江南新材IPO，去年凈利潤(rùn)與可比公司反差巨大 公司：產(chǎn)品區(qū)分顯著，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)合理

每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

因銅產(chǎn)業(yè)的集群優(yōu)勢(shì)，江西鷹潭有著“銅都”之稱(chēng)，位于該地的江西江南新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)江南新材）正在申報(bào)上交所主板IPO，從2022年7月預(yù)披露申報(bào)材料開(kāi)始，公司IPO之路已走過(guò)兩年。

江南新材主要從事銅基新材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要應(yīng)用于印制電路板（PCB）領(lǐng)域。根據(jù)江南新材最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司2023年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為68.18億元、1.42億元，均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中歸母凈利潤(rùn)同比增35.24%。

2023年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35.24%

江南新材核心產(chǎn)品包括銅球系列、氧化銅粉系列及高精密銅基散熱片系列三大產(chǎn)品類(lèi)別。2021年—2023年，江南新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為62.84億元、62.30億元和68.18億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.48億元、1.05億元和1.42億元。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，江南新材2022年業(yè)績(jī)有所下滑，2023年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)則分別增長(zhǎng)9.44%、35.24%。

公司約90%營(yíng)業(yè)收入來(lái)自銅球系列，該類(lèi)產(chǎn)品采用“銅價(jià)+加工費(fèi)”的銷(xiāo)售模式。按照招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），江南新材選取了銅冠銅箔（SZ301217）、中一科技（SZ301150）、德福科技（SZ301511）作為同行業(yè)可比公司，上述公司主要原材料為電解銅，銷(xiāo)售定價(jià)模式采用“銅價(jià)+加工費(fèi)”的原則，主要下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)镻CB行業(yè)，以上均與公司業(yè)務(wù)較為相似。

記者注意到，上述三家公司2023年歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑，營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)幅度分別為-2.33%、17.96%和2.36%，而歸母凈利潤(rùn)分別同比下降93.51%、87.15%和73.65%。按照中一科技所述，行業(yè)新增產(chǎn)能釋放較多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，供求關(guān)系階段性失衡，銅箔銷(xiāo)售加工費(fèi)大幅下降，導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率較大幅度下降，利潤(rùn)較同期相應(yīng)減少。

在此情況下，為何江南新材的歸母凈利潤(rùn)能增長(zhǎng)超30%？對(duì)此，9月25日，江南新材通過(guò)郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，上述三家公司主要產(chǎn)品均為銅箔產(chǎn)品，雖與公司銅球產(chǎn)品同屬于PCB上游生產(chǎn)原材料，但有顯著區(qū)分，使得公司在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上與三家銅箔環(huán)節(jié)企業(yè)形成了差異；而公司2023年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)原因，一方面系2022年銅價(jià)大幅下跌等因素導(dǎo)致公司當(dāng)年凈利潤(rùn)基數(shù)較低，另一方面系毛利率相對(duì)較高的氧化銅粉產(chǎn)品收入占比不斷提升，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有合理性。

與江南新材同屬銅球環(huán)節(jié)且被列為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)包括新三板公司承安集團(tuán)（NQ873832），2023年，承安集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)則同比下降8.78%，主要系公司在銷(xiāo)售價(jià)格上優(yōu)惠讓利給客戶(hù)。該公司凈利潤(rùn)走勢(shì)仍與江南新材存在差異，但差異相比上述三家公司較小。

不過(guò)通過(guò)承安集團(tuán)的表述，江南新材仍面臨著主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為開(kāi)拓市場(chǎng)而降低銷(xiāo)售價(jià)格的行情。此外，承安集團(tuán)正在建設(shè)智能工廠項(xiàng)目，其官網(wǎng)信息顯示，項(xiàng)目全面投產(chǎn)后，磷銅陽(yáng)極等線路板專(zhuān)用材料整體產(chǎn)能提升100%。

那么，銅球是否也會(huì)出現(xiàn)銅箔一樣的競(jìng)爭(zhēng)加劇情形？江南新材回復(fù)記者表示，未來(lái)產(chǎn)能方面，銅球及銅粉行業(yè)的產(chǎn)能比較穩(wěn)定，銅球無(wú)新增大額產(chǎn)能。

下游PCB行業(yè)承壓，公司擬投資兩個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目

江南新材的產(chǎn)品主要應(yīng)用于PCB領(lǐng)域。不過(guò)記者注意到，2023年以來(lái)，PCB行業(yè)呈現(xiàn)出價(jià)格下降、業(yè)績(jī)承壓的情形。

按照深圳市強(qiáng)達(dá)電路股份有限公司援引的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)Prismark數(shù)據(jù)，2021年、2022年，全球PCB市場(chǎng)全球產(chǎn)值分別增長(zhǎng)24.08%、1.01%，而2023年全球PCB產(chǎn)值同比下滑15%。2022年、2023年行業(yè)低迷，直到2024年上半年，PCB行業(yè)有所恢復(fù)，A股眾多公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)。

按照IPO計(jì)劃，江南新材擬將3.84億元募集資金，用于4個(gè)募投項(xiàng)目，年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸電子級(jí)氧化銅粉建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，投資總額分別為1.79億元、4223.50萬(wàn)元、5299.35萬(wàn)元、1.10億元。

但此前在PCB行業(yè)承壓的情況下，同行業(yè)可比公司部分項(xiàng)目出現(xiàn)了延期，如銅冠銅箔的高性能電子銅箔技術(shù)中心項(xiàng)目和年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸電子銅箔項(xiàng)目等。

對(duì)于募投項(xiàng)目建設(shè)的必要性，江南新材回復(fù)記者表示，公司募投項(xiàng)目系電子級(jí)氧化銅粉方向，與銅箔類(lèi)項(xiàng)目有顯著區(qū)別；從下游需求來(lái)看，電子級(jí)氧化銅粉需求較為旺盛，高階PCB對(duì)氧化銅粉需求較大的產(chǎn)品將快速發(fā)展；從實(shí)際成果來(lái)看，公司氧化銅粉系列于2020年10月首次實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，銷(xiāo)量持續(xù)上升，2021年—2023年分別為4409.35噸、1.11萬(wàn)噸和1.47萬(wàn)噸，公司具有產(chǎn)能擴(kuò)張的現(xiàn)實(shí)需求。

而記者注意到，在募投項(xiàng)目之外，江南新材還計(jì)劃投資“年產(chǎn)3000萬(wàn)套IGBT散熱模塊及5000噸母排項(xiàng)目”，投資金額超過(guò)現(xiàn)有募投項(xiàng)目。根據(jù)江西省生態(tài)環(huán)境廳官網(wǎng)信息，上述項(xiàng)目已于2024年8月進(jìn)行環(huán)評(píng)公示，投資金額2.02億元，以外購(gòu)無(wú)氧銅桿為原料，經(jīng)擠壓等工序生產(chǎn)絕緣柵雙極型晶體管（IGBT）、母排。

IGBT散熱集成銅基板主要應(yīng)用于新能源汽車(chē)領(lǐng)域，是新能源汽車(chē)電機(jī)控制器用功率半導(dǎo)體模塊的重要組成部分，母排為IGBT散熱集成銅基板的中間品，也可以獨(dú)立作為產(chǎn)品銷(xiāo)售。

記者注意到，江南新材在招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）及審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)等材料內(nèi)未提及IGBT、母排相關(guān)產(chǎn)品的情況，而過(guò)去幾年，高精密銅基散熱片系列產(chǎn)品收入占比約在0.3%~0.5%之間。

公司在此類(lèi)產(chǎn)品方面是否具備技術(shù)儲(chǔ)備和客戶(hù)儲(chǔ)備？江南新材回復(fù)記者表示，公司針對(duì)IGBT散熱模塊、母排產(chǎn)品進(jìn)行了較長(zhǎng)時(shí)間的技術(shù)研發(fā)，已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化能力；公司前期進(jìn)行了充分的市場(chǎng)調(diào)研，并且與部分頭部客戶(hù)進(jìn)行了對(duì)接并形成了合作意向；上述項(xiàng)目是基于公司對(duì)目前的市場(chǎng)情況和未來(lái)市場(chǎng)預(yù)測(cè)所做出的投資決策，后期公司會(huì)綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)變化、研發(fā)、產(chǎn)線建設(shè)、客戶(hù)開(kāi)拓進(jìn)度等因素對(duì)該產(chǎn)品的投入分步實(shí)施，積極控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

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