17家券商獲準(zhǔn)開展互換便利操作 業(yè)內(nèi)：有望改善利潤結(jié)構(gòu)

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 葉峰    

10月18日，證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)發(fā)布通知稱，日前，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF），證監(jiān)會(huì)已經(jīng)同意20家券商、基金公司開展互換便利操作，其中包括中信證券、中金公司、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、廣發(fā)證券、財(cái)通證券、光大證券、中泰證券、浙商證券、國信證券、東方證券、銀河證券、招商證券、東方財(cái)富證券、中信建投、興業(yè)證券等17家券商。

10月18日晚間，上述多家券商發(fā)布相關(guān)公告稱，收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于參與互換便利有關(guān)事項(xiàng)的《復(fù)函》。一些券商披露了證監(jiān)會(huì)《復(fù)函》的具體內(nèi)容。《復(fù)函》顯示，券商應(yīng)當(dāng)按月向中國證監(jiān)會(huì)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管司和地方證監(jiān)局報(bào)送互換便利資金運(yùn)用情況。

華金證券固收分析師牛逸就此次互換便利的相關(guān)細(xì)則向記者進(jìn)行了解讀。他表示：“整體來看，本次SFISF的適時(shí)推出，有望改善券商的利潤結(jié)構(gòu)，降低集中度風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)互換、質(zhì)押、補(bǔ)倉等一系列設(shè)置也有助于券商參與共同助力市場(chǎng)穩(wěn)定、降低波動(dòng)。”

質(zhì)押率原則上不超90%

據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，日前，央行創(chuàng)設(shè)了證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利。為保障工具操作順利開展，10月18日，央行與中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》。

證監(jiān)會(huì)指出，目前獲準(zhǔn)參與互換便利操作的證券、基金公司有20家，首批申請(qǐng)額度已超2000億元。即日起，央行將根據(jù)參與機(jī)構(gòu)需求正式啟動(dòng)操作，支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

10月18日晚間，多家獲批開展上述互換便利操作的券商發(fā)布了相關(guān)公告。國泰君安在公告中指出，近日，公司收到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于國泰君安證券股份有限公司參與互換便利有關(guān)事項(xiàng)的復(fù)函》。公司將嚴(yán)格遵守中國人民銀行和中國證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定和要求，在批準(zhǔn)的額度范圍內(nèi)，于指定交易場(chǎng)所開展互換便利相關(guān)交易。

與此同時(shí)，中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券、申萬宏源、銀河證券、東方證券、財(cái)通證券、浙商證券、興業(yè)證券等其他券商也發(fā)布了相關(guān)公告。一些券商還在公告中披露了證監(jiān)會(huì)《復(fù)函》的具體內(nèi)容。

中信證券在公告中稱，公司應(yīng)當(dāng)按月向中國證監(jiān)會(huì)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管司和深圳證監(jiān)局報(bào)送互換便利資金運(yùn)用情況。參與互換便利過程中，如遇重大情況和問題，應(yīng)及時(shí)向中國人民銀行和中國證監(jiān)會(huì)報(bào)告。華泰證券、廣發(fā)證券、銀河證券、財(cái)通證券、浙商證券、興業(yè)證券等券商也在10月18日公告中有相關(guān)表述。

據(jù)了解，央行將委托特定的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商（中債信用增進(jìn)公司），與符合行業(yè)監(jiān)管部門條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司開展互換交易。互換期限1年，可視情展期。互換費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定。可用質(zhì)押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置。

值得注意的是，通過這項(xiàng)工具獲取的資金只能投向資本市場(chǎng)，用于股票、股票ETF的投資和做市。因此，此次17家券商獲準(zhǔn)開展互換便利操作引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

據(jù)媒體報(bào)道，上述互換便利的首期操作額度為5000億元。相關(guān)細(xì)則指出，質(zhì)押率原則上不超過90%，補(bǔ)倉線設(shè)置不低于75%。

質(zhì)押率上限引業(yè)內(nèi)熱議

對(duì)于此次互換便利的質(zhì)押率設(shè)置，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不超過90%的質(zhì)押率上限定的比較高。對(duì)此，華金證券固收分析師牛逸向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，本次質(zhì)押率設(shè)置符合實(shí)際情況，“本次SFISF質(zhì)押率設(shè)定不超過90%，考慮到質(zhì)押品包括AAA債券、ETF、股票及公募ETF，實(shí)際各類質(zhì)押品質(zhì)押率應(yīng)當(dāng)有一定差異。例如AAA債券在當(dāng)前市場(chǎng)與同期限國債利差處于歷史較低水平，市場(chǎng)定價(jià)的隱含信用違約風(fēng)險(xiǎn)較低，從實(shí)踐來看，近年來AAA債券違約率也處于較低水平。而對(duì)于股票、ETF等權(quán)益資產(chǎn)，其價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大，但整體估值水平經(jīng)過一段時(shí)期的調(diào)整已經(jīng)向合理水平回歸。以滬深300指數(shù)為例，盡管經(jīng)過近期大幅上漲后目前PE（TTM）13.00x處于歷史較高分位數(shù)，但絕對(duì)值水平并未大幅偏離歷史中位數(shù)”。

“除此之外還要考慮到，SFISF的參與者均為市場(chǎng)頭部投資機(jī)構(gòu)，特別是證券公司整體各項(xiàng)風(fēng)控監(jiān)管指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)多年達(dá)到甚至超出監(jiān)管要求，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力也顯著高于一般投資者。因此本次質(zhì)押率原則上不超過90%符合實(shí)際情況，后續(xù)預(yù)期實(shí)際各類質(zhì)押品的折扣率會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。”他進(jìn)一步指出。

另外，相關(guān)細(xì)則指出，參與互換便利換入的國債或央票不計(jì)入“固收自營/凈資本”指標(biāo)，換入的股票不計(jì)入“權(quán)益自營/凈資本”；換入后交易的股票不計(jì)入表內(nèi)資產(chǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、所需穩(wěn)定資金指標(biāo)減半計(jì)算。

就上述細(xì)則對(duì)參與互換便利的券商有何意義，牛逸向記者指出：“本次細(xì)則中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的適度放寬，預(yù)計(jì)能有效提升證券公司自營業(yè)務(wù)的參與度，特別是改善大型券商近年來加杠桿空間受限的問題。而通過積極鼓勵(lì)非銀類機(jī)構(gòu)增加權(quán)益投資，也能有效緩解近年來非銀機(jī)構(gòu)過度參與債市投資累積的風(fēng)險(xiǎn)，即潘行長在金融街論壇上再次提及的‘遏制羊群效應(yīng)導(dǎo)致長期國債收益率單邊下行潛藏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)’。”

據(jù)牛逸介紹，近年來，隨著傭金率下降、以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為代表的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)收入占比不斷下降，我國證券公司逐漸由輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。在重資產(chǎn)的自營業(yè)務(wù)方面，2014年牛市期間證券公司自營股票倉位達(dá)到最高16.51%，其后逐步下降，盡管在2019年、2020年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)回暖的背景下小幅反彈但仍未超過10%，自營持倉整體仍以債券為主。原因之一就是三項(xiàng)主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)——風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率中對(duì)自營股票資產(chǎn)打折較多，導(dǎo)致券商由于風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)無法大幅提升權(quán)益?zhèn)}位。

“整體來看，本次SFISF的適時(shí)推出，有望改善券商的利潤結(jié)構(gòu)，降低集中度風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)互換、質(zhì)押、補(bǔ)倉等一系列設(shè)置也有助于券商參與共同助力市場(chǎng)穩(wěn)定、降低波動(dòng)。”他表示。