買理財(cái)不如買保險(xiǎn)？降息后理財(cái)市場(chǎng)格局漸變

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 廖丹    

7天期逆回購利率一下調(diào)，整個(gè)市場(chǎng)就跟著連番起了變化。

7月22日，央行7天期逆回購將利率從1.8%下調(diào)至1.7%，降幅10個(gè)基點(diǎn)，僅僅相隔3個(gè)工作日，大型商業(yè)銀行就全線下調(diào)存款掛牌利率，10年期國(guó)債近半個(gè)月間到期收益率快速下調(diào)，一度創(chuàng)多年來新低，不少新發(fā)行的R1、R2級(jí)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)也接連跳水。

從銀行存款，到貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、銀行理財(cái)市場(chǎng)，都相應(yīng)發(fā)生反應(yīng)。

銀行理財(cái)端的變化是，理財(cái)經(jīng)理更愿意向客戶強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)產(chǎn)品的配置了，在頭頭是道的解說中，讓人不禁懷疑：銀行理推薦的終點(diǎn)難道是保險(xiǎn)？

“您要是去銀行應(yīng)該也能感受到，大家都會(huì)跟客戶去說，如果有長(zhǎng)期閑置不用的錢，可以考慮做一些長(zhǎng)期限的配置，那肯定就是保險(xiǎn)類型的。”一家大型商業(yè)銀行理財(cái)經(jīng)理如此表示。

理財(cái)收益率下行是趨勢(shì)

日前，每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾咭宰稍冋呱矸莠F(xiàn)場(chǎng)走訪銀行理財(cái)市場(chǎng)，一家城商行理財(cái)經(jīng)理向記者透露了他對(duì)當(dāng)前理財(cái)市場(chǎng)的觀感：理財(cái)收益肯定會(huì)一點(diǎn)點(diǎn)下降，利率的話，一直在下降，不知道會(huì)持續(xù)多久。“您要是短期的，可以存理財(cái)，中長(zhǎng)期，肯定是保險(xiǎn)了。”他說。

一家國(guó)有大行理財(cái)經(jīng)理詳細(xì)分析了當(dāng)前的理財(cái)格局：非保本理財(cái)中，低風(fēng)險(xiǎn)、中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品配了一部分存款，一旦存款利率調(diào)降，整體看，在新發(fā)售的產(chǎn)品當(dāng)中，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)也會(huì)隨時(shí)調(diào)降。但對(duì)于中風(fēng)險(xiǎn)和中高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，可能業(yè)績(jī)基準(zhǔn)影響不大，因?yàn)榛静慌浯婵?，配得更多的是債券、股票，所以市?chǎng)波動(dòng)大。但現(xiàn)在確實(shí)做中風(fēng)險(xiǎn)和中高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)?shù)娜松佟?/p>

在此基礎(chǔ)上，這位國(guó)有大行理財(cái)經(jīng)理進(jìn)一步表示，降息，依然是大概率事件，是趨勢(shì)，因此推薦客戶做長(zhǎng)期限配置，考慮配置保險(xiǎn)。

“您這邊兒有長(zhǎng)期閑置不用的錢可以考慮嗎？”他說，現(xiàn)在配置的人不少。

另一家國(guó)有大型商業(yè)銀行理財(cái)經(jīng)理談到，降息對(duì)理財(cái)市場(chǎng)帶來的影響已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間了。“咱們新發(fā)的這種純固收理財(cái)，（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）已經(jīng)在降了。”

一家股份制商業(yè)銀行理財(cái)人士表示，接下來理財(cái)產(chǎn)品綜合性收益都會(huì)慢慢降下來。“降息不單單是存款利率降了，債券市場(chǎng)也會(huì)受到影響，整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)有影響?，F(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)都處于震蕩行情，所以投資渠道比較窄。”他說，應(yīng)對(duì)這一局勢(shì)，可以配置一些黃金或者保險(xiǎn)。

“黃金屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)。”他說，從現(xiàn)在的利率趨勢(shì)看，保險(xiǎn)還是有優(yōu)勢(shì)的，只是靈活度差了點(diǎn)。

利率下行，銀行客戶經(jīng)理更推薦保險(xiǎn)產(chǎn)品

上述城商行理財(cái)經(jīng)理指著該行一款90天期限R2等級(jí)非保本理財(cái)產(chǎn)品說：“您要說短期的，可以存這種，沒問題。但是到期以后，后期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)會(huì)不會(huì)也降？因?yàn)槔室恢痹诮担筮呉墙迪?，它也?huì)跟著降，現(xiàn)在越來越低。”

圖片來源：每經(jīng)記者 張壽林 攝

在他看來，存了保險(xiǎn)，比如7年的，利率3.0%，保本保息寫在合同里。至少這7年，就不用管。“如果資金長(zhǎng)期不用，比如7年，這7年它給了你3.0%，咱們利率再下降，就跟它沒有關(guān)系了。要是存3年的定期，2.75%，3年后到期，利率可能已降到1.5%了。所以，您要是不用的錢，肯定別短期短期地存。”他分析。

對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品，上述分析理財(cái)格局的國(guó)有大行理財(cái)經(jīng)理表示：“最短期限就是五年期，還有那種八年、十年長(zhǎng)期鎖定3%收益的，這種產(chǎn)品其實(shí)還是不少。應(yīng)對(duì)現(xiàn)在的降息，有一些保險(xiǎn)類別穩(wěn)健系數(shù)高的產(chǎn)品可以配置。”

他說，這些都是明確在合同里固定不變的，不隨未來市場(chǎng)的波動(dòng)而改變收益。“就是那種長(zhǎng)期鎖定3%，終身復(fù)利的。同樣的本金，如果存定期，現(xiàn)在的利率基本上是四十多年才翻倍，但如果這種復(fù)利的產(chǎn)品，二十七八年翻倍。”

他另補(bǔ)充，近兩年來市場(chǎng)走勢(shì)不按常理出牌。“就拿黃金舉例子吧，黃金國(guó)際單位是美元，美國(guó)前兩年一直在加息，正常來講，加息的話，它不利好黃金，但是黃金這兩年逆勢(shì)上漲”

“您要考慮保險(xiǎn)產(chǎn)品配置的話，我建議就是盡快考慮，八月底之前，因?yàn)?月1日以后也要集中調(diào)降收益。”這位理財(cái)經(jīng)理進(jìn)一步說道。

債券走“牛”很久了

“債券，已經(jīng)走了很久的‘牛’了。”一家券商固收業(yè)務(wù)資深人士向記者表示，受降息影響，債券牛勢(shì)強(qiáng)勁。

從國(guó)債收益率來看，7月19日至8月9日間，中債10年期國(guó)債到期收益率曲線從2.2614%波動(dòng)降至2.1986%，其間最低至2.1277%，創(chuàng)多年來新低。

拉長(zhǎng)時(shí)間線看，年初中債國(guó)債收益率曲線10年期達(dá)2.56%以上，如此看來，10年期國(guó)債到期收益率年內(nèi)降幅逾40個(gè)基點(diǎn)。

監(jiān)管部門對(duì)此保持高度關(guān)注。央行近期明確指出，今年以來，國(guó)債收益率持續(xù)較快下行，6月下旬，10年期國(guó)債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng)20年來新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風(fēng)險(xiǎn)。

從債券一級(jí)市場(chǎng)來看，債券發(fā)行利率也逐步回落。6月，財(cái)政部發(fā)行的10年期國(guó)債收益率為2.24%，較上年12月下降35個(gè)基點(diǎn)；主體評(píng)級(jí)AAA的企業(yè)發(fā)行的一年期短期融資券平均利率為2.34%，較上年12月下降75個(gè)基點(diǎn)。

7月1日，央行公告，為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國(guó)債借入操作。

業(yè)內(nèi)人士指出，必要時(shí)擇機(jī)在公開市場(chǎng)賣出國(guó)債，可平衡債市供求，校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，避免債市情緒進(jìn)一步過熱。

7月22日，在7天期逆回購操作利率下調(diào)后，央行又宣布，自當(dāng)月起，有出售中長(zhǎng)期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品，增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力。

央行干預(yù)效果在逐步顯現(xiàn)。國(guó)債期貨數(shù)據(jù)顯示，7月19日至8月9日間，10年期國(guó)債期貨品種T2412從105.265最高升至106.365，但8月7日后開始下行，目前已跌至105左右。

上述券商商固收業(yè)務(wù)資深人士表示：“今年前面比較好，后面壓力大。”

正因前期債券持續(xù)走牛，數(shù)據(jù)顯示，7月末銀行理財(cái)平均年化收益率超過3%，而當(dāng)前銀行3年定期存款掛牌利率還不到2%，吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產(chǎn)品。

商業(yè)銀行扮演重要角色

這一副傳導(dǎo)圖景的具體是怎樣演進(jìn)的呢？有專家分析，我國(guó)的金融體系是典型的銀行主導(dǎo)型，因此利率在信貸市場(chǎng)中的傳導(dǎo)效率在很大程度上將決定未來貨幣政策的有效性。

此前另有專家指出，央行貨幣政策的傳導(dǎo)邏輯是通過金融市場(chǎng)間的操作來影響金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）的行為，最終作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中國(guó)銀行研究院研究員梁斯曾經(jīng)分析，在金融市場(chǎng)化程度較高的情況下，貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的主要理論基礎(chǔ)是利率期限結(jié)構(gòu)理論，即中央銀行通過在市場(chǎng)間的操作改變短期利率水平，并同時(shí)影響預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，繼而實(shí)現(xiàn)從短期利率向長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)。

從具體操作看，梁斯指出，央行首先通過在貨幣市場(chǎng)的操作調(diào)整流動(dòng)性來影響商業(yè)銀行的資金成本，使商業(yè)銀行相應(yīng)調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。如果央行有政策寬松的意圖，則會(huì)向市場(chǎng)提供較多的流動(dòng)性，一級(jí)交易商可以以較低的成本獲得資金。

在流動(dòng)性充裕的條件下，商業(yè)銀行會(huì)相應(yīng)改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。梁斯進(jìn)一步分析，如使用多余的流動(dòng)性購買債券、進(jìn)行同業(yè)拆借或者進(jìn)行貨幣創(chuàng)造發(fā)放貸款。如果商業(yè)銀行加大對(duì)短期債券的購買，則其資產(chǎn)端會(huì)相應(yīng)地出現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化：對(duì)短期債券購買規(guī)模的增大，會(huì)相應(yīng)壓低短期債券的利率水平；同時(shí)，根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論以及市場(chǎng)中存在的套利機(jī)制，長(zhǎng)期債券利率水平也會(huì)同步下降。這就在貨幣市場(chǎng)向債券市場(chǎng)傳導(dǎo)的過程中實(shí)現(xiàn)了短期利率向長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)。與之類似，如果商業(yè)銀行傾向于進(jìn)行貨幣創(chuàng)造發(fā)放貸款，由于其通過貨幣市場(chǎng)獲得資金的成本較低，加上貸款數(shù)量增大，會(huì)相應(yīng)壓低貸款的利率水平，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)向信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)。

此外，在商業(yè)銀行相繼引入內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)機(jī)制（FTP）后，央行可以通過影響FTP來實(shí)現(xiàn)貨幣政策的傳導(dǎo)。梁斯分析，從FTP業(yè)務(wù)的具體構(gòu)成看，其主要包括兩類業(yè)務(wù)：一是存貸款業(yè)務(wù)的FTP，主要受存貸款業(yè)務(wù)收益率曲線的影響。二是市場(chǎng)化業(yè)務(wù)的FTP，主要受商業(yè)銀行市場(chǎng)化業(yè)務(wù)收益率曲線的影響，例如貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率。

梁斯指出，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷推進(jìn)后，在存貸款業(yè)務(wù)的定價(jià)機(jī)制中，商業(yè)銀行也將相應(yīng)地調(diào)高市場(chǎng)化業(yè)務(wù)的權(quán)重，進(jìn)而逐步打通各個(gè)市場(chǎng)之間的阻礙。對(duì)于債券市場(chǎng)和貸款市場(chǎng)，其最重要的區(qū)別在于資產(chǎn)的流動(dòng)性存在差異。商業(yè)銀行可以通過直接出售債券獲得流動(dòng)性，而貸款在這方面則存在一定限制。債券市場(chǎng)向貸款市場(chǎng)的傳導(dǎo)基于替代效應(yīng)，若債券市場(chǎng)利率較低，則企業(yè)會(huì)選擇發(fā)行債券進(jìn)行融資，進(jìn)而使得兩個(gè)市場(chǎng)的利率逐步均衡，反之則通過選擇貸款的方式來平衡。

因此，在明確了各個(gè)市場(chǎng)之間的關(guān)系后，梁斯將基本的利率傳導(dǎo)途徑歸結(jié)如下：央行通過相應(yīng)的操作來影響商業(yè)銀行借貸流動(dòng)性的成本，同時(shí)引起債券市場(chǎng)利率的變動(dòng)繼而實(shí)現(xiàn)短期利率向長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)，其他類型債券的利率則在國(guó)債利率的基礎(chǔ)上加上一定的溢價(jià)。同時(shí)，在流動(dòng)性成本下降后，商業(yè)銀行在進(jìn)行貸款業(yè)務(wù)時(shí)可以相應(yīng)地降低其貸款利率，而債券市場(chǎng)以及貸款市場(chǎng)存在的替代效應(yīng)也可以有效地平衡利率差異。

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