(chǔ)似乎沒(méi)有這方面的顧慮。

NBD：受美國(guó)9月通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期影響，部分華爾街投資機(jī)構(gòu)也在押注未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息力度減弱，甚至部分對(duì)沖基金認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)11月將不會(huì)降息，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松的步伐是否會(huì)慢于市場(chǎng)預(yù)期？

許仲翔：市場(chǎng)無(wú)須對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息力度過(guò)于“糾結(jié)”。美聯(lián)儲(chǔ)將盡可能地壓低基準(zhǔn)利率，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)再不持續(xù)降息，美國(guó)越來(lái)越多的財(cái)政收入將不得不用于償還龐大的美國(guó)國(guó)債利息支出，會(huì)影響美國(guó)政府的正常運(yùn)行。

目前，華爾街對(duì)大選后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策也存在較多爭(zhēng)議，但眾多投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，無(wú)論未來(lái)誰(shuí)贏得大選，都會(huì)“歡迎”美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息以減少美國(guó)龐大國(guó)債規(guī)模的利息支出。

NBD：隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，銳聯(lián)在美股市場(chǎng)的基本面量化投資策略將做出哪些調(diào)整？與A股市場(chǎng)的基本面量化投資策略存在哪些差異？

許仲翔：兩者的確存在著較大差異。在A股市場(chǎng)，我們的基本面量化策略主要側(cè)重上市公司的盈利能力，現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)狀況，以及存在較高市值管理要求的上市公司。

在美股市場(chǎng)，我們的基本面量化策略更側(cè)重聚焦大型科技龍頭企業(yè)，以及能否挖掘出有望成為世界級(jí)科技企業(yè)的潛力公司。目前，華爾街多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都普遍認(rèn)為，人工智能（AI）將成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)前行的新引擎。但是，在這輪AI科技變革浪潮里，哪些企業(yè)最終能“笑到最后”，現(xiàn)在還沒(méi)人知道，所以華爾街投資機(jī)構(gòu)都在通過(guò)各自的投資模型與評(píng)價(jià)體系，尋找存在較高幾率最終脫穎而出的AI科技企業(yè)。

我們也通過(guò)基本面量化策略的因子創(chuàng)設(shè)與投資模型優(yōu)化，努力將這些有潛力的AI科技企業(yè)“挖掘”出來(lái)，并長(zhǎng)期買(mǎi)入持有等待“收獲季”。

對(duì)沖基金自營(yíng)資金率先“淘金”中國(guó)股票資產(chǎn)

NBD：9月24日國(guó)家出臺(tái)一系列超預(yù)期、力度大的金融財(cái)政政策以來(lái)，大量全球資本紛紛涌入A股市場(chǎng)淘金。銳聯(lián)在海外市場(chǎng)發(fā)行的掛鉤中國(guó)股票資產(chǎn)ETF產(chǎn)品是否也迎來(lái)可觀的資金申購(gòu)？

許仲翔：9月24日A股快速上漲以來(lái)，我們?cè)诤Ｍ獍l(fā)行的掛鉤中國(guó)股票資產(chǎn)ETF成交量的確明顯增加，較以往平均水平上升了約10倍。這背后，是A股上漲也給這些中國(guó)股票基金ETF產(chǎn)品帶來(lái)可觀的賺錢(qián)效應(yīng)。比如我們一款掛鉤中國(guó)大盤(pán)股、在海外發(fā)行的ETF凈值上漲幅度幾乎與中國(guó)股指漲幅相當(dāng)，吸引大量海外資金紛紛投資淘金。

相比而言，申購(gòu)資金規(guī)模低于成交量，這可能與當(dāng)前搶先入場(chǎng)投資中國(guó)股票資產(chǎn)的海外資金類(lèi)型有著一定關(guān)系。

NBD：9月24日以來(lái)，哪些海外資本投資中國(guó)股票資產(chǎn)的熱情與意愿最高？投資力度最大？

許仲翔：主要是華爾街對(duì)沖基金自營(yíng)資金與部分中小型對(duì)沖基金。究其原因，一是對(duì)沖基金自營(yíng)資金（即華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理的自有資金）的投資決策效率相當(dāng)快，基金經(jīng)理一看到中國(guó)股票資產(chǎn)出現(xiàn)快速大幅上漲信號(hào)，就迅速調(diào)倉(cāng)大舉買(mǎi)入A股、港股或中概股；二是中小型對(duì)沖基金也存在“船小好掉頭”的特點(diǎn)，可以迅速套現(xiàn)手里的其他資產(chǎn)，將大量資金迅速投向中國(guó)股票資產(chǎn)，抓住這波中國(guó)股市快速上漲的獲利機(jī)會(huì)。

NBD：隨著A股持續(xù)上漲，華爾街大型資管機(jī)構(gòu)是否會(huì)跟進(jìn)大幅度加倉(cāng)中國(guó)股票資產(chǎn)？

許仲翔：這取決于全球大型資管機(jī)構(gòu)的不同資產(chǎn)配置策略。整體而言，華爾街大型資管機(jī)構(gòu)的投資決策流程相對(duì)較長(zhǎng)，他們更偏好“存在慢牛行情特征”的股票市場(chǎng)，有助于他們逐步加倉(cāng)獲取相對(duì)穩(wěn)健的投資回報(bào)。

此外，這些華爾街大型資管機(jī)構(gòu)都采取長(zhǎng)期投資策略，當(dāng)他們決定加倉(cāng)一個(gè)國(guó)家的股票資產(chǎn)，就會(huì)長(zhǎng)期持有這些股票資產(chǎn)等待獲利。所以在他們決定加倉(cāng)前，他們會(huì)通過(guò)眾多維度考察分析這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)刺激政策能否顯著改善這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力與企業(yè)盈利能力等。所以在他們決定加倉(cāng)中國(guó)股票資產(chǎn)前，也會(huì)先全面考察當(dāng)前中國(guó)出臺(tái)的一系列金融財(cái)政舉措能否有效助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)長(zhǎng)期向好的態(tài)勢(shì)，中國(guó)上市公司盈利能力是否得到顯著改善等。

中東資本將中國(guó)股票納入重要底倉(cāng)組成部分

NBD：近年來(lái)，中東資本一直在增加中國(guó)股票資產(chǎn)配置。面對(duì)當(dāng)前A股漲勢(shì)，他們是否會(huì)加快中國(guó)股票資產(chǎn)的布局步伐？

許仲翔：一直以來(lái)，中國(guó)股票資產(chǎn)始終是中東國(guó)家部分主權(quán)財(cái)富基金的重要底倉(cāng)配置資產(chǎn)。他們一直長(zhǎng)期持有一定比例的中國(guó)股票資產(chǎn)，即便此前A股市場(chǎng)相對(duì)低迷時(shí)，他們也沒(méi)減倉(cāng)。

近期A股市場(chǎng)上漲，也會(huì)令他們感到開(kāi)心，因?yàn)樗麄儗?duì)中國(guó)股票的長(zhǎng)期持倉(cāng)迎來(lái)了一個(gè)收獲季。

但是，他們未必會(huì)趁著A股上漲而進(jìn)一步加倉(cāng)A股資產(chǎn)。因?yàn)樗麄儗⑼断蛑袊?guó)股票資產(chǎn)的資金交給外部第三方專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資管理，因此后者的投資決策，對(duì)中東國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金配置A股力度的影響更大。

目前，中東國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金都對(duì)這些第三方專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)設(shè)定長(zhǎng)周期的業(yè)績(jī)考核，會(huì)關(guān)注他們?cè)?到5年期間的實(shí)際投資回報(bào)能否跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。所以這些第三方專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)根據(jù)A股市場(chǎng)變化，對(duì)倉(cāng)位做出調(diào)整優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)更高的超額回報(bào)。

NBD：若要吸引更多中東、歐美、東南亞地區(qū)長(zhǎng)期資本與大型資管機(jī)構(gòu)加倉(cāng)A股市場(chǎng)，中國(guó)A股市場(chǎng)還需做好哪些工作？

許仲翔：海外長(zhǎng)期資本在長(zhǎng)期持倉(cāng)過(guò)程中，比較擔(dān)心的是政策的不可預(yù)測(cè)性，導(dǎo)致他們擔(dān)心自己持倉(cāng)面臨“某些未知的風(fēng)險(xiǎn)”。所以，讓海外長(zhǎng)期資本感受到政策的穩(wěn)定性與可預(yù)測(cè)性，可以更好激發(fā)他們配置更多中國(guó)股票資產(chǎn)的意愿。

外資私募果斷調(diào)整策略抓住A股上漲紅利

NBD：隨著9月24日以來(lái)中國(guó)A股指數(shù)迅速回升，銳聯(lián)在中國(guó)發(fā)行的私募產(chǎn)品如何抓住這波股市上漲紅利？

許仲翔：我們?cè)贏股的基本面投資策略也做了不少調(diào)整，比如9月24日前，我們的基本面投資策略主要參考市場(chǎng)資金規(guī)模、通脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，作為我們配置調(diào)倉(cāng)股票的主要依據(jù)。但隨著9月24日A股市場(chǎng)驟然活躍與股市上漲，我們基本面投資策略里的跟蹤市場(chǎng)行為的因子開(kāi)始發(fā)出強(qiáng)烈信號(hào)，于是我們更側(cè)重成交量、股票流動(dòng)性、市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，優(yōu)化了投資模型里的不同因子權(quán)重，取得一定的投資回報(bào)。

目前，我們的基本面量化策略的投資決策模型一直在根據(jù)A股市場(chǎng)波動(dòng)特點(diǎn)持續(xù)完善。比如去年底，我們的投資模型發(fā)出了風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，令我們迅速收緊了投資決策，避開(kāi)了年初的一波股市回調(diào)。

NBD：隨著A股投資活躍度回升與大量資金紛紛重返股市，銳聯(lián)是否會(huì)抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)加快私募產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏？

許仲翔：在此前市場(chǎng)相對(duì)低迷期間，我們已與一家國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)合作，發(fā)行了復(fù)合型策略私募產(chǎn)品。其底層投資策略仍是基于基本面量化策略的精選個(gè)股長(zhǎng)期投資，收益增強(qiáng)部分則由交易增強(qiáng)等策略組成。

我們始終認(rèn)為，私募產(chǎn)品的最大價(jià)值是增強(qiáng)資金的配置效率——將更多資金配置到經(jīng)營(yíng)基本面良好，具有高成長(zhǎng)潛力且合規(guī)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)的上市公司，助推上市企業(yè)業(yè)務(wù)更好發(fā)展。

所以我們會(huì)將大部分底倉(cāng)資金通過(guò)基本面量化策略，投向這些質(zhì)地不錯(cuò)的上市公司；收益增強(qiáng)部分也能兼顧當(dāng)前投資者對(duì)交易增強(qiáng)策略的期望值，愿意通過(guò)基本面量化策略產(chǎn)品，將更多資金投向優(yōu)質(zhì)上市公司。

NBD：隨著國(guó)家出臺(tái)一系列超預(yù)期、力度大的金融財(cái)政扶持舉措，外資私募機(jī)構(gòu)是如何看待未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)展前景？相應(yīng)的A股配置策略如何調(diào)整？

許仲翔：目前，中國(guó)出臺(tái)的一系列金融財(cái)政扶持措施令市場(chǎng)備受鼓舞，因?yàn)檫@些政策將緩解金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、需求減弱、資本市場(chǎng)疲軟的擔(dān)憂，有助于提升資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心，帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好。

與此同時(shí)，無(wú)論是外資私募機(jī)構(gòu)，還是華爾街投資機(jī)構(gòu)，也會(huì)關(guān)注中國(guó)一攬子財(cái)政刺激舉措的實(shí)施力度、實(shí)施節(jié)奏與實(shí)施效果，既是他們判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面是否超預(yù)期好轉(zhuǎn)的一大依據(jù)，也是他們從中尋找景氣度顯著回升行業(yè)與相關(guān)上市公司投資機(jī)會(huì)的重要參考。

整體而言，我們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好趨勢(shì)，因?yàn)橹袊?guó)出臺(tái)一系列金融財(cái)政扶持措施，是向市場(chǎng)傳遞中國(guó)政府將助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)更好發(fā)展的決心與強(qiáng)烈信號(hào)。當(dāng)前，華爾街投資機(jī)構(gòu)也感受到中國(guó)政府的這項(xiàng)“決心”，相信中國(guó)股票資產(chǎn)未來(lái)會(huì)有一定的估值上漲空間。