蘭州地鐵負(fù)債“隱憂”

每經(jīng)記者 夏子博    每經(jīng)編輯 張靜    

對(duì)于地鐵，輿論場(chǎng)上一直有“地鐵一響，黃金萬(wàn)兩”和“吞金獸”的兩種看似矛盾的說(shuō)法。

一方面，地鐵開(kāi)通會(huì)帶動(dòng)周邊土地增值，加速人口流入，對(duì)大型城市拉動(dòng)區(qū)域增長(zhǎng)必不可少；另一方面，地鐵具備一定公益性質(zhì)，從建設(shè)到運(yùn)營(yíng)都需要大量資金投入，基本離不開(kāi)債務(wù)滾動(dòng)和政府補(bǔ)貼，對(duì)于地方財(cái)政、債務(wù)水平都有很高要求。

而今年以來(lái)，債務(wù)問(wèn)題正困擾著蘭州地鐵的運(yùn)營(yíng)方——蘭州市軌道交通有限公司（以下簡(jiǎn)稱：蘭州軌交）。

根據(jù)研報(bào)顯示，蘭州軌交負(fù)債率常年在80%左右，今年多次被列入被執(zhí)行人，面對(duì)73.48億元的短期債務(wù)規(guī)模，公司賬面貨幣資金僅剩2.93億元……

7月30日，繼中誠(chéng)信國(guó)際后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中信鵬元再對(duì)蘭州軌交作出“負(fù)面”展望，原因?yàn)?ldquo;存在較多關(guān)注類借款余額和一定規(guī)模本息逾期等不良信用記錄，面臨流動(dòng)性壓力。”

負(fù)債率常年80%左右

隨著29個(gè)城市地鐵、軌交公司2023年財(cái)報(bào)陸續(xù)披露，蘭州軌交的負(fù)債率（82.40%）再次排名第一。

根據(jù)中誠(chéng)信及鵬元評(píng)級(jí)的評(píng)估報(bào)告，蘭州軌交2014年—2023年資產(chǎn)負(fù)債率為81.54%、79.58%、76.28%、77.26%、80.66%、79.54%、80.31%、81.35 %、82.63%、82.40%。

高負(fù)債是地鐵公司的普遍問(wèn)題，但很難找到像蘭州軌交這樣常年維持在80%左右的高杠桿。根據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)及各公司評(píng)級(jí)報(bào)告，29家企業(yè)負(fù)債合計(jì)4.3萬(wàn)億元，從負(fù)債率來(lái)看，多數(shù)控制在60%—70%區(qū)間，超過(guò)70%的有4家，超過(guò)80%的僅有蘭州軌交一家。

作為蘭州市唯一的城市軌道交通投融資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)主體，隨著當(dāng)?shù)氐罔F1、2號(hào)線上馬開(kāi)發(fā)，公司總資產(chǎn)一直穩(wěn)步上升，從2014年的174.88億元到2022邁過(guò)500億大關(guān)，當(dāng)年總債務(wù)亦創(chuàng)下399.58億元新高，資產(chǎn)負(fù)債率82.63%為歷年高點(diǎn)。

圖片來(lái)源：蘭州市軌道交通有限公司 2024 年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

截至2024年3月末，公司債務(wù)規(guī)模為402.17億元，其中，短期債務(wù)規(guī)模為73.48億元。但當(dāng)期公司賬面貨幣資金僅剩下2.93億元，貨幣資金保有量嚴(yán)重不足，且存在因工程糾紛導(dǎo)致資金被司法凍結(jié)的情況。

根據(jù)評(píng)級(jí)報(bào)告，公司2014—2023年貨幣資金為64.38億元、43.24億元、31.65億元、35.01億元、21.15億元、25.13億元、8.33億元、6.37億元、8.59億元、3.16億元，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。

同時(shí)，公司備用銀行授信也難言充足。但截至2024年3月末，公司銀行授信總額為317.81億元，尚未使用授信額度為40.42億元，且尚未使用的授信主要系軌道交通項(xiàng)目建設(shè)貸款，相關(guān)貸款的提取存在一定的限制條件。

根據(jù)評(píng)級(jí)報(bào)告，2024年7月12日，蘭州軌交被蘭州鐵路運(yùn)輸法院列為被執(zhí)行人（案號(hào)[2024]甘7101執(zhí)679號(hào)），執(zhí)行金額為1161.19萬(wàn)元。此前的2月6日，還曾被天津市第三中級(jí)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的2.41億元。中證鵬元表示，本次執(zhí)行案件系蘭州軌交與遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東租賃”）的融資租賃合同糾紛。由于公司租金逾期，導(dǎo)致該筆執(zhí)行案件產(chǎn)生。

根據(jù)《企業(yè)信用報(bào)告》顯示，截至2024年6月，公司存在本金逾期記錄及多個(gè)關(guān)注類賬戶，其中本金逾期規(guī)模為1320.91萬(wàn)元，未結(jié)清信貸關(guān)注類賬戶余額為131.09億元；同時(shí)，公司存在不良類擔(dān)保余額2.39億元及關(guān)注類擔(dān)保余額980萬(wàn)元，存在一定的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，蘭州軌交信用水平在未來(lái)12～18個(gè)月內(nèi)可能下降，評(píng)級(jí)為AA/負(fù)面。中證鵬元在7月30日的評(píng)級(jí)報(bào)告中，亦將展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，原因?yàn)?ldquo;目前公司存在較多關(guān)注類借款余額和一定規(guī)模本息逾期等不良信用記錄，考慮公司債務(wù)負(fù)擔(dān)重且利潤(rùn)持續(xù)虧損，仍將面臨流動(dòng)性壓力。”

地鐵盈利難題

實(shí)際上，由于前期建設(shè)巨量投資、后期運(yùn)營(yíng)又偏公益屬性，導(dǎo)致地鐵虧錢(qián)在世界范圍內(nèi)都是常態(tài)。

在前期建造環(huán)節(jié)，目前中國(guó)地鐵平均每公里單位造價(jià)已經(jīng)從前些年的每公里5億元左右上升到了7億～8億元，一線城市的地鐵造價(jià)往往超過(guò)每公里10億元。

后期運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，據(jù)中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年全國(guó)城軌平均每車公里運(yùn)營(yíng)收入17.61元，但平均每車公里運(yùn)營(yíng)成本34.43元，如果沒(méi)有政府補(bǔ)貼，“入不敷出”情況普遍存在。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，在28家公司中，除福州地鐵公司2023年政府補(bǔ)貼金額略小于凈利潤(rùn)外，27家公司政府補(bǔ)貼金額大于凈利潤(rùn)。也就是說(shuō)，除去政府補(bǔ)貼后，這27家公司都處于虧損狀態(tài)。

建設(shè)較依賴債務(wù)滾動(dòng)，運(yùn)營(yíng)較依賴政府補(bǔ)貼，這就導(dǎo)致屬地地鐵公司經(jīng)營(yíng)情況、負(fù)債與當(dāng)?shù)刎?cái)政、金融環(huán)境息息相關(guān)。

2019年6月，蘭州地鐵1號(hào)線正式通車試運(yùn)營(yíng)，2023年6月，2號(hào)線也通車試運(yùn)營(yíng)。2021年—2023年公司客運(yùn)票務(wù)收入分別為2.02億元、1.12億元、2.94億元，毛利率分別為：-70.61%、-189.07%、-30.24%。

在2021年之間，蘭州軌交凈利潤(rùn)一直為正，但到了2022年、2023年，蘭州軌交凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)-4.81億元、-6.53億元的虧損，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)為-3.29億元、-4.01億元，虧損持續(xù)擴(kuò)大，期間分別獲得政府運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼收入2.00億、2.51億元，無(wú)法覆蓋經(jīng)營(yíng)虧損。

剛才也提到，地鐵公司能否盈利，與財(cái)政補(bǔ)貼數(shù)額高度相關(guān)。根據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，蘭州軌交2023年獲得的政府補(bǔ)貼數(shù)額（2.5億元）在29城中排名倒數(shù)第2，僅高于紹興軌交（0.9億元）。

研報(bào)中還提醒，再融資環(huán)境方面，蘭州市廣義債務(wù)率偏高，區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)融資主要依賴銀行和非標(biāo)等渠道，直融占比較少，其中債券市場(chǎng)發(fā)行利差普遍高于全國(guó)平均水平。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年3月，公司銀行借款平均融資成本（281.12億元）為4.62%、債券融資（19.20億元）成本為6.79%、非標(biāo)融資成本（45.06億元）為4.47%。2021—2023年3年間，公司利息支出就超過(guò)45億元。

圖片來(lái)源：蘭州市軌道交通有限公司 2024 年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

對(duì)此，記者聯(lián)系蘭州軌交、蘭州投資（控股）集團(tuán)有限公司、蘭州市國(guó)資委等，但均未獲得明確回復(fù)。

TOD模式難發(fā)力？

從交通運(yùn)輸部7月5日公布的2024年6月城市軌道交通運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，蘭州地鐵還是很有必要的，其客運(yùn)強(qiáng)度1.16萬(wàn)人次/公里·日，在54個(gè)城市中排名第八位。

但地鐵“票價(jià)收入無(wú)法覆蓋成本”的虧損本質(zhì)，并不因客流多少改變，單一票價(jià)收入相對(duì)巨額成本也是杯水車薪，“城市地鐵集團(tuán)賺錢(qián)，并不靠主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是副業(yè)”。

目前主流的是“軌道+物業(yè)”的TOD模式。如深圳地鐵集團(tuán)2023年“站城一體化開(kāi)發(fā)”收入高達(dá)147.23億元，遠(yuǎn)高于其62.48億元的地鐵運(yùn)營(yíng)收入。成都軌道交通集團(tuán)2023年“場(chǎng)站綜合開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)”收入為99.89億元，也遠(yuǎn)高于其39.09億元的地鐵運(yùn)營(yíng)收入。

蘭州軌交也一開(kāi)始就打算涉足TOD模式，但由于起步較晚、建設(shè)周期較長(zhǎng)，目前效果都不太明顯。

根據(jù)《中共蘭州市委蘭州市人民政府關(guān)于加快軌道交通建設(shè)的若干意見(jiàn)》（蘭發(fā)【2011】22號(hào)），就提出充分挖掘和利用軌道交通資源優(yōu)勢(shì)，統(tǒng)籌經(jīng)營(yíng)軌道交通相關(guān)資產(chǎn)，科學(xué)開(kāi)發(fā)軌道交通沿線地上、地下空間，跨行業(yè)、跨領(lǐng)域多元化經(jīng)營(yíng)，為軌道交通項(xiàng)目籌集資金。

根據(jù)研報(bào)，2021年—2023年，蘭州軌交廣告及租賃收入2.18 億元、1.31億元、1.42億元，毛利率均在90%以上；物業(yè)管理服務(wù)收入為0.21億元、0.21億元、0.25億元，毛利率-80.54 %、-22.48%、52.77%，對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入形成一定的補(bǔ)充。

圖片來(lái)源：蘭州市軌道交通有限公司 2024 年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

值得注意的是，2023年公司還實(shí)現(xiàn)了商品銷售收入10.20億元，毛利率-10.89%。原因?yàn)楣窘ㄔO(shè)的軌道•城市曙光項(xiàng)目A區(qū)、B區(qū)商品房逐步實(shí)現(xiàn)交付，當(dāng)期公司確認(rèn)商品房銷售收入10.04億元，但收入未能覆蓋成本，商品房銷售毛利潤(rùn)虧損約1.23億元。

截至2023年末，公司主要在建軌道沿線綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目均為自建自營(yíng)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資合計(jì)169.00億元，預(yù)計(jì)尚需投資101.68億元。研報(bào)提示，近年公司資金壓力較大，項(xiàng)目投資進(jìn)度緩慢，同時(shí)若未來(lái)項(xiàng)目物業(yè)出租率、地產(chǎn)項(xiàng)目去化率、停車場(chǎng)使用率等不及預(yù)期，項(xiàng)目未來(lái)收益可能存在不確定性。

“要繼續(xù)在TOD模式上發(fā)力，就意味著蘭州軌交要在當(dāng)前債務(wù)‘還本付息’壓力下，繼續(xù)大手筆投入，加高杠桿，從公司當(dāng)前財(cái)務(wù)及地方債務(wù)情況來(lái)看很難實(shí)現(xiàn)。”地方觀察人士表示。

值得一提的是，蘭州軌交還有擬建的軌道交通項(xiàng)目，包括蘭州市軌道交通1號(hào)線二期工程、蘭州市軌道交通2號(hào)線二期工程及蘭州市軌道交通4號(hào)線一期工程等。但根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳相關(guān)要求及官方回復(fù)，上述擬建項(xiàng)目已有多條暫緩實(shí)施。

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