證券私募基金管理人數(shù)量恐減少？私募銷售提前“入冬”，多家券商變相提高代銷門檻

每經(jīng)記者 李娜  王海慜    每經(jīng)編輯 趙云

近日市場(chǎng)有傳言稱，未來(lái)證券類私募基金管理人數(shù)量將從當(dāng)前的近萬(wàn)家顯著壓縮。盡管相關(guān)說(shuō)法尚未得到證實(shí)，但私募基金行業(yè)的確正從野蠻生長(zhǎng)走向合規(guī)發(fā)展。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從各券商、私募機(jī)構(gòu)了解到，現(xiàn)階段，私募銷售人氣堪稱陷入冰點(diǎn)，難度甚至超過(guò)2018年，一些中小私募正在面臨生存危機(jī)。

而在私募跑路事件接連爆出后，多家券商也紛紛變相提高了私募代銷門檻。比如，有券商對(duì)于代銷私募建議其把產(chǎn)品先托管在公司，有券商則收緊區(qū)域代銷的權(quán)利。

年內(nèi)證券私募管理人已注銷超400家

2024年2月6日，寧波明崚投資管理有限公司發(fā)布公告稱，因公司經(jīng)營(yíng)不善，股東會(huì)決議解散寧波明崚投資管理有限公司并成立清算組。

某三方代銷平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，明崚投資基金管理規(guī)模為0-5億元。在年初微盤股持續(xù)下跌導(dǎo)致量化策略失靈因素的影響下，這家小型量化私募基金倒下了。這引發(fā)了行業(yè)關(guān)注，也被認(rèn)為是一場(chǎng)正常的市場(chǎng)出清。

然而，近半年以來(lái)，私募行業(yè)寒意漸濃。近日市場(chǎng)上有消息傳出，未來(lái)證券類私募基金管理人數(shù)量將從當(dāng)前的近萬(wàn)家壓縮至3000多家。

“這個(gè)版本我見(jiàn)過(guò)，市場(chǎng)上有說(shuō)法是要減少至5000多家。不過(guò)，我覺(jué)得這個(gè)具體數(shù)量是多少并不重要。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，未來(lái)證券私募基金公司肯定會(huì)下降的，行業(yè)整體最終都是要朝著高質(zhì)量的方向走。”滬上某券商財(cái)富管理人士表示。

某券商財(cái)富管理資深人士則認(rèn)為，近幾年行情不佳，一些中小型私募基金經(jīng)營(yíng)不善，甚至出現(xiàn)了虧損，在服務(wù)客戶等諸多方面暴露出一系列的問(wèn)題。這些中小私募基金公司逐漸選擇退出市場(chǎng)是很正常的。畢竟，私募基金也已告別了過(guò)往野蠻生存時(shí)代。

某百億私募人士指出，現(xiàn)階段，金融行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)趨緊是大趨勢(shì)，過(guò)去私募基金門檻低，行業(yè)大擴(kuò)張，盤活了行業(yè)的同時(shí)也蘊(yùn)含了很多風(fēng)險(xiǎn)。壓縮精簡(jiǎn)管理人數(shù)量，可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)概率，鼓勵(lì)公司做大做強(qiáng)。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月14日，私募證券基金類投資管理人數(shù)量為8104家，合計(jì)管理基金數(shù)量91991只。2024年以來(lái)，共注銷了401家證券私募基金管理人，其中，主動(dòng)注銷的為177家，協(xié)會(huì)注銷的為183家。

而據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月11日，今年來(lái)共計(jì)新增34家私募證券管理人完成登記，較去年同期的142家相比，降幅達(dá)76.06%。

券商多樣化變相提高私募代銷門檻

一直以來(lái)，券商都是證券類私募的重要代銷渠道之一。不過(guò)，最近記者在業(yè)內(nèi)采訪中了解到，當(dāng)前無(wú)論從券商代銷還是私募行業(yè)自身的感受來(lái)看，私募銷售人氣都可以說(shuō)陷入了冰點(diǎn)。

一方面，私募現(xiàn)在要和券商談代銷很難；另一方面，現(xiàn)在業(yè)內(nèi)一些券商紛紛出臺(tái)各種變相提高私募代銷門檻的措施。

首先，部分券商收緊了營(yíng)業(yè)部自主代銷的權(quán)利。

華東地區(qū)某中型券商分支機(jī)構(gòu)人士近日表示：“今年6月開(kāi)始，無(wú)論哪種形式的私募代銷都很難，公司根本不批。”

“現(xiàn)在即便是一些賣的動(dòng)的（私募產(chǎn)品）也不好批，區(qū)域代銷也很難批，現(xiàn)在都覺(jué)得審批的工作以后可能會(huì)倒追責(zé)。”上述人士進(jìn)一步指出。

據(jù)某頭部券商營(yíng)業(yè)部投顧介紹，不同的券商對(duì)于財(cái)富管理的權(quán)限和規(guī)則制定不一樣，“我們以總部代銷為主，即公司總部負(fù)責(zé)引入私募產(chǎn)品，然后進(jìn)行全國(guó)代銷，這是第一層，再輔以分公司區(qū)域代銷。但我們不允許營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)層面自主代銷。但一些中小券商未必這樣，比如允許幾家營(yíng)業(yè)部聯(lián)手代銷?，F(xiàn)在這些券商可能出于風(fēng)控考慮，收緊分支機(jī)構(gòu)的私募代銷。”

據(jù)了解，之前業(yè)內(nèi)有部分券商允許旗下?tīng)I(yíng)業(yè)部等分支機(jī)構(gòu)自行組織私募的盡調(diào)、代銷。這在一定程度上雖然調(diào)動(dòng)了分支機(jī)構(gòu)對(duì)私募業(yè)務(wù)的積極性，但其中也潛藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。尤其是去年以來(lái)，私募行業(yè)跑路事件接連爆出后，券商收緊私募代銷入口關(guān)已是形勢(shì)所趨。

“自去年以來(lái)，不斷有私募基金跑路事件爆出，這也讓我們不得不加強(qiáng)相應(yīng)的風(fēng)控。比如，今年我們對(duì)估值表就看的比較重，同時(shí)對(duì)私募基金投資單一行業(yè)和股票方面都給予了更多的關(guān)注。”深圳某券商財(cái)富管理人士表示。

某中型券商產(chǎn)品部總經(jīng)理進(jìn)一步解釋道：“只要管理人授權(quán)就可以拿到估值表。券商拿到估值表，通常會(huì)對(duì)私募產(chǎn)品做績(jī)效歸因和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。這個(gè)對(duì)券商的能力也有一定的要求。通常情況下，從代銷角度，券商都會(huì)對(duì)私募基金投資單一標(biāo)的或行業(yè)的比例進(jìn)行限制。以往機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，或者客戶定制的產(chǎn)品這方面沒(méi)有太多的限制，單一行業(yè)或股票的比例可以做到50%。而從今年或者去年下半年開(kāi)始，相關(guān)比例就開(kāi)始有所調(diào)整了。”

值得注意的是，根據(jù)今年8月實(shí)施的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》，私募基金的凈值披露迎來(lái)新規(guī)。其中，要求私募管理人不得向不存在私募證券投資基金銷售委托關(guān)系的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人提供基金凈值等業(yè)績(jī)相關(guān)信息；除私募基金管理人、與其簽署該基金代銷協(xié)議的基金銷售機(jī)構(gòu)外，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得展示和傳遞基金凈值等業(yè)績(jī)相關(guān)信息。至此之后，私募凈值展示幾乎全網(wǎng)消失。

某中型券商的分公司負(fù)責(zé)人表示：“之前還能通過(guò)一些渠道查詢了解產(chǎn)品情況，目前了解的渠道少了。今年確實(shí)（代銷）門檻有所收緊，目前對(duì)于代銷私募，我們建議其把產(chǎn)品先托管在我司，便于我司可以全面了解私募產(chǎn)品的投資和風(fēng)控情況。”

券商：私募代銷比2018年還難

對(duì)于券商代銷收緊，一些私募機(jī)構(gòu)人士也是感同身受。

“其實(shí)我們?nèi)ツ晗掳肽昃透杏X(jué)到券商收緊私募代銷了，現(xiàn)在各家券商也銷售不動(dòng)，也不太賣。”日前，滬上某中型主觀多頭私募人士向記者表示，公司之前的銷售渠道主要是三方財(cái)富公司和券商，而當(dāng)前三方財(cái)富行業(yè)已陷入困境，券商私募代銷同樣表現(xiàn)乏力。

在她看來(lái)，雖然現(xiàn)在私募銷售的確受到一些限制性新規(guī)的影響，但也不全和新規(guī)有關(guān)，“這兩年涉及A股投資的都不太好，市場(chǎng)也缺資金。”另外，她向記者坦言，其所在公司已經(jīng)連續(xù)虧損3年，同事們紛紛開(kāi)始考慮轉(zhuǎn)行，“其實(shí)我們公司挺好的，但是因?yàn)樾星椴缓茫究煲獡尾蛔×?，大家現(xiàn)在也沒(méi)有地方可跳，行業(yè)里面都不招人，只能轉(zhuǎn)行。我同事打算去做按摩師，我在想是不是要去考個(gè)月嫂證。”

那么，當(dāng)前，私募基金銷售究竟有多冷？最為直觀感受的私募新品備案數(shù)據(jù)的直線下滑。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日，今年來(lái)共計(jì)備案私募證券產(chǎn)品4274只，較去年同期的13263只相比，降幅67.78%。更為直觀的是，目前每個(gè)月私募新備案產(chǎn)品可能還不到之前一天的數(shù)量。

2018年以來(lái)各月份新成立私募證券投資基金數(shù)量

另?yè)?jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年二季度到2023年一季度，市場(chǎng)每月新成立一兩千只私募證券投資基金是常態(tài)。 不過(guò)2024年以來(lái)，私募基金月度新成立數(shù)量明顯下滑，今年8月只新成立了132只，為2018年以來(lái)新成立私募基金數(shù)量最少的一個(gè)月。今年1~8月，累計(jì)新成立私募證券投資基金數(shù)量為3958只，同比下降69.4%，比行業(yè)巔峰的2021年同期更是大幅下降了80%。

2021年三季度至今年一季度存量私募證券投資基金數(shù)據(jù)

值得一提的是，雖然最近兩三年證券類私募的整體規(guī)模持續(xù)縮水，但產(chǎn)品數(shù)量不降反增，顯示行業(yè)“內(nèi)卷”程度加劇。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年四季度末，私募證券投資基金的總規(guī)模達(dá)6.31萬(wàn)億元，接近歷史巔峰，而彼時(shí)私募證券投資基金總數(shù)為7.68萬(wàn)只，平均每只基金的規(guī)模0.82億元。截至今年7月末，私募證券投資基金的總規(guī)模下降至5.03萬(wàn)億元，而私募證券投資基金總數(shù)增至9.42萬(wàn)只，平均每只基金的規(guī)模只有0.53億元，較2021年末下降了35.4%。

無(wú)獨(dú)有偶，接受采訪的部分券商人士也直言：當(dāng)前私募代銷比2018年還難。

上述頭部券商營(yíng)業(yè)部投顧表示：“市場(chǎng)上私募產(chǎn)品主要可以分三種，量化、商品、主觀多頭，前幾年，主觀多頭、商品類私募先后滯銷，量化作為最后一個(gè)還行的策略線今年也不行了?？梢哉f(shuō)，私募代銷是一年比一年難，今年特別難，這和行情因素有較大的關(guān)聯(lián)。”

華東地區(qū)某券商營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理則向記者坦言，目前可以說(shuō)是其十多年從業(yè)來(lái)私募代銷最難時(shí)期，“最近半年內(nèi)我們幾乎沒(méi)有賣出過(guò)什么私募產(chǎn)品。”

在他看來(lái)，現(xiàn)在券商代銷私募的最大挑戰(zhàn)是市場(chǎng)環(huán)境因素，“其實(shí)私募一直以來(lái)都是相對(duì)難賣的，之前市場(chǎng)好的時(shí)候還可以向客戶推薦一下，但現(xiàn)在無(wú)論是主觀多頭還是量化的銷售都比較難，而我在客戶面前的話語(yǔ)權(quán)也很弱，也確實(shí)銷不掉，就造成了現(xiàn)在的雙輸格局。”

對(duì)此，上述頭部券商旗下省級(jí)分公司負(fù)責(zé)人也有同感，“現(xiàn)在公募難，私募更難。我感覺(jué)現(xiàn)在私募代銷比2018年的時(shí)候還難。”

“據(jù)我了解，現(xiàn)在一些券商在財(cái)富端也不太敢向客戶去推薦私募，比如之前我有一些收益還不錯(cuò)的私募產(chǎn)品，我們也不太敢推。”上述營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理表示。

事實(shí)上，今年以來(lái)，除了代銷之外，券商的私募產(chǎn)業(yè)鏈都受到了不同程度的影響。以量化私募產(chǎn)業(yè)鏈為例，某頭部券商近日反應(yīng)，24 年上半年私募監(jiān)管政策從嚴(yán)、高頻交易受限、融資杠桿等約束等因素導(dǎo)致公司私募客戶的量化交易降停，私募客戶股基市場(chǎng)份額下滑。只不過(guò)，由于量化傭金費(fèi)率相對(duì)較低，帶來(lái)收入影響相對(duì)可控。

券商代銷：向頭部私募集中

盡管當(dāng)前私募難賣幾乎已成為業(yè)內(nèi)不少機(jī)構(gòu)的共識(shí)，但與此同時(shí)，在不少券商和私募人士看來(lái)，未來(lái)私募的代銷會(huì)越來(lái)越向頭部私募集中，這不僅僅是私募新規(guī)的影響，而是從私募行業(yè)的合規(guī)發(fā)展，以及以往所積累“家底”等多重因素的考量。

在上述頭部券商投顧看來(lái)，雖然新規(guī)導(dǎo)致了私募基金的信息獲取門檻提升，但現(xiàn)在對(duì)渠道公開(kāi)私募凈值的限制，也是一種監(jiān)管進(jìn)步的體現(xiàn)，“過(guò)去一些渠道在公開(kāi)私募凈值的過(guò)程中會(huì)存在一些貓膩，從而誤導(dǎo)投資者。”他認(rèn)為，限制私募凈值公開(kāi)披露對(duì)私募基金銷售的影響是有，但是邊際上的影響要小于行情低迷產(chǎn)生的沖擊。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，私募凈值不易查詢后，對(duì)券商選擇代銷私募的影響不容忽視，尤其是對(duì)一些中小私募機(jī)構(gòu)。某券商行業(yè)研究人士向記者分析指出，“因?yàn)樗侥純糁禑o(wú)法公布后，資金方很難盡調(diào)這家私募的情況，尤其不能發(fā)現(xiàn)一些小而美策略的私募，所以在私募逐步出清的階段，為了引入產(chǎn)品時(shí)不踩雷，券商等渠道機(jī)構(gòu)都只能通過(guò)私募整體情況等維度來(lái)提高代銷門檻，降低踩雷風(fēng)險(xiǎn)。因此，帶來(lái)的結(jié)果就是券商金融產(chǎn)品引入部門會(huì)改變過(guò)去按產(chǎn)品篩選的邏輯，更多是按這家私募整體規(guī)模大小來(lái)篩選產(chǎn)品，規(guī)模大隱喻著相對(duì)產(chǎn)品和投資能力不錯(cuò)。”

他預(yù)計(jì)，未來(lái)私募行業(yè)的格局會(huì)越來(lái)越向頭部集中，“一是私募銷售難度大，只能面對(duì)符合投資者適當(dāng)性的投資者做產(chǎn)品路演銷售，二是券商會(huì)選擇更多地和大私募合作，例如必須規(guī)模20億或者50億以上私募，但是往往規(guī)模越大的私募越有知名度，不完全依賴券商渠道，因此談對(duì)價(jià)也越難談出好價(jià)格。”

不過(guò)，前述滬上券商財(cái)富管理人士則坦言，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，頭部私募也未必樂(lè)觀，“因?yàn)檫@幾年行情都不太好，所以即使是頭部私募的產(chǎn)品也很難賣，所管理的規(guī)模還遠(yuǎn)沒(méi)有到達(dá)極限。”

前述百億私募人士則是指出，市場(chǎng)一直都是周期性的，總體來(lái)說(shuō)，私募基金的核心能力一直都是投資能力，業(yè)績(jī)說(shuō)話。所以私募的應(yīng)對(duì)就是踏踏實(shí)實(shí)做好業(yè)績(jī)，在市場(chǎng)比較低迷的階段，也要繼續(xù)堅(jiān)持。未來(lái)私募的發(fā)展格局，應(yīng)該還是會(huì)像海外學(xué)習(xí)，全投資策略品類巨頭+細(xì)分策略有特色的小型管理人。

券商調(diào)整策略：私募FOF小幅升溫

慘淡的私募產(chǎn)品銷售，倒逼券商調(diào)整策略。

有業(yè)內(nèi)人士稱，“一些券商調(diào)整了私募代銷的策略，從自上而下的模式調(diào)整為更多在找一些細(xì)分策略做大客戶定制，或者走 FOF 組合推動(dòng)，雖然這有可能只是換一種叫賣法。”

前述滬上百億私募人士也向記者表示：“券商FOF很早就開(kāi)始了，之前一直不太受重視，規(guī)模也不大。但近期確實(shí)逐漸開(kāi)始活躍。因?yàn)槿蘁OF對(duì)于渠道和客戶來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)，可以較為方便地通過(guò)切換底層資產(chǎn)，去適應(yīng)市場(chǎng)，同時(shí)也有利于打造券商自身品牌。對(duì)于私募機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，單一機(jī)構(gòu)的資金的募集成本也更低。”

前述中型券商產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人則是分析指出：“我們賣單品時(shí)要考慮收益、風(fēng)險(xiǎn)的匹配度。過(guò)去公募基金和私募基金都面臨市場(chǎng)風(fēng)格的快速調(diào)整，從2017年的核心資產(chǎn)，2021年的成長(zhǎng)股，再到現(xiàn)在的高股息行情，基金經(jīng)理都面臨能力圈的問(wèn)題。想在A股中找到α和β的機(jī)會(huì)都比較困難，所以這也是都在推薦FOF的原因，目的是改善客戶資產(chǎn)配置方面的體驗(yàn)?？傮w來(lái)看，低風(fēng)險(xiǎn)、低波特征的套利、中性和固收組合更受歡迎，而高sharp組合的產(chǎn)品，客戶不太接受。”

對(duì)于私募FOF產(chǎn)品的規(guī)劃，東海證券有關(guān)負(fù)責(zé)人日前接受每經(jīng)記者采訪稱，“FOF 產(chǎn)品作為組合型產(chǎn)品的代表類型，以其分散化、客戶投資簡(jiǎn)單化、專業(yè)管理等優(yōu)點(diǎn)廣受投資者的青睞。 但同時(shí)，單一 FOF 產(chǎn)品也被視作是對(duì)客戶同一風(fēng)險(xiǎn)收益水平的估算。一直以來(lái)，公司秉承買方投顧理念，未來(lái)若進(jìn)行 FOF 產(chǎn)品的業(yè)務(wù)規(guī)劃，將更加審慎地考慮 FOF 策略產(chǎn)品線的豐富與完善，對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不同風(fēng)險(xiǎn)收益要求的投資者，給出更具個(gè)性化的解決方案。”

不過(guò)，上述頭部券商投顧表示，現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，上述這類產(chǎn)品一樣都不好賣，盡管現(xiàn)在私募產(chǎn)品定制還是陸續(xù)有一些銷售，畢竟高凈值人群有這方面的資產(chǎn)配置需求，但預(yù)期收益會(huì)有所下調(diào)。