中國銀河給予食品飲料行業(yè)推薦評級：盈利彈性率先兌現(xiàn)，關(guān)注三大子板塊

每經(jīng)AI快訊，中國銀河05月07日發(fā)布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

非酒板塊：需求逐步復(fù)蘇，盈利彈性釋放：2023全年，非酒板塊收入/歸母凈利潤分別同比+1.1%/+8.9%，行業(yè)在需求恢復(fù)有限的背景下實現(xiàn)正增長，且受益于原材料價格下降，疊加部分企業(yè)把握住新消費趨勢釋放規(guī)模效應(yīng)，利潤端實現(xiàn)較快增長。24Q1，收入/歸母凈利潤分別同比-0.9%/+19.2%，盈利能力持續(xù)改善，主要得益于：1）原料采購紅利在24Q1延續(xù)，毛利率上行；2）盡管終端需求較弱，但整體競爭有序進行，費用投放保持穩(wěn)定；3）調(diào)味品、休閑食品、乳制品等行業(yè)頭部企業(yè)積極修煉內(nèi)功、引導(dǎo)行業(yè)，既實現(xiàn)自身業(yè)績邊際改善，亦有助于行業(yè)后期良性發(fā)展。分子板塊，無論從收入還是扣非利潤角度來看，24Q1表現(xiàn)最為強勁的子行業(yè)均為飲料、零食與調(diào)味品。

軟飲料：板塊業(yè)績高景氣延續(xù)，關(guān)注旺季動銷與鋪貨節(jié)奏：2023全年，低基數(shù)+戶外場景復(fù)蘇+包材成本下降，板塊業(yè)績明顯改善，收入/扣非歸母凈利潤分別同比+17.6%/+23.7%。24Q1，品類景氣+渠道精耕+成本紅利，板塊業(yè)績向好趨勢延續(xù)，收入/扣非歸母凈利潤分別同比+16.7%/+20.6%，高基數(shù)下增速同比略有放緩但仍維持較快水平，主要得益于：1）高景氣度品類需求紅利與渠道網(wǎng)點拓展持續(xù)，企業(yè)第二曲線實現(xiàn)高增；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化整體推動行業(yè)毛利率上行，利潤端增速環(huán)比明顯提升。展望24Q2，關(guān)注新品鋪貨節(jié)奏與旺季動銷催化，例如東鵬飲料、香飄飄（未覆蓋）、歡樂家、李子園等。

調(diào)味品：行業(yè)周期已觸底反彈，關(guān)注產(chǎn)品升級與渠道修復(fù)：2023全年，需求復(fù)蘇偏緩，行業(yè)有所承壓，收入/扣非歸母凈利潤分別同比-0.4%/-5.0%。24Q1，多重因素共振，行業(yè)周期觸底反彈，收入/扣非歸母凈利潤分別同比+7.3%/+14.2%，主要得益于基數(shù)壓力緩解，終端動銷明顯改善，渠道庫存消化良性，成本端紅利釋放。展望24Q2，關(guān)注健康化推動的產(chǎn)品升級與渠道恢復(fù)性增長，以及具備自身改革邏輯的個股，例如中炬高新、海天味業(yè)、恒順醋業(yè)。

零食：業(yè)績景氣度凸顯，渠道與品類紅利延續(xù)：2023全年，收入/扣非歸母凈利潤分別同比+4.0%/+27.0%，收入端在新品放量、渠道革新等因素推動下實現(xiàn)較好增長，利潤端得益于成本回落釋放彈性。24Q1，旺季迎來開門紅，成本紅利持續(xù)，收入/扣非歸母凈利潤分別同比+37.5%/+40.8%，同比環(huán)比均明顯提速。展望24Q2，預(yù)計渠道紅利與品類紅利圍繞性價比主線延續(xù)，雖然競爭格局趨緊，但成本端紅利仍存，利潤端24H1仍有望保持較快增長。個股方面，建議關(guān)注布局健康品類、緊跟渠道輪動的制造型龍頭，如勁仔食品（未覆蓋）、鹽津鋪子（未覆蓋）；性價比戰(zhàn)略帶動基本面邊際改善企業(yè)，如三只松鼠；具備安全邊際與高分紅的企業(yè)，如洽洽食品。

投資建議：非酒板塊，24Q2建議繼續(xù)優(yōu)先關(guān)注飲料、調(diào)味品、零食板塊，待到宏觀經(jīng)濟周期進一步上行后關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈、乳制品板塊修復(fù)帶來的投資機會。個股方面，建議關(guān)注東鵬飲料/中炬高新/伊利股份/海天味業(yè)/洽洽食品/歡樂家/三只松鼠/安井食品/天味食品/新乳業(yè)/李子園。

風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；競爭超預(yù)期的風(fēng)險；新品表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險；食品問題的風(fēng)險。

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(記者 王曉波)

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