債市長牛還能延續(xù)多久？ 業(yè)內(nèi)：目前長債收益率或已達(dá)到合理中樞水平，后續(xù)可能會進(jìn)入階段性盤整過程

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

8月13日，Wind債券綜合屏顯示，CFFEX10年期國債期貨在經(jīng)歷前一天大跌后小幅修復(fù)，盤中一度達(dá)105.620，前一日收于105.310。與此走勢類似，CFFEX30年期國債期貨也止跌回升，盤中達(dá)113，上日收盤于110.14。

最新債券行情顯示，國債到期收益率在昨日回升后，今日不同期限漲跌不一。從成交排名靠前的國債看，10年期國債24附息國債11繼續(xù)回升，最新成交收益率2.2500較上日收盤收益率上升4.42BPs。30年期國債23附息國債23有所回落，最新收益率2.4200較上日收盤收益率跌1.13BPs。

一家國有大行金融市場部資深人士向記者表達(dá)了擔(dān)憂：“交易過于擁擠，說不好什么時候（債市）流動性就萎縮了。”

CFFEX10年期國債期貨走勢 圖片來源：Wind

近日債券收益率有所回升

從中債國債收益率曲線來看，8月12日國債到期收益率較上個交易日相對明顯上升，10年期報2.2508%，較上個交易日漲5.22BPs；30年期報2.4350，較上一交易日漲5.5BPs。

國債實時收益率 圖片來源：Wind

不過，國債收益率上行并非昨日才開始，而是已經(jīng)延續(xù)多日。中債國債10年期收益率曲線顯示，自8月7日報2.1414%后開始止跌回升。

“大行都是聽窗口指導(dǎo)的”，上述國有大行金融市場部資深人士表示，對于近期債市走向，央行在持續(xù)保持關(guān)注。

他從大類資產(chǎn)配置角度分析今年以來的債牛行情：當(dāng)前面臨資產(chǎn)荒，權(quán)衡下來，長期資本寧愿持有二級市場長期債券。

東方金誠分析師瞿瑞判斷，接下來央行持續(xù)引導(dǎo)長債收益率快速上行的可能性并不大。整體上看，在央行指導(dǎo)下，目前長債收益率或已達(dá)到合理中樞水平，后續(xù)可能會進(jìn)入階段性盤整過程，預(yù)計10年期國債收益率的短期波動區(qū)間將在2.1%~2.3%之間。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，債券市場現(xiàn)券總成交218.7萬億元，同比增長34.2%，其中銀行間債券市場現(xiàn)券交易198.2萬億元，同比增長37.9%。交易所債券現(xiàn)券成交20.5萬億元，同比增長6.4%。

隨著長債利率下行，一些資管產(chǎn)品的長債配置增多，隨著短期內(nèi)債券價格上漲，理財產(chǎn)品凈值也隨之走高。數(shù)據(jù)顯示，7月末銀行理財平均年化收益率超過3%，而當(dāng)前銀行3年定期存款掛牌利率還不到2%，吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產(chǎn)品。

不僅是二級市場，一級市場上，債券發(fā)行利率也在回落。6月，財政部發(fā)行的10年期國債收益率為2.24%，較上年12月下降35個基點(diǎn)；主體評級AAA的企業(yè)發(fā)行的一年期短期融資券平均利率為2.34%，較上年12月下降75個基點(diǎn)。國債收益率整體下行，期限利差小幅走擴(kuò)。

6月末，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期國債收益率分別為1.54%、1.80%、1.98%、2.10%、2.21%，較3月末分別下行18個、24個、22個、21個、8個基點(diǎn)；1年期和10年期國債利差為67個基點(diǎn)，較3月末擴(kuò)大10個基點(diǎn)。特別是今年6月下旬，10年期國債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng)近20年來新低。

對金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險敞口開展壓力測試

6月下旬，結(jié)合半年末金融機(jī)構(gòu)短期資金需求增多，以及債券市場收益率持續(xù)下行等情況，人民銀行靈活調(diào)整公開市場逆回購操作力度，既維護(hù)半年末流動性平穩(wěn)，又避免債市情緒進(jìn)一步過熱。

中央金融工作會議提出，要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人近期表示，今年以來，國債收益率持續(xù)較快下行，特別是6月下旬，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風(fēng)險。7月1日，人民銀行發(fā)布公告宣布開展國債借入操作，必要時將擇機(jī)在公開市場賣出，平衡債市供求，校正和阻斷金融市場風(fēng)險的累積。

7月22日，在7天期逆回購操作利率下調(diào)后，人民銀行宣布，自當(dāng)月起，有出售中長期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品，增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人透露了具體擔(dān)憂，表示今年以來，銀行理財?shù)雀鞣N資管產(chǎn)品規(guī)模增長較快，尤其是債市火熱背景下，一些投向債券市場的資管產(chǎn)品受到投資者的追捧。在凈值化管理機(jī)制下，資管產(chǎn)品凈值波動對投資者行為也帶來了影響。

在凈值化管理初期，投資者對產(chǎn)品凈值變化的關(guān)注度和敏感性上升，容易出現(xiàn)短期非理性交易和市場“羊群效應(yīng)”。當(dāng)前市場和底層資產(chǎn)仍復(fù)雜多變，市場的螺旋循環(huán)效應(yīng)也依然存在，對資管產(chǎn)品凈值的波動還需要審慎觀察。

今年以來，部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過加杠桿實現(xiàn)的，實際上存在較大的利率風(fēng)險。未來市場利率回升時，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會很大。

近日，央行在下一階段貨幣政策主要思路中提出，加強(qiáng)市場預(yù)期引導(dǎo)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)回升過程中，長期債券收益率的變化。并對金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險敞口開展壓力測試，防范利率風(fēng)險。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝