央行終于出手！8月“買短賣長(zhǎng)”凈買入國(guó)債面值1000億元 專家：有助于調(diào)節(jié)長(zhǎng)端利率水平

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

8月30日，人民銀行官網(wǎng)“公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣業(yè)務(wù)公告”欄目最新公告，為貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議相關(guān)要求，2024年8月人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入短期限國(guó)債并賣出長(zhǎng)期限國(guó)債，全月凈買入債券面值為1000億元。

對(duì)此，每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾卟稍L郵儲(chǔ)銀行研究員婁飛鵬。他表示，此前央行表示，要豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式，在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣。8月凈買入1000億元國(guó)債，不僅有助于豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放，提供流動(dòng)性支撐，而且通過(guò)“買短賣長(zhǎng)”操作，增加相應(yīng)期限國(guó)債交易活躍度，有助于調(diào)節(jié)長(zhǎng)端利率水平。

中郵證券固定收益首席分析師梁偉超在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，公告證實(shí)央行已經(jīng)在8月份進(jìn)行國(guó)債買賣操作，但范圍限定為“部分”一級(jí)交易商，操作形式并非公開(kāi)招標(biāo)，大概率是小范圍定向操作，故央行并未通過(guò)公開(kāi)買賣直接釋放利率信號(hào)，以免對(duì)利率形成強(qiáng)烈干預(yù)和擾動(dòng)，也就更沒(méi)有市場(chǎng)前期擔(dān)憂的“利率控制”。

有利于維持向上傾斜的收益率曲線

梁偉超在接受記者采訪時(shí)分析，“買短賣長(zhǎng)”的操作模式，意味著央行對(duì)于利率曲線“向上傾斜”的訴求較強(qiáng)，也通過(guò)買賣同時(shí)操作的模式，減少了對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)。

8月全月凈買入1000億，從流動(dòng)性角度來(lái)看，梁偉超指出，即投放1000億中長(zhǎng)期流動(dòng)性，在不降準(zhǔn)的背景下，客觀上起到補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性的效果。但考慮到8月MLF操作縮量1000億左右，當(dāng)月中長(zhǎng)期流動(dòng)性的補(bǔ)充依然偏少，銀行負(fù)債端壓力仍舊偏大。

綜合來(lái)看，梁偉超說(shuō)，若后續(xù)國(guó)債買賣操作更多以上述模式進(jìn)行，其影響將更多集中在間接調(diào)控收益率水平和形態(tài)，以及調(diào)節(jié)流動(dòng)性上，而非直接影響債券價(jià)格。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析，這是央行7月宣布“借入賣出國(guó)債”后首次開(kāi)展買賣國(guó)債操作。

溫彬認(rèn)為，央行本月開(kāi)展的國(guó)債買賣是貨幣政策工具箱的補(bǔ)充和貨幣政策框架的完善，也是在經(jīng)濟(jì)修復(fù)時(shí)期貨幣與財(cái)政政策的配合，屬于常規(guī)貨幣政策范疇，并非在貨幣政策空間不足下的量化寬松。

8月央行對(duì)國(guó)債買短賣長(zhǎng)，且為凈買入。在溫彬看來(lái)，一方面，體現(xiàn)了央行對(duì)國(guó)債收益率曲線的調(diào)控意圖，維持國(guó)債利率合理的期限利差和長(zhǎng)端利率水平，以避免市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)和潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)積累。另一方面，央行凈買入國(guó)債實(shí)際上向市場(chǎng)投放了基礎(chǔ)貨幣，增加了釋放流動(dòng)性的手段，既是維護(hù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)適宜的貨幣環(huán)境，也反映出央行貨幣政策框架的進(jìn)一步演進(jìn)，逐步淡化MLF的貨幣投放作用，以國(guó)債凈買入替代，后續(xù)MLF到期量較大（9~12月，MLF到期量分別為5910、7890、14500、14500億元），或迎來(lái)替換窗口期，也可以起到淡化MLF政策利率色彩的作用。

溫彬說(shuō)，若往后每月末央行均公布當(dāng)月在公開(kāi)市場(chǎng)買賣，或?qū)a(chǎn)生一定的貨幣政策信號(hào)作用，增加貨幣政策的透明度，實(shí)現(xiàn)更好的預(yù)期管理。

溫彬進(jìn)一步提出，本月央行凈買入國(guó)債的操作，表明了央行支持性的貨幣政策立場(chǎng)，預(yù)示著后續(xù)流動(dòng)性的合理充裕狀態(tài)。另外，也會(huì)給市場(chǎng)傳遞對(duì)國(guó)債收益率曲線的管控信號(hào)，本月央行買短賣長(zhǎng)，表明了央行對(duì)長(zhǎng)端利率的風(fēng)險(xiǎn)管控態(tài)度，長(zhǎng)端債市利率大幅向下突破可能性較低，短端產(chǎn)品或因其流動(dòng)性較好以及非銀機(jī)構(gòu)的配置需求更受青睞。

定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具

回顧國(guó)債買賣推進(jìn)過(guò)程，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝此前公開(kāi)指出，逐步將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱。他說(shuō)，央行一直在不斷豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式。歷史上曾經(jīng)有一段時(shí)間主要靠外匯占款被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣；2014年以來(lái)，隨著外匯占款減少，央行發(fā)展完善了通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利等工具主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的機(jī)制。

近年來(lái)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)快速發(fā)展，債券市場(chǎng)的規(guī)模和深度逐步提升，央行通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債投放基礎(chǔ)貨幣的條件逐漸成熟。去年中央金融工作會(huì)議提出，要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣。人民銀行與財(cái)政部加強(qiáng)溝通，共同研究推動(dòng)落實(shí)。這個(gè)過(guò)程整體是漸進(jìn)式的，國(guó)債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等也需同步研究?jī)?yōu)化。

潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，應(yīng)當(dāng)看到，把國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2024年第二季）進(jìn)一步明確指出開(kāi)展國(guó)債借入操作。其中提到，人民銀行認(rèn)真研究并推動(dòng)落實(shí)具體方案，根據(jù)債券市場(chǎng)情況靈活安排配套措施。今年以來(lái)，國(guó)債收益率持續(xù)較快下行，6月下旬，10年期國(guó)債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng)20年來(lái)新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風(fēng)險(xiǎn)。7月1日，人民銀行發(fā)布公告宣布開(kāi)展國(guó)債借入操作，必要時(shí)將擇機(jī)在公開(kāi)市場(chǎng)賣出，平衡債市供求，校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積。

7月22日，在7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)后，人民銀行宣布，自當(dāng)月起，有出售中長(zhǎng)期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品，增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力。

封面圖片來(lái)源：601988.SH)\中國(guó)人民銀行 加息 降息 降準(zhǔn) 央行 人民幣中間價(jià) 中國(guó)央行 人民銀行 金融支持 人民幣匯率 貨幣政策 在岸人民幣 人民幣貶值 人民幣升值（每經(jīng)記者 彭斐 攝