蘭州地鐵負債“隱憂”

每經(jīng)記者 夏子博    每經(jīng)編輯 張靜    

對于地鐵，輿論場上一直有“地鐵一響，黃金萬兩”和“吞金獸”的兩種看似矛盾的說法。

一方面，地鐵開通會帶動周邊土地增值，加速人口流入，對大型城市拉動區(qū)域增長必不可少；另一方面，地鐵具備一定公益性質(zhì)，從建設(shè)到運營都需要大量資金投入，基本離不開債務(wù)滾動和政府補貼，對于地方財政、債務(wù)水平都有很高要求。

而今年以來，債務(wù)問題正困擾著蘭州地鐵的運營方——蘭州市軌道交通有限公司（以下簡稱：蘭州軌交）。

根據(jù)研報顯示，蘭州軌交負債率常年在80%左右，今年多次被列入被執(zhí)行人，面對73.48億元的短期債務(wù)規(guī)模，公司賬面貨幣資金僅剩2.93億元……

7月30日，繼中誠信國際后，評級機構(gòu)中信鵬元再對蘭州軌交作出“負面”展望，原因為“存在較多關(guān)注類借款余額和一定規(guī)模本息逾期等不良信用記錄，面臨流動性壓力。”

負債率常年80%左右

隨著29個城市地鐵、軌交公司2023年財報陸續(xù)披露，蘭州軌交的負債率（82.40%）再次排名第一。

根據(jù)中誠信及鵬元評級的評估報告，蘭州軌交2014年—2023年資產(chǎn)負債率為81.54%、79.58%、76.28%、77.26%、80.66%、79.54%、80.31%、81.35 %、82.63%、82.40%。

高負債是地鐵公司的普遍問題，但很難找到像蘭州軌交這樣常年維持在80%左右的高杠桿。根據(jù)界面新聞統(tǒng)計及各公司評級報告，29家企業(yè)負債合計4.3萬億元，從負債率來看，多數(shù)控制在60%—70%區(qū)間，超過70%的有4家，超過80%的僅有蘭州軌交一家。

作為蘭州市唯一的城市軌道交通投融資、建設(shè)及運營主體，隨著當(dāng)?shù)氐罔F1、2號線上馬開發(fā)，公司總資產(chǎn)一直穩(wěn)步上升，從2014年的174.88億元到2022邁過500億大關(guān)，當(dāng)年總債務(wù)亦創(chuàng)下399.58億元新高，資產(chǎn)負債率82.63%為歷年高點。

圖片來源：蘭州市軌道交通有限公司 2024 年度跟蹤評級報告

截至2024年3月末，公司債務(wù)規(guī)模為402.17億元，其中，短期債務(wù)規(guī)模為73.48億元。但當(dāng)期公司賬面貨幣資金僅剩下2.93億元，貨幣資金保有量嚴(yán)重不足，且存在因工程糾紛導(dǎo)致資金被司法凍結(jié)的情況。

根據(jù)評級報告，公司2014—2023年貨幣資金為64.38億元、43.24億元、31.65億元、35.01億元、21.15億元、25.13億元、8.33億元、6.37億元、8.59億元、3.16億元，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。

同時，公司備用銀行授信也難言充足。但截至2024年3月末，公司銀行授信總額為317.81億元，尚未使用授信額度為40.42億元，且尚未使用的授信主要系軌道交通項目建設(shè)貸款，相關(guān)貸款的提取存在一定的限制條件。

根據(jù)評級報告，2024年7月12日，蘭州軌交被蘭州鐵路運輸法院列為被執(zhí)行人（案號[2024]甘7101執(zhí)679號），執(zhí)行金額為1161.19萬元。此前的2月6日，還曾被天津市第三中級人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的2.41億元。中證鵬元表示，本次執(zhí)行案件系蘭州軌交與遠東宏信（天津）融資租賃有限公司（以下簡稱“遠東租賃”）的融資租賃合同糾紛。由于公司租金逾期，導(dǎo)致該筆執(zhí)行案件產(chǎn)生。

根據(jù)《企業(yè)信用報告》顯示，截至2024年6月，公司存在本金逾期記錄及多個關(guān)注類賬戶，其中本金逾期規(guī)模為1320.91萬元，未結(jié)清信貸關(guān)注類賬戶余額為131.09億元；同時，公司存在不良類擔(dān)保余額2.39億元及關(guān)注類擔(dān)保余額980萬元，存在一定的或有負債風(fēng)險。

中誠信國際認為，蘭州軌交信用水平在未來12～18個月內(nèi)可能下降，評級為AA/負面。中證鵬元在7月30日的評級報告中，亦將展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面，原因為“目前公司存在較多關(guān)注類借款余額和一定規(guī)模本息逾期等不良信用記錄，考慮公司債務(wù)負擔(dān)重且利潤持續(xù)虧損，仍將面臨流動性壓力。”

地鐵盈利難題

實際上，由于前期建設(shè)巨量投資、后期運營又偏公益屬性，導(dǎo)致地鐵虧錢在世界范圍內(nèi)都是常態(tài)。

在前期建造環(huán)節(jié)，目前中國地鐵平均每公里單位造價已經(jīng)從前些年的每公里5億元左右上升到了7億～8億元，一線城市的地鐵造價往往超過每公里10億元。

后期運營環(huán)節(jié)，據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會統(tǒng)計，2023年全國城軌平均每車公里運營收入17.61元，但平均每車公里運營成本34.43元，如果沒有政府補貼，“入不敷出”情況普遍存在。

據(jù)《中國經(jīng)營報》統(tǒng)計，在28家公司中，除福州地鐵公司2023年政府補貼金額略小于凈利潤外，27家公司政府補貼金額大于凈利潤。也就是說，除去政府補貼后，這27家公司都處于虧損狀態(tài)。

建設(shè)較依賴債務(wù)滾動，運營較依賴政府補貼，這就導(dǎo)致屬地地鐵公司經(jīng)營情況、負債與當(dāng)?shù)刎斦⒔鹑诃h(huán)境息息相關(guān)。

2019年6月，蘭州地鐵1號線正式通車試運營，2023年6月，2號線也通車試運營。2021年—2023年公司客運票務(wù)收入分別為2.02億元、1.12億元、2.94億元，毛利率分別為：-70.61%、-189.07%、-30.24%。

在2021年之間，蘭州軌交凈利潤一直為正，但到了2022年、2023年，蘭州軌交凈利潤卻出現(xiàn)-4.81億元、-6.53億元的虧損，當(dāng)期經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤為-3.29億元、-4.01億元，虧損持續(xù)擴大，期間分別獲得政府運營補貼收入2.00億、2.51億元，無法覆蓋經(jīng)營虧損。

剛才也提到，地鐵公司能否盈利，與財政補貼數(shù)額高度相關(guān)。根據(jù)界面新聞統(tǒng)計，蘭州軌交2023年獲得的政府補貼數(shù)額（2.5億元）在29城中排名倒數(shù)第2，僅高于紹興軌交（0.9億元）。

研報中還提醒，再融資環(huán)境方面，蘭州市廣義債務(wù)率偏高，區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)融資主要依賴銀行和非標(biāo)等渠道，直融占比較少，其中債券市場發(fā)行利差普遍高于全國平均水平。

根據(jù)統(tǒng)計，截至2024年3月，公司銀行借款平均融資成本（281.12億元）為4.62%、債券融資（19.20億元）成本為6.79%、非標(biāo)融資成本（45.06億元）為4.47%。2021—2023年3年間，公司利息支出就超過45億元。

圖片來源：蘭州市軌道交通有限公司 2024 年度跟蹤評級報告

對此，記者聯(lián)系蘭州軌交、蘭州投資（控股）集團有限公司、蘭州市國資委等，但均未獲得明確回復(fù)。

TOD模式難發(fā)力？

從交通運輸部7月5日公布的2024年6月城市軌道交通運營數(shù)據(jù)來看，蘭州地鐵還是很有必要的，其客運強度1.16萬人次/公里·日，在54個城市中排名第八位。

但地鐵“票價收入無法覆蓋成本”的虧損本質(zhì)，并不因客流多少改變，單一票價收入相對巨額成本也是杯水車薪，“城市地鐵集團賺錢，并不靠主營業(yè)務(wù)，而是副業(yè)”。

目前主流的是“軌道+物業(yè)”的TOD模式。如深圳地鐵集團2023年“站城一體化開發(fā)”收入高達147.23億元，遠高于其62.48億元的地鐵運營收入。成都軌道交通集團2023年“場站綜合開發(fā)業(yè)務(wù)”收入為99.89億元，也遠高于其39.09億元的地鐵運營收入。

蘭州軌交也一開始就打算涉足TOD模式，但由于起步較晚、建設(shè)周期較長，目前效果都不太明顯。

根據(jù)《中共蘭州市委蘭州市人民政府關(guān)于加快軌道交通建設(shè)的若干意見》（蘭發(fā)【2011】22號），就提出充分挖掘和利用軌道交通資源優(yōu)勢，統(tǒng)籌經(jīng)營軌道交通相關(guān)資產(chǎn)，科學(xué)開發(fā)軌道交通沿線地上、地下空間，跨行業(yè)、跨領(lǐng)域多元化經(jīng)營，為軌道交通項目籌集資金。

根據(jù)研報，2021年—2023年，蘭州軌交廣告及租賃收入2.18 億元、1.31億元、1.42億元，毛利率均在90%以上；物業(yè)管理服務(wù)收入為0.21億元、0.21億元、0.25億元，毛利率-80.54 %、-22.48%、52.77%，對公司營業(yè)收入形成一定的補充。

圖片來源：蘭州市軌道交通有限公司 2024 年度跟蹤評級報告

值得注意的是，2023年公司還實現(xiàn)了商品銷售收入10.20億元，毛利率-10.89%。原因為公司建設(shè)的軌道•城市曙光項目A區(qū)、B區(qū)商品房逐步實現(xiàn)交付，當(dāng)期公司確認商品房銷售收入10.04億元，但收入未能覆蓋成本，商品房銷售毛利潤虧損約1.23億元。

截至2023年末，公司主要在建軌道沿線綜合開發(fā)項目均為自建自營項目，預(yù)計總投資合計169.00億元，預(yù)計尚需投資101.68億元。研報提示，近年公司資金壓力較大，項目投資進度緩慢，同時若未來項目物業(yè)出租率、地產(chǎn)項目去化率、停車場使用率等不及預(yù)期，項目未來收益可能存在不確定性。

“要繼續(xù)在TOD模式上發(fā)力，就意味著蘭州軌交要在當(dāng)前債務(wù)‘還本付息’壓力下，繼續(xù)大手筆投入，加高杠桿，從公司當(dāng)前財務(wù)及地方債務(wù)情況來看很難實現(xiàn)。”地方觀察人士表示。

值得一提的是，蘭州軌交還有擬建的軌道交通項目，包括蘭州市軌道交通1號線二期工程、蘭州市軌道交通2號線二期工程及蘭州市軌道交通4號線一期工程等。但根據(jù)國務(wù)院辦公廳相關(guān)要求及官方回復(fù)，上述擬建項目已有多條暫緩實施。

封面圖片來源：VCG41N1266801197