每經(jīng)對話野村發(fā)達(dá)市場首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Seif博士：美聯(lián)儲本輪降息周期將與之前不一樣！特朗普若當(dāng)選，降息“大戲”或提前一年結(jié)束

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

北京時(shí)間本周四（9月19日）凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（下稱FOMC）將結(jié)束為期兩天的議息會議并公布利率決議，目前市場普遍預(yù)期FOMC將在此次會議上開啟降息周期，加入歐洲央行、英國央行等已經(jīng)開始寬松的央行行列。

回顧過往歷史，美聯(lián)儲的降息分為“危機(jī)式降息”和“預(yù)防式降息”，前者是指在美國本土出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲大幅降息并向市場注入大量流動(dòng)性，后者則是由于此前的貨幣緊縮效應(yīng)有限，經(jīng)濟(jì)并未衰退，因此降息幅度也有限。美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局和美國勞工部的最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)基本面依然強(qiáng)勁、就業(yè)市場依然健康，并沒有明顯的危機(jī)或衰退，因此市場將即將到來的降息視為后者，其目的是及時(shí)對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

在本周美聯(lián)儲降息前，野村（Nomura）發(fā)達(dá)市場首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Seif博士接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）記者的專訪。Seif博士在麻省理工學(xué)院獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位后，在哈佛大學(xué)完成了經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和博士的深造。Seif博士于今年4月加入野村，常駐紐約，管理著一個(gè)由研究發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家組成的全球團(tuán)隊(duì)。

在專訪中，Seif博士解釋了為什么他認(rèn)為即將開啟的這輪寬松周期與至少一代人以來的任何一輪降息周期都截然不同，并闡述了此輪降息周期預(yù)計(jì)將比正常的降息周期長得多的原因。Seif博士還指出，美聯(lián)儲越是降息，貨幣政策就會越寬松，通脹重新抬頭的風(fēng)險(xiǎn)就會越大。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將以相對緩慢的速度降息，并暫時(shí)保持適度的限制性政策

NBD：考慮到目前美國并沒有明顯的危機(jī)或衰退，且當(dāng)前的失業(yè)水平用歷史標(biāo)準(zhǔn)來衡量也處于低位，那么您預(yù)計(jì)即將開始的本輪降息周期將持續(xù)多長的時(shí)間？

David Seif博士：我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在今年9月、11月和12月這最后三次會議上分別降25個(gè)基點(diǎn)，也就是年內(nèi)總計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。明年開始，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在每個(gè)季度降息25個(gè)基點(diǎn)，降息的時(shí)間點(diǎn)與美聯(lián)儲FOMC發(fā)布“經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）”的會議相一致，即在3月、6月、9月和12月的會議上降息。我們認(rèn)為這種降息速度將持續(xù)到2026年二季度，最終本輪寬松周期末尾的聯(lián)邦基金利率中點(diǎn)為3.125%。

我們認(rèn)為，即將開啟的這輪寬松周期與至少一代人以來的任何一輪降息周期都截然不同，這主要是因?yàn)?022年開始的加息周期主要是為了抗擊當(dāng)時(shí)正在發(fā)生的通脹，而以往的加息通常是為了先發(fā)制人地對抗通脹。隨著美國通脹大幅下降，美聯(lián)儲在很大程度上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了抑制通脹的目標(biāo)，能夠開始降息。此外，由于不存在經(jīng)濟(jì)增長的危機(jī)，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將以相對緩慢的速度降息，并暫時(shí)保持適度的限制性政策，以降低通脹意外抬頭的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致此輪降息周期比正常的降息周期長得多。

David Seif博士（圖片來源：野村官網(wǎng)）

NBD：與過往的寬松周期相比，美聯(lián)儲對即將開始的這輪降息周期是如何考慮的？美聯(lián)儲是否可以從以往的降息周期中吸取一些教訓(xùn)？

David Seif博士：本世紀(jì)的降息周期（即2001年、2007年和2019年）要么發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退開始前后（2001年和2007年），要么是在經(jīng)濟(jì)衰退期間（2019年周期，2020年經(jīng)濟(jì)衰退）。為了解決經(jīng)濟(jì)衰退帶來的嚴(yán)重危機(jī)，它們都需要一個(gè)比我們今天預(yù)期的要快得多的降息周期。相比之下，如今美聯(lián)儲在對抗通脹并似乎實(shí)現(xiàn)軟著陸之后，只是在計(jì)劃將利率重新正常化。因此，我們預(yù)計(jì)本輪降息周期將與本世紀(jì)迄今為止的任何一次降息周期截然不同。

抗通脹的“最后一英里”風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)存在

NBD：您如何看待美聯(lián)儲在本輪寬松周期剩余時(shí)間內(nèi)的政策軌跡？未來可能會出現(xiàn)哪些導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策發(fā)生重大變化的跡象？

David Seif博士：上述回答已經(jīng)提及了我們預(yù)測的基準(zhǔn)情形。但我們認(rèn)為，如果勞動(dòng)力市場惡化（特別是如果失業(yè)率上升），很可能導(dǎo)致美聯(lián)儲加快降息的步伐。因此，在接下來的會議上，我們認(rèn)為美聯(lián)儲降息周期加快的風(fēng)險(xiǎn)更大，可能在今年11月或12月的會議上降息50個(gè)基點(diǎn)。

從長期來看，我們認(rèn)為，如果特朗普當(dāng)選并按照他提議的政策實(shí)施關(guān)稅政策，美聯(lián)儲將不得不縮短本輪降息周期。我們認(rèn)為，特朗普征收的關(guān)稅可能會在2025年使美國的通脹提高約0.75個(gè)百分點(diǎn)（其影響將在年底前顯現(xiàn)），這可能導(dǎo)致美聯(lián)儲在2025年6月之后就結(jié)束降息周期，這將相較于我們的基準(zhǔn)情形提前一年。如果這樣的情況發(fā)生，那么本輪寬松周期末尾的聯(lián)邦基金利率中值將會在4.125%的水平。

NBD：在當(dāng)前這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行降息，美聯(lián)儲將會面臨哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？美聯(lián)儲又將如何來降低這些風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響？

David Seif博士：抗通脹的“最后一英里”風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)存在。通脹要么重新加速，要么不會以我們和美聯(lián)儲預(yù)期的方式回落。如前所述，雖然我們并不認(rèn)為這是上述的兩大主要風(fēng)險(xiǎn)之一，但我們確實(shí)認(rèn)識到了這種可能性。換句話說，美聯(lián)儲越是降息，貨幣政策就會越寬松，這種風(fēng)險(xiǎn)就會越大。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：野村官網(wǎng)