一攬子資本新政出臺(tái)，將如何影響VC/PE？

每經(jīng)記者 姚亞楠  李蕾    每經(jīng)編輯 趙云    

日前國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)公布的一攬子政策，涉及創(chuàng)投行業(yè)募資、退出等多個(gè)環(huán)節(jié)，力度空前。

在采訪中，多位投資界人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對(duì)新政策的積極作用充滿期待。

創(chuàng)投圈將迎來更多銀行系“活水”

五大金融資產(chǎn)投資公司（AIC），有望成為股權(quán)投資市場(chǎng)中的耐心資本。近日，金融監(jiān)管總局印發(fā)了《關(guān)于做好金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資擴(kuò)大試點(diǎn)工作的通知》（金辦發(fā)〔2024〕100號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)工作通知》）和《關(guān)于擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍的通知》（金辦便函〔2024〕1210號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)范圍通知》），提出擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍，同時(shí)適當(dāng)放寬股權(quán)投資金額和比例限制。

在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤介紹稱，當(dāng)前我國(guó)社會(huì)融資總額中，間接融資仍然占據(jù)主體地位，這也就意味著我們需要走出一條具有中國(guó)特色的科技金融尤其是科創(chuàng)投資的發(fā)展之路。

目前我國(guó)金融資產(chǎn)投資公司有五家，均成立于2017年，分別由工行、農(nóng)行、中行、建行、交行等五大國(guó)有大型商業(yè)銀行全資設(shè)立。此前，股權(quán)投資試點(diǎn)范圍僅限上海，此次《試點(diǎn)工作通知》提出擴(kuò)大試點(diǎn)城市的范圍，將擴(kuò)大至北京、天津等18個(gè)科技創(chuàng)新活躍的大中型城市。

與上海試點(diǎn)相比，這次擴(kuò)大股權(quán)投資試點(diǎn)在政策上主要做了兩項(xiàng)調(diào)整：

一是適當(dāng)放寬股權(quán)投資金額和比例限制，將AIC表內(nèi)資金進(jìn)行股權(quán)投資金額占公司上季末總資產(chǎn)的比例由原來的4%提高到10%，投資單只私募股權(quán)投資基金金額占該基金發(fā)行規(guī)模的比例由原來的20%提高到30%。

二是進(jìn)一步完善盡職免責(zé)和績(jī)效考核體系，指導(dǎo)AIC按照股權(quán)投資業(yè)務(wù)規(guī)律和特點(diǎn)，落實(shí)盡職免責(zé)要求，完善容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制，建立健全長(zhǎng)周期、差異化的績(jī)效考核體系。

“此次發(fā)布會(huì)宣布了一攬子金融政策，我認(rèn)為當(dāng)下也是金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍擴(kuò)大的一個(gè)重要時(shí)間窗口，這將引導(dǎo)更多長(zhǎng)期資金注入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，為創(chuàng)業(yè)投資提供堅(jiān)實(shí)資金支持。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新質(zhì)未來研究院院長(zhǎng)張奧平向每經(jīng)記者分析道，這一試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大也將促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)有效聯(lián)動(dòng)，為二級(jí)市場(chǎng)帶來更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)選擇，提升市場(chǎng)整體質(zhì)量。同時(shí)，這一政策也將帶動(dòng)直接融資增長(zhǎng)，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置。

在水木資本董事長(zhǎng)唐勁草看來，此前銀行理財(cái)子（公司）、其他銀行直管機(jī)構(gòu)幾乎不做真正的、嚴(yán)格意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，尤其在資管新規(guī)之后更是如此，“出資非常謹(jǐn)慎”。此次監(jiān)管擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍，是在銀行方面開了一個(gè)比較大的口子，對(duì)于私募股權(quán)投資行業(yè)來說無疑是一個(gè)重要利好，因?yàn)樗麄兪钦嬲?ldquo;大資金”。不過唐勁草指出，從短時(shí)間來看，新政對(duì)VC/PE募資的正向影響顯現(xiàn)還有一個(gè)過程，“可能還需要更細(xì)化的政策，才會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)的募資帶來真正的、更多的活水”。

“私募基金對(duì)資金的需求是非常剛性的，近兩年國(guó)內(nèi)沒有成立過新的國(guó)家級(jí)母基金，我們非常期待能設(shè)立這樣的基金，做一些引導(dǎo)示范、提振行業(yè)信心，也期待包括銀行、保險(xiǎn)等在內(nèi)的更多長(zhǎng)線資金進(jìn)入支持一級(jí)市場(chǎng)。”唐勁草表示，“作為從業(yè)者，我們還希望募資、投資等環(huán)節(jié)的政策能有穩(wěn)定、延續(xù)性，退出端要逐步放寬，特別是對(duì)VC/PE投資的企業(yè)有一些相應(yīng)的政策等。

“并購(gòu)六條”暢通退出渠道

募資端迎來耐心資本，備受關(guān)注的退出困境也有政策利好。

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（以下簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”），其中提到，通過鎖定期“反向掛鉤”等安排，鼓勵(lì)私募投資基金積極參與并購(gòu)重組。

隨后發(fā)布的《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定（征求意見稿）》中，對(duì)于鎖定期反向掛鉤做了進(jìn)一步解釋：為更好培育耐心資本，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)，對(duì)私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”。私募基金投資期限滿5年的，第三方交易中的鎖定期限由12個(gè)月縮短為6個(gè)月，重組上市中作為中小股東的鎖定期限由24個(gè)月縮短為12個(gè)月。

在盛景網(wǎng)聯(lián)董事長(zhǎng)、盛景嘉成創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人彭志強(qiáng)看來，并購(gòu)六條對(duì)緩解一級(jí)市場(chǎng)退出困境將帶來非常積極的正面影響，“美國(guó)VC的主要退出路徑就是通過被并購(gòu)?fù)顺?，通過IPO退出的其實(shí)是少數(shù)。通過被并購(gòu)方式退出必須逐步成為中國(guó)VC退出的主要路徑。”

“國(guó)內(nèi)的并購(gòu)基金發(fā)展一直處于比較緩慢的階段，一個(gè)重要原因就是一二級(jí)市場(chǎng)的嚴(yán)重倒掛。上市公司有著并購(gòu)重組的剛需，因此‘并購(gòu)六條’的出臺(tái)對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資發(fā)展有比較大的積極作用。”唐勁草表示。

“一級(jí)市場(chǎng)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵在于退出，‘并購(gòu)六條’是近幾年來對(duì)并購(gòu)重組支持力度最大政策，這一政策的出臺(tái)和落實(shí)將有效緩解VC/PE的退出難題，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)募投管退良性循環(huán)。”張奧平稱，今天召開的中共中央政治局再次提到努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，支持上市公司并購(gòu)重組，“我預(yù)計(jì)未來資本市場(chǎng)的資產(chǎn)端數(shù)量可能不會(huì)顯著增長(zhǎng)，但上市公司質(zhì)量將有顯著提升，其并購(gòu)重組的活躍將為一級(jí)市場(chǎng)退出帶來重要機(jī)遇。”

記者注意到，雖然并購(gòu)需求愈發(fā)強(qiáng)烈，但目前并購(gòu)交易的數(shù)量還未出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年國(guó)內(nèi)完成893起并購(gòu)，金額達(dá)2094億元，同比分別下降28.5%和52.8%，并購(gòu)交易達(dá)成似乎并不容易。

“主要原因是并購(gòu)雙方都還不成熟、不專業(yè)。”彭志強(qiáng)向每經(jīng)記者分析道，從并購(gòu)方角度，缺乏清晰的公司發(fā)展戰(zhàn)略、第二曲線創(chuàng)新規(guī)劃指引并購(gòu)，此前盲目并購(gòu)所導(dǎo)致的“商譽(yù)暴雷”打擊面較大，缺乏專業(yè)人才進(jìn)行并購(gòu)和并購(gòu)后整合，尤其在跨界跨行業(yè)并購(gòu)方面挑戰(zhàn)極大。從被并購(gòu)方角度來看，好的創(chuàng)業(yè)公司普遍還是惜售，對(duì)被并購(gòu)仍存在誤解誤區(qū)，沒有認(rèn)識(shí)到被并購(gòu)其實(shí)不是做逃兵，反而是公司做強(qiáng)做大的增長(zhǎng)方法，另外，創(chuàng)業(yè)公司對(duì)被并購(gòu)的估值還未調(diào)整到位。