債市長牛還能延續(xù)多久？ 業(yè)內：目前長債收益率或已達到合理中樞水平，后續(xù)可能會進入階段性盤整過程

每經記者 張壽林    每經編輯 張益銘

8月13日，Wind債券綜合屏顯示，CFFEX10年期國債期貨在經歷前一天大跌后小幅修復，盤中一度達105.620，前一日收于105.310。與此走勢類似，CFFEX30年期國債期貨也止跌回升，盤中達113，上日收盤于110.14。

最新債券行情顯示，國債到期收益率在昨日回升后，今日不同期限漲跌不一。從成交排名靠前的國債看，10年期國債24附息國債11繼續(xù)回升，最新成交收益率2.2500較上日收盤收益率上升4.42BPs。30年期國債23附息國債23有所回落，最新收益率2.4200較上日收盤收益率跌1.13BPs。

一家國有大行金融市場部資深人士向記者表達了擔憂：“交易過于擁擠，說不好什么時候（債市）流動性就萎縮了。”

CFFEX10年期國債期貨走勢 圖片來源：Wind

近日債券收益率有所回升

從中債國債收益率曲線來看，8月12日國債到期收益率較上個交易日相對明顯上升，10年期報2.2508%，較上個交易日漲5.22BPs；30年期報2.4350，較上一交易日漲5.5BPs。

國債實時收益率 圖片來源：Wind

不過，國債收益率上行并非昨日才開始，而是已經延續(xù)多日。中債國債10年期收益率曲線顯示，自8月7日報2.1414%后開始止跌回升。

“大行都是聽窗口指導的”，上述國有大行金融市場部資深人士表示，對于近期債市走向，央行在持續(xù)保持關注。

他從大類資產配置角度分析今年以來的債牛行情：當前面臨資產荒，權衡下來，長期資本寧愿持有二級市場長期債券。

東方金誠分析師瞿瑞判斷，接下來央行持續(xù)引導長債收益率快速上行的可能性并不大。整體上看，在央行指導下，目前長債收益率或已達到合理中樞水平，后續(xù)可能會進入階段性盤整過程，預計10年期國債收益率的短期波動區(qū)間將在2.1%~2.3%之間。

數據顯示，上半年，債券市場現券總成交218.7萬億元，同比增長34.2%，其中銀行間債券市場現券交易198.2萬億元，同比增長37.9%。交易所債券現券成交20.5萬億元，同比增長6.4%。

隨著長債利率下行，一些資管產品的長債配置增多，隨著短期內債券價格上漲，理財產品凈值也隨之走高。數據顯示，7月末銀行理財平均年化收益率超過3%，而當前銀行3年定期存款掛牌利率還不到2%，吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產品。

不僅是二級市場，一級市場上，債券發(fā)行利率也在回落。6月，財政部發(fā)行的10年期國債收益率為2.24%，較上年12月下降35個基點；主體評級AAA的企業(yè)發(fā)行的一年期短期融資券平均利率為2.34%，較上年12月下降75個基點。國債收益率整體下行，期限利差小幅走擴。

6月末，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期國債收益率分別為1.54%、1.80%、1.98%、2.10%、2.21%，較3月末分別下行18個、24個、22個、21個、8個基點；1年期和10年期國債利差為67個基點，較3月末擴大10個基點。特別是今年6月下旬，10年期國債收益率逼近2.2%關口，創(chuàng)近20年來新低。

對金融機構持有債券資產的風險敞口開展壓力測試

6月下旬，結合半年末金融機構短期資金需求增多，以及債券市場收益率持續(xù)下行等情況，人民銀行靈活調整公開市場逆回購操作力度，既維護半年末流動性平穩(wěn)，又避免債市情緒進一步過熱。

中央金融工作會議提出，要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。

央行有關負責人近期表示，今年以來，國債收益率持續(xù)較快下行，特別是6月下旬，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風險。7月1日，人民銀行發(fā)布公告宣布開展國債借入操作，必要時將擇機在公開市場賣出，平衡債市供求，校正和阻斷金融市場風險的累積。

7月22日，在7天期逆回購操作利率下調后，人民銀行宣布，自當月起，有出售中長期債券需求的MLF參與機構，可申請階段性減免MLF質押品，增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力。

央行有關負責人透露了具體擔憂，表示今年以來，銀行理財等各種資管產品規(guī)模增長較快，尤其是債市火熱背景下，一些投向債券市場的資管產品受到投資者的追捧。在凈值化管理機制下，資管產品凈值波動對投資者行為也帶來了影響。

在凈值化管理初期，投資者對產品凈值變化的關注度和敏感性上升，容易出現短期非理性交易和市場“羊群效應”。當前市場和底層資產仍復雜多變，市場的螺旋循環(huán)效應也依然存在，對資管產品凈值的波動還需要審慎觀察。

今年以來，部分資管產品尤其是債券型理財產品的年化收益率明顯高于底層資產，主要是通過加杠桿實現的，實際上存在較大的利率風險。未來市場利率回升時，相關資管產品凈值回撤也會很大。

近日，央行在下一階段貨幣政策主要思路中提出，加強市場預期引導，關注經濟回升過程中，長期債券收益率的變化。并對金融機構持有債券資產的風險敞口開展壓力測試，防范利率風險。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝