在岸人民幣匯率迭創(chuàng)新高 離岸人民幣空頭頭寸突遭削減 業(yè)內(nèi)：穩(wěn)匯率壓力對貨幣政策的掣肘已大幅減弱

每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

在美聯(lián)儲降息50個(gè)基點(diǎn)后，人民幣匯率波動的外部壓力是否得到明顯緩解，備受業(yè)界關(guān)注。

9月24日，中國人民銀行行長潘功勝表示，近期主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策進(jìn)行了調(diào)整，人民幣匯率貶值壓力明顯緩解。美聯(lián)儲降息50個(gè)基點(diǎn)是過去幾年中加息周期后的首次降息，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策進(jìn)入降息周期，美元升值動能減弱。隨著國內(nèi)外貨幣政策周期差收斂，人民幣匯率基本穩(wěn)定的外部壓力明顯減輕。

受此影響，當(dāng)天境內(nèi)在岸市場人民幣匯率迭創(chuàng)年內(nèi)新高。

截至9月24日16時(shí)，境內(nèi)在岸市場人民幣對美元匯率徘徊在7.037附近，盤中跌至年內(nèi)低點(diǎn)7.032，進(jìn)一步向“7”整數(shù)關(guān)口邁進(jìn)。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，潘功勝的講話，令外匯市場的關(guān)注點(diǎn)再度轉(zhuǎn)向全球央行貨幣政策“趨同”（都在實(shí)施貨幣寬松）與強(qiáng)勢美元基礎(chǔ)減弱，使得部分海外對沖基金削減了離岸人民幣空頭頭寸，助推境內(nèi)外人民幣匯率繼續(xù)升值。

“此外，相比上半年中國央行高層會強(qiáng)調(diào)擁有充足的穩(wěn)匯率工具防范人民幣匯率單邊超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，此次央行高層在強(qiáng)調(diào)防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，也顯示中國央行對未來人民幣匯率擺脫貶值壓力有著相當(dāng)高的信心。”他分析說。

值得注意的是，人民幣匯率迭創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)，也進(jìn)一步增強(qiáng)了中國貨幣政策靈活性。

6月中旬，金融時(shí)報(bào)援引業(yè)內(nèi)人士指出，利率下調(diào)仍有空間，但也面臨內(nèi)外部約束。今年以來，央行已多次公開發(fā)聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現(xiàn)，未來也會結(jié)合形勢變化繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)?？陀^而言，進(jìn)一步降息面臨內(nèi)外部“雙重約束”。從內(nèi)部看，銀行凈息差繼續(xù)收窄。從外部看，人民幣匯率也是需要考慮的因素。

“如今，隨著人民幣貶值的外部壓力明顯減弱，中國相關(guān)部門可以采取力度更大的貨幣合理寬松舉措，推動宏觀經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好，此舉反過來有助于人民幣匯率繼續(xù)穩(wěn)步回升。”前述香港銀行外匯交易員指出。

在岸人民幣對美元匯率走勢 圖片來源：Wind

央行行長表態(tài)提振外匯市場買漲人氣

9月24日，潘功勝表示，匯率是貨幣之間的一種比價(jià)關(guān)系，它的影響因素是非常多元的，比如經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策、金融市場、地緣政治、突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等，這些都會對匯率產(chǎn)生影響。從外部的情況看，受各國經(jīng)濟(jì)走勢分化、美國大選等地緣政治變化、國際金融市場波動等影響，外部環(huán)境和美元走勢的不確定性依然存在。從中國國內(nèi)的形勢看，人民幣匯率還是有比較穩(wěn)定的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從宏觀層面來說，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好態(tài)勢將進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)。

“這也是美聯(lián)儲9月降息50個(gè)基點(diǎn)后，中國央行高層對人民幣匯率的首次表態(tài)。”上述香港銀行外匯交易員指出，相比此前中國央行高層強(qiáng)調(diào)擁有充足的穩(wěn)匯率工具防范匯率單邊超調(diào)與匯率市場形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，此次央行高層在強(qiáng)調(diào)防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，也表達(dá)人民幣匯率具備堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定基礎(chǔ)的觀點(diǎn)。

在他看來，這進(jìn)一步提振外匯市場買漲人民幣的人氣。

“盡管本周以來中美利差倒掛幅度（10年期中美國債收益率之差）走闊至-170個(gè)基點(diǎn)，但人民幣匯率基本延續(xù)迭創(chuàng)年內(nèi)新高的趨勢，顯示外匯市場買漲人民幣的情緒持續(xù)高漲。”這位香港銀行外匯交易員直言。尤其在企業(yè)結(jié)匯潮迭起的情況下，部分海外量化對沖基金紛紛主動削減離岸人民幣空頭頭寸避險(xiǎn)。

記者了解到，以往這些海外量化對沖基金只要看到中美利差倒掛幅度走闊，就會技術(shù)性沽空離岸人民幣套利。但現(xiàn)在，他們的離岸人民幣空頭頭寸一直隨人民幣匯率升值而減弱。這背后，是金融市場預(yù)期未來美聯(lián)儲將進(jìn)一步大幅降息，令中美利差倒掛幅度不可避免的趨窄。

離岸人民幣對美元匯率走勢 圖片來源：Wind

“相比上半年境外投資機(jī)構(gòu)在人民幣迭創(chuàng)新低方面的一致性預(yù)期較強(qiáng)，如今外匯市場發(fā)生了180度變化，越來越多海外資管機(jī)構(gòu)，銀行與對沖基金在人民幣逐步升值方面正達(dá)成日益廣泛的共識。”他指出，導(dǎo)致這種狀況發(fā)生的一大原因，是在美聯(lián)儲9月降息50個(gè)基點(diǎn)后，這些海外投資機(jī)構(gòu)意識到中美貨幣政策不再分化，反而正在迅速趨同，且未來美聯(lián)儲貨幣寬松力度可能高于中國央行，導(dǎo)致人民幣具備更強(qiáng)的升值動能。

穩(wěn)匯率壓力驟降令貨幣政策靈活調(diào)整空間更大

隨著人民幣貶值的外部壓力大幅緩解，中國貨幣政策也擁有更靈活的實(shí)施空間。

9月24日，潘功勝指出，貨幣政策調(diào)整過程會有幾個(gè)考量因素：一是支持中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，二是推動價(jià)格水平溫和回升；三是兼顧經(jīng)濟(jì)增長和銀行業(yè)自身健康，在中間取得平衡；四是要保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。此外，貨幣政策還注重與財(cái)政政策的協(xié)同配合，支持積極的財(cái)政政策。

在業(yè)內(nèi)人士看來，如今人民幣穩(wěn)匯率壓力對貨幣政策調(diào)整的掣肘已大幅減弱。

“上半年，中國央行難以從容實(shí)施貨幣合理寬松舉措的一大因素，是穩(wěn)匯率壓力較大。”前述香港銀行外匯交易員指出。尤其在中美利差倒掛幅度一度創(chuàng)下-250個(gè)基點(diǎn)新高的情況下，資本流出與人民幣匯率持續(xù)貶值的雙重壓力迫使央行在貨幣政策調(diào)整方面顯得小心翼翼。

他直言，5月以來中國央行多次提醒長期國債收益率偏低風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)重要原因是偏低的長期國債收益率令中美利差倒掛幅度維持在歷史高位，給人民幣匯率貶值構(gòu)成更強(qiáng)壓力。因此中國央行通過一系列舉措，引導(dǎo)長期國債收益率能回到2.5%~3%合理水準(zhǔn)，從而收窄中美利差倒掛幅度令人民幣匯率貶值壓力減弱。

隨著過去一個(gè)月美聯(lián)儲降息預(yù)期高企令人民幣匯率從年內(nèi)低點(diǎn)回升逾2000個(gè)基點(diǎn)，穩(wěn)匯率因素對央行貨幣政策調(diào)整的掣肘也隨之明顯減弱。

“無論是將7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)（從1.7%降至1.5%），還是近期調(diào)降存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，央行似乎都無須擔(dān)心人民幣匯率單邊快速貶值風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榻鹑谑袌霈F(xiàn)在的預(yù)期是，未來美聯(lián)儲貨幣寬松力度可能不亞于中國央行。”這位香港銀行外匯交易員指出。這令中國央行貨幣政策調(diào)整擁有更靈活的實(shí)施空間。

值得注意的是，隨著人民幣匯率迭創(chuàng)年內(nèi)新高，越來越多需要購匯對外付款的外貿(mào)企業(yè)開始采取延后購匯策略，押注人民幣匯率進(jìn)一步升值而減少自身購匯開支。

9月24日，潘功勝指出，市場參與者要理性看待匯率波動，企業(yè)要聚焦主業(yè)，人民銀行在匯率政策的立場是清晰透明，堅(jiān)持市場在匯率市場的決定性作用，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝