10年國債期貨價(jià)格再創(chuàng)新高 業(yè)內(nèi)：未來供給釋放，“資產(chǎn)荒”有望緩解

每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘

4月23日，國債期貨再創(chuàng)新高。Choice金融終端顯示，30年期國債期貨主力收盤報(bào)108.350元/張，盤中出現(xiàn)最高價(jià)108.480元/張；10年期國債期貨主力收盤報(bào)104.845元/張，盤中出現(xiàn)最高價(jià)104.900元/張。

銀行間市場(chǎng)現(xiàn)貨方面，截至4月3日收盤，10年國債活躍券“24付息國債04”到期收益率報(bào)2.2200%。較昨日跌2.25BP。

長(zhǎng)債利率走勢(shì)與資金面走勢(shì)背離

今年以來，債券市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，10年國債利率下行幅度超30bp。與此同時(shí)，DR007月度中樞大致在1.8%～1.9%區(qū)間運(yùn)行。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，債市走勢(shì)與資金面走勢(shì)背離。

年內(nèi)DR007走勢(shì) 圖片來源：同花順iFinD

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，今年以來政府債券供給明顯減少，這或是導(dǎo)致長(zhǎng)期國債收益率與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期出現(xiàn)階段性背離的一個(gè)因素。

10年期國債到期收益率今年以來下行34BP 圖片來源：同花順iFinD

興業(yè)證券固定收益研究中心認(rèn)為，上周，資金面平穩(wěn)偏松狀態(tài)延續(xù)，基本面對(duì)債市利空有限，債市供給節(jié)奏也可能慢于市場(chǎng)預(yù)期，短端收益率下行進(jìn)而帶動(dòng)長(zhǎng)端收益率下行，期債整體上漲。

這一時(shí)期債市受多重利多因素支撐：一是部分銀行繼續(xù)調(diào)降存款利率，銀行間資金面平穩(wěn)偏松的狀態(tài)延續(xù)；二是基本面指標(biāo)表現(xiàn)分化，3月制造業(yè)PMI回到50以上，1季度實(shí)際GDP同比為5.3%，但3月出口、通脹、投資及消費(fèi)數(shù)據(jù)略不及預(yù)期，M1同比也低于2月，指向基本面修復(fù)的情況仍需進(jìn)一步驗(yàn)證；三是政府債發(fā)行進(jìn)度慢于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前來看，地方債，以及特別國債的發(fā)行進(jìn)度并不快。

關(guān)于債市走勢(shì)與資金面走勢(shì)背離的原因，興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，債市情緒、降息預(yù)期、中美利差與匯率壓力是引發(fā)資金面與債市走勢(shì)背離的重要因素。

在債市情緒方面，10年國債的波動(dòng)中蘊(yùn)含了更多市場(chǎng)情緒，當(dāng)債市情緒較高時(shí)，10年國債利率會(huì)較DR007超額下行；在降息預(yù)期方面，在MLF、5年期LPR降息前期至降息時(shí)，10年國債利率變化對(duì)降息更為敏感；在匯率壓力方面，人民幣即期匯率向上偏離中間價(jià)時(shí)，資金價(jià)格趨于上升或穩(wěn)定，但10年國債利率可能受其他因素影響趨于下行或上升程度不及DR007。

從當(dāng)下情況來看，中美利差處于高位、穩(wěn)匯率壓力較大，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱背景下，以上因素當(dāng)前暫看不到轉(zhuǎn)變跡象，債市情緒和降息預(yù)期可能是后續(xù)博弈關(guān)鍵，其中基本面和政府債供給是近期可能擾動(dòng)債市和資金面的較為顯性的因素，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)或會(huì)打擊降息預(yù)期，政府債供給沖擊較大，則債市情緒或有所回落，反之則背離仍然會(huì)存在。

未來供給釋放，“資產(chǎn)荒”有望緩解

東吳固收首席分析師李勇在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，以10年期國債期貨為代表的長(zhǎng)債品種在經(jīng)歷了一個(gè)多月的盤整之后，近兩日出現(xiàn)上漲。主要原因在于基本面和交易面的積極信息。

從基本面的邊際變化來看，一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出總量強(qiáng)但結(jié)構(gòu)分化的特點(diǎn)，GDP達(dá)到了5.3%，超過了全年目標(biāo)，但房地產(chǎn)依然是拖累，造成的結(jié)果就是對(duì)于債券市場(chǎng)投資者而言，認(rèn)為基本面依然有利于債市，經(jīng)濟(jì)總量的強(qiáng)勁令大規(guī)模財(cái)政刺激政策推出的可能性大大減弱，對(duì)于債市的利空也減小。

從交易層面的邊際變化來看，10年期和30年期國債活躍券的成交筆數(shù)3月以來甚至相比1月和2月利率下行的時(shí)候有所上升，表明機(jī)構(gòu)有出現(xiàn)集中獲利了結(jié)的情況，在經(jīng)歷了1個(gè)月的調(diào)整之后，目前的交易結(jié)構(gòu)也不那么擁擠。

另外從長(zhǎng)期邏輯上來看，“資產(chǎn)荒”還是沒有明確的解決辦法，城投債和地產(chǎn)債的供給減少，加上現(xiàn)在手動(dòng)補(bǔ)息也被嚴(yán)查，存款的性價(jià)比變低，更多的保險(xiǎn)資金會(huì)進(jìn)入到無風(fēng)險(xiǎn)利率債的市場(chǎng)之中，助推利率的下行。另外對(duì)于公募來說，一季度收益率排名靠前采取的主要是久期策略，公募資金也會(huì)考慮往長(zhǎng)債方向上轉(zhuǎn)向。

值得一提的是，近日央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，今年計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，未來發(fā)行節(jié)奏還會(huì)加快。隨著未來超長(zhǎng)期特別國債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會(huì)有緩解，長(zhǎng)期國債收益率也將出現(xiàn)回升。“長(zhǎng)期國債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。”

另有固收人士也對(duì)記者表示，未來供給釋放之后，確實(shí)有助于緩解供需錯(cuò)配壓力。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝