中信證券解讀政治局會(huì)議：干字當(dāng)頭、眾志成城

中國紅，再次渲染了整個(gè)盤面。

9月26日，9月政治局會(huì)議較為罕見地分析了經(jīng)濟(jì)形勢，國之命脈，涉及財(cái)政、貨幣、資本市場、就業(yè)、民營經(jīng)濟(jì)等多領(lǐng)域政策。

下午開盤，大盤全線拉升。30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)全部上漲、個(gè)股幾乎全線飄紅，超百股漲停！

是信心，也是心氣兒的回歸。

9月26日中信一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券客群發(fā)展中心整理；數(shù)據(jù)截至2024年9月26日。歷史數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)，此處僅為歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，不構(gòu)成具體投資建議或宣傳推介。

上證指數(shù)僅用3個(gè)交易日，就從2700多點(diǎn)突破了3000點(diǎn)。成交量，再次突破萬億，創(chuàng)近5個(gè)月新高。

A股主要大盤指數(shù)，本周漲幅均超6%，其中上證50指數(shù)本周漲幅更是達(dá)11.86%。

本周A股主要指數(shù)漲幅

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券客群發(fā)展中心整理；數(shù)據(jù)截至2024年9月26日。歷史數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)，此處僅為歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，不構(gòu)成具體投資建議或宣傳推介。

信號(hào)是明確的，總結(jié)起來就一個(gè)字：

干！

干字當(dāng)頭、眾志成城。

相信自己的國，相信自己。其實(shí)每個(gè)普通人，都是中國脊梁。擔(dān)當(dāng)、奮進(jìn)，是中國人最務(wù)實(shí)的家國情懷。

國慶節(jié)將至，為國點(diǎn)贊，也記得為自己點(diǎn)一個(gè)，不畏難、不躺平，經(jīng)營好每個(gè)小家，一起撐起整個(gè)國。

最后，附上中信證券研究部對(duì)于本次中央政治局會(huì)議要點(diǎn)的最新解讀。

中央政治局會(huì)議要點(diǎn)解讀

文｜楊帆 于翔 瑪西高娃 劉春彤 遙遠(yuǎn) 王希明 鄭辰 竇子豪 任柳蓉

▍按照此前政策規(guī)律，9月政治局會(huì)議通常較少討論經(jīng)濟(jì)，但本次會(huì)議重點(diǎn)分析經(jīng)濟(jì)形勢，或反映決策層對(duì)加大宏觀調(diào)控力度、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的重視。

此次會(huì)議對(duì)財(cái)政、貨幣、地產(chǎn)、資本市場、民營經(jīng)濟(jì)、民生就業(yè)等多方面均有著筆，強(qiáng)調(diào)要努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

我們認(rèn)為，9月24日國新辦“一攬子”政策已經(jīng)釋放積極政策信號(hào)，接下來或可繼續(xù)期待更多有針對(duì)性、有效性的穩(wěn)增長政策發(fā)力。

▍后續(xù)財(cái)政政策的重心或?qū)⑾蚧菝裆⒋傧M(fèi)邊際傾斜，幫扶中低收入群體、提振消費(fèi)升級(jí)趨勢可能是工作重點(diǎn)，財(cái)政支出重心的轉(zhuǎn)變有助于提升財(cái)政穩(wěn)增長的效率。

會(huì)議要求保證必要的財(cái)政支出，用好特別國債和專項(xiàng)債等工具，近期專項(xiàng)債發(fā)行明顯加速。

會(huì)議對(duì)惠民生、促消費(fèi)的關(guān)注度明顯提升，如會(huì)議提出“保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層‘三保’工作”，“把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)”，“要加強(qiáng)低收入人口救助幫扶”，我們認(rèn)為增量財(cái)政支出或?qū)⒅赜糜趲头鲋械褪杖肴后w、提振消費(fèi)升級(jí)趨勢。7月25日發(fā)改委和財(cái)政部發(fā)文安排3000億元特別國債資金加大對(duì)“兩新”的支持力度，9月25日民政部、財(cái)政部部署為困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助，上述政策近期漸次落地，可能反映財(cái)政支出重心正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為財(cái)政支出重心的轉(zhuǎn)變有助于提升財(cái)政穩(wěn)增長效率，提振私人部門預(yù)期和信心。

結(jié)合今年以來財(cái)政收支數(shù)據(jù)看，財(cái)政收入短收壓力較大，但支出端剛性較強(qiáng)，后續(xù)不排除推出增量財(cái)政工具補(bǔ)充收支缺口、保障財(cái)政支出強(qiáng)度的可能性。

▍會(huì)議提出，“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”，貨幣政策寬松力度可能加大。

9月24日，央行已經(jīng)宣布將降準(zhǔn)50bps，降低逆回購利率20bps，并且年內(nèi)有可能再降準(zhǔn)25-50bps。我們認(rèn)為，這可能是對(duì)政治局會(huì)議精神的提前落實(shí)。

當(dāng)然，本輪貨幣寬松周期應(yīng)該還會(huì)延續(xù)，政策利率有進(jìn)一步下降空間。會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)降息是“有力度”的。此前我國政策利率調(diào)整一般以10bps為步長，而美聯(lián)儲(chǔ)的最小步長是25bps。9月24日央行宣布的20bps降息可能就是有力度降息的開始，利率更大幅度的降低有利于推升實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

▍會(huì)議要求促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，邏輯上有助于減輕房價(jià)下跌、存量房貸等因素對(duì)居民消費(fèi)意愿的拖累，但考慮房地產(chǎn)市場的調(diào)整具有一定慣性，政策見效時(shí)點(diǎn)仍需觀察。

從會(huì)議相關(guān)表述看，政策對(duì)房地產(chǎn)市場調(diào)控的總體目標(biāo)是“止跌回穩(wěn)”，主要政策抓手一方面是減少供給，即“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”；另一方面是提振需求，即“回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購政策”。邏輯上如果房價(jià)降幅收窄或企穩(wěn)，有助于減輕居民財(cái)富效應(yīng)的損失，疊加降低存量房貸利率落地，將對(duì)居民消費(fèi)起到提振作用。不過，國際經(jīng)驗(yàn)顯示房地產(chǎn)市場的調(diào)整具有一定慣性，政策見效時(shí)點(diǎn)仍需觀察。

此外，會(huì)議提出堅(jiān)定推進(jìn)房地產(chǎn)發(fā)展新模式的構(gòu)建，要求抓緊完善土地、財(cái)稅、金融等政策，保障性住房建設(shè)或?qū)⒊蔀檎顿Y的重點(diǎn)之一。 

▍會(huì)議強(qiáng)調(diào)努力提振資本市場，除此前已經(jīng)落地的并購六條與市值管理指引外，建議繼續(xù)關(guān)注即將落地的《推動(dòng)中長期資金入市的指導(dǎo)意見》等文件，持續(xù)完善資本市場“1+N”政策。

今年以來資本市場的重要性持續(xù)上升，從7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)資本市場防風(fēng)險(xiǎn)的重要性，到9月24日國新辦發(fā)布會(huì)宣布創(chuàng)設(shè)兩個(gè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，以及9月24日證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布并購六條與市值管理指引。

我們認(rèn)為，在新“國九條”框架下，資本市場配套政策還將持續(xù)落地。一方面，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注即將落地的《推動(dòng)中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，或從大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長錢長投”制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)三方面發(fā)力。另一方面，9月政治局會(huì)議表示要研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施，我們認(rèn)為這是資本市場改革的關(guān)鍵一步，有利于增強(qiáng)此前退市、分紅等規(guī)則的落地效果。

▍短期“渡難關(guān)”與長期“促發(fā)展”共振，民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境有望進(jìn)一步優(yōu)化。

2023年印發(fā)的《中共中央 國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》指出，民營企業(yè)是高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，因此夯實(shí)民營經(jīng)濟(jì)是做好經(jīng)濟(jì)工作的重要著力點(diǎn)。

短期來看，這次政治局會(huì)議提出“要幫助企業(yè)渡過難關(guān)，進(jìn)一步規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為”，是對(duì)一段時(shí)間以來部分地方涉企執(zhí)法等領(lǐng)域問題的糾正，有利于恢復(fù)企業(yè)家信心。

長期來看，政治局會(huì)議延續(xù)了二十屆三中全會(huì)出臺(tái)《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》的表述，結(jié)合全會(huì)的內(nèi)容我們認(rèn)為政策或從推動(dòng)民企參與國家重大項(xiàng)目、解決拖欠民企賬款問題和強(qiáng)化對(duì)民企的融資支持等方面，持續(xù)優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)民營企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

▍穩(wěn)就業(yè)政策方面，預(yù)計(jì)就業(yè)公共服務(wù)體系和面向高校畢業(yè)生等重點(diǎn)群體的就業(yè)支持體系將進(jìn)一步完善，從而更好應(yīng)對(duì)當(dāng)前就業(yè)市場面臨的挑戰(zhàn)。

近期就業(yè)相關(guān)的宏觀指標(biāo)顯示當(dāng)前我國就業(yè)市場不僅面臨一定程度總量壓力，同時(shí)也面臨比較突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，穩(wěn)就業(yè)還要付出更大努力。

8月我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率與31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.3%、5.4%，均較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。若與歷史季節(jié)性均值比較，8月兩大核心失業(yè)率指標(biāo)的數(shù)值均略高于歷史季節(jié)性均值水平。此外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，8月份，全國城鎮(zhèn)不包含在校生的16-24歲勞動(dòng)力失業(yè)率為18.8%，較上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月上升，且創(chuàng)今年以來新高，青年群體就業(yè)壓力有所加大。因此，此次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要守住兜牢民生底線，重點(diǎn)做好應(yīng)屆高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、脫貧人口、零就業(yè)家庭等重點(diǎn)人群就業(yè)工作，加強(qiáng)對(duì)大齡、殘疾、較長時(shí)間失業(yè)等就業(yè)困難群體的幫扶。

預(yù)計(jì)后續(xù)將繼續(xù)按照二十屆三中全會(huì)和九月政治局會(huì)議部署安排，進(jìn)一步完善就業(yè)公共服務(wù)體系，完善高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、退役軍人等重點(diǎn)群體的就業(yè)支持體系。

▍干字當(dāng)頭、眾志成城，充分激發(fā)全社會(huì)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的積極性、主動(dòng)性、創(chuàng)造性。

回顧過往，落實(shí)免責(zé)容錯(cuò)機(jī)制，鼓勵(lì)領(lǐng)導(dǎo)干部擔(dān)當(dāng)作為，是我國推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域改革走深走實(shí)的重要保障。

2019年1月，面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢和多領(lǐng)域重大風(fēng)險(xiǎn)，習(xí)近平總書記在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部專題研討班上強(qiáng)調(diào)“領(lǐng)導(dǎo)干部要敢于擔(dān)當(dāng)、敢于斗爭”，并堅(jiān)持“踏平坎坷成大道，斗罷艱險(xiǎn)又出發(fā)”的頑強(qiáng)意志，堅(jiān)持底線思維著力防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“干字當(dāng)頭、眾志成城”，并“認(rèn)真落實(shí)‘三個(gè)區(qū)分開來’，為擔(dān)當(dāng)者擔(dān)當(dāng)、為干事者撐腰”。

我們認(rèn)為這一表態(tài)積極振奮，提振信心，將有效助力各地政府在地方債務(wù)化解、聚力經(jīng)濟(jì)發(fā)展等重要方向上放下思想包袱、主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為。 

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)；政策不及預(yù)期；資本市場改革不及預(yù)期。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111382656099