深度解讀天齊鋰業(yè)一季度業(yè)績爆雷：關(guān)鍵鋰礦股權(quán)占比低 主要的鋰鹽加工廠大面積虧損

每經(jīng)記者 胥帥    每經(jīng)編輯 楊夏    

“鋰王”天齊鋰業(yè)（002466.SZ，股價40.63元，市值666.83億元）在一季報披露前一周余突然甩出一個業(yè)績“雷”，稱公司今年一季度預(yù)計虧損36億元到43億元。說突然其實也不意外，天齊鋰業(yè)在公告中提到的業(yè)績虧損原因之一是公司對參股公司SQM一季度投資收益較上年大幅下降，這主要是由于SQM陷入了一起高額的稅務(wù)爭議裁決（SQM已在4月公告中披露），導(dǎo)致其一季度凈利潤減少。扣除SQM帶來的投資收益影響外，最關(guān)鍵的是天齊鋰業(yè)懸在頭頂?shù)?ldquo;達摩克利斯之劍”不止一柄——對澳大利亞鋰礦廠泰利森股權(quán)占比過低和參股公司SQM可能面臨“公私合營”都可能對公司業(yè)績造成長期的影響。

為解決收購SQM股權(quán)引發(fā)的債務(wù)問題，天齊鋰業(yè)此前曾通過引入澳大利亞戰(zhàn)投IGO來降低資產(chǎn)負債率，但這也導(dǎo)致天齊鋰業(yè)對全球最大鋰礦格林布什礦山的運營公司泰利森的持股比例只有26.01%。鋰鹽價格高企時，泰利森的高利潤要和其他“73.99%的少數(shù)股東”分享；在鋰鹽價格低迷時，精礦加工無法彌補礦價又會導(dǎo)致虧損。去年，天齊鋰業(yè)主要的鋰鹽加工廠大面積虧損，合計虧損高達91.38億元。

這兩輪鋰價牛熊周期下，天齊鋰業(yè)的鋰鹽加工產(chǎn)能推進遲緩，已無法與格林布什礦場精礦產(chǎn)量匹配。加工能力與原礦供應(yīng)能力的錯配，直接造成天齊鋰業(yè)去年底鋰礦庫存高企，庫存量高達40.9萬噸（生產(chǎn)量152萬噸），同比增加38.31%。由于原材料鋰精礦降價幅度低于產(chǎn)品鋰鹽，這也無形加重了天齊鋰業(yè)主營業(yè)務(wù)成本。

SQM稱約11億美元已打至智利稅庫

4月23日深夜，“鋰王”天齊鋰業(yè)突然拋出一季報業(yè)績預(yù)告，今年一季度虧損36億元到43億元。隨后，深交所下發(fā)關(guān)注函，要求天齊鋰業(yè)解釋是否存在持續(xù)虧損風險、測算依據(jù)等。

4月24日開盤，超600億市值的天齊鋰業(yè)遭遇一字跌停，封單高達29萬手。天齊鋰業(yè)還帶崩了一眾鋰電股，盛新鋰能（002240.SZ，股價17.18元，市值158.27億元）、雅化集團（002497.SZ，股價9.59元，市值110.53億元）、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ，股價33.36元，市值672.93億元）等鋰股同樣遭遇大跌。

天齊鋰業(yè)解釋業(yè)績虧損原因公司重要的聯(lián)營公司Sociedad Química y Minera de Chile S.A.（以下簡稱“SQM”）尚未公告其2024年第一季度業(yè)績報告。公司采用彭博社預(yù)測的SQM 2024年第一季度每股收益等信息為基礎(chǔ)來計算同期公司對SQM的投資收益。

SQM發(fā)布公告稱，智利圣地亞哥法院于2024年4月對其2017年和2018年稅務(wù)年度的稅務(wù)訴訟進行了裁決，撤銷了稅務(wù)和海關(guān)法庭在2022年11月7日對于該案件的裁決結(jié)論。SQM基于最新裁決情況重新審視所有稅務(wù)爭議金額的會計處理，并預(yù)計可能將減少其2024年第一季度的凈利潤約11億美元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱SQM公告發(fā)現(xiàn)，SQM確實于4月7日宣布這項撤銷裁決的事宜，智利圣地亞哥法院作出裁決時間是在4月5日。此事的前因后果是智利國稅局希望將特定礦業(yè)稅擴大到鋰礦開采。SQM多年來一直與智利國稅局就其錯誤地申請對開采鋰的采礦活動征收特定稅（“索賠”）發(fā)生糾紛。自2016年到2024年以來，雙方涉及的索賠糾紛就超過七起（三起在取證階段，三起在討論階段）。在SQM去年年報中，公司將上述事件中截至2023年底公司已支付的9.863億美元記在非流動稅務(wù)資產(chǎn)科目下，但由于法院撤銷了此前的裁決結(jié)果，公司將不得不將與此有關(guān)的稅收金額轉(zhuǎn)入利潤表損益項目。

SQM表示，智利圣地亞哥法院的裁決促使董事會對索賠的會計處理進行審查，可能會在2024年第一季度確認較低的利潤，可能會減少其凈利潤金額約為11億美元。會計處理審查的影響不會對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響，因為約11億美元的金額已由公司全額支付到智利稅庫中。不過在公告中SQM仍然堅持認為智利國稅局對鋰的開采適用采礦活動特定稅是錯誤的。

多位熟悉天齊鋰業(yè)的投資者向記者表示，按照謹慎原則確認參股公司利潤沒有問題，SQM稅務(wù)裁決爭議對天齊鋰業(yè)而言并不是影響最大的事情，SQM擬開展的“公私合營”計劃更為重要。去年12月27日，SQM與智利國家銅業(yè)公司（Codelco）共同宣布，兩家公司已達成諒解備忘錄，將組建由政府控制的合資公司，共同開發(fā)鋰礦資源。3月以來，SQM和天齊鋰業(yè)有多次交鋒，前者還拒絕了后者股東大會投票的要求。4月以來，《每日經(jīng)濟新聞》曾發(fā)表《全球最大鹽湖資源最新進展：鹽湖提鋰巨頭SQM將與智利國企“公私合營” 天齊鋰業(yè)此前要求召開股東會聽取談判狀況》等多篇文章關(guān)注此事。天齊鋰業(yè)至今未披露SQM“公私合營”計劃帶來的影響，截至去年末公司對SQM長期股權(quán)投資期末余額（賬面價值）高達261.63億元。

深交所在4月23日下發(fā)的關(guān)注函也提到近期媒體對SQM“公私合營”報道一事，要求天齊鋰業(yè)核實說明相關(guān)事項具體情況，評估對公司的影響并說明擬采取的應(yīng)對措施，充分提示相關(guān)風險。

膨脹的少數(shù)股東損益

記者根據(jù)天齊鋰業(yè)持有SQM共計22.16%股權(quán)比例計算，天齊鋰業(yè)受影響的凈利潤大約在17.68億元?？鄢羯鲜鲇绊?，天齊鋰業(yè)鋰業(yè)務(wù)下滑帶來的虧損超過10億元。去年第四季度，天齊鋰業(yè)虧損8.01億元，一季度虧損幅度環(huán)比擴大。若按照這一數(shù)據(jù)，天齊鋰業(yè)遭遇自2020年一季度以來最大單季度虧損。除開2019年第四季度的61.23億元外，這也是公司上市以來第二大單季度虧損。

鋰價低迷固然是虧損原因之一，但天齊鋰業(yè)一直強調(diào)上游鋰礦到中游鋰鹽的垂直一體化，并擁有全球鋰礦“明珠”——泰利森的格林布什礦場，為何歸母凈利潤仍陷入大額虧損？

當中的關(guān)鍵就在天齊鋰業(yè)的少數(shù)股東損益。

2022年，天齊鋰業(yè)歸母凈利潤金額241.25億元，少數(shù)股東損益69.84億元。

但從2023年一季度開始，少數(shù)股東損益就直追歸母凈利潤，特別是在2023年上半年，歸母凈利潤為64.52億元，少數(shù)股東損益為100.37億元。到了去年底，歸母凈利潤為72.97億元，但少數(shù)股東損益高達183.66億元。

若放在去年天齊鋰業(yè)虧損的第四季度，歸母凈利潤虧損8.01億元，少數(shù)股東損益為盈利40.94億元。

如此對比可以發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象，無論是鋰價高峰還是鋰價低谷，天齊鋰業(yè)都在為鋰礦“打工”。表面上，天齊鋰業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈“100%自給自足”，但它對格林布什鋰輝石礦的持股比例只有26.01%。由于天齊鋰業(yè)并購SQM引發(fā)債務(wù)激增，天齊鋰業(yè)增資擴股方式引入戰(zhàn)略投資者IGO，少數(shù)股東對格林布什鋰輝石礦的持股比例高達73.99%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，目前格林布什鋰礦的鋰精礦建成產(chǎn)能為162萬噸/年，泰利森銷售給雅保的鋰精礦總量約81萬噸，剩余約82萬噸則銷售給天齊鋰業(yè)子公司。已知生產(chǎn)一噸碳酸鋰約需要8噸品位為6%的鋰精礦，82萬噸鋰精礦相當于10.25萬噸碳酸鋰。

天齊鋰業(yè)目前的碳酸鋰產(chǎn)能遠不及10.25萬噸。根據(jù)天齊鋰業(yè)已披露的數(shù)據(jù)，盡管公司綜合鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能8.88萬噸/年，但實際有效產(chǎn)能不超過6萬噸。目前四川射洪生產(chǎn)基地碳酸鋰產(chǎn)能1.45萬噸/年、氫氧化鋰年產(chǎn)能5000噸/年、氯化鋰年產(chǎn)能4500噸/年；江蘇張家港生產(chǎn)基地2萬噸/年電池級碳酸鋰產(chǎn)能處于滿負荷，遂寧安居區(qū)2萬噸碳酸鋰等尚在產(chǎn)能爬坡。

天齊鋰業(yè)2023年年報產(chǎn)量和庫存量數(shù)據(jù)也能予以佐證。去年，天齊鋰業(yè)鋰鹽的產(chǎn)量為5萬噸，庫存量1.3萬噸，庫存量同比增長350.26%；鋰礦采選冶煉行業(yè)生產(chǎn)量152萬噸，庫存量40.9萬噸，同比增長38.31%。

去年加工廠虧損91.38億元

根據(jù)2022年年報，2022年，泰利森銷售給雅保的鋰精礦總量為65.9萬噸，銷售金額為129.6億元，均價1.965萬元/噸。根據(jù)去年中報，泰利森銷售給雅保的鋰精礦總量為38.6萬噸，銷售金額為153.8億元，均價約4萬元/噸。2023年，泰利森銷售給雅保的鋰精礦總量約81萬噸，銷售金額約261.74億元，以此計算的均價為3.2萬元/噸。

綜合來看，盡管國內(nèi)碳酸鋰價格在去年出現(xiàn)大的波動，泰利森的精礦售價則十分堅挺。按泰利森高價精礦生產(chǎn)鋰鹽，天齊鋰業(yè)主要的鋰鹽加工廠無一例外都在虧損。

江蘇天齊去年凈利潤虧損24.5億元，射洪天齊去年凈利潤虧損53.9億元，重慶天齊去年凈利潤虧損9029萬元，TLA去年凈利潤虧損12.08億元，合計虧損就高達91.38億元。

圖片來源：天齊鋰業(yè)年報

這其實早有預(yù)兆，公司半年報，國內(nèi)鋰鹽加工項目上半年就已大多虧損。江蘇天齊上半年凈利潤為-7.72億元，射洪天齊上半年凈利潤為-9.35億元，重慶天齊上半年凈利潤為-7629萬元。

對于天齊鋰業(yè)現(xiàn)狀，熟悉天齊鋰業(yè)的業(yè)內(nèi)人士和記者交流時提到一個“兩難處境”概念——鋰鹽價格高企時，高庫存高價精礦加工成鋰鹽出售，但高利潤要和其他“73.99%的少數(shù)股東”分配；鋰鹽價格低迷時，精礦加工無法彌補礦價則陷入虧損。4月15日，中信證券下調(diào)天齊鋰業(yè)的評級至“增持”，當中核心邏輯正是存貨跌價損失及少數(shù)股東損益影響公司業(yè)績。

自2015年至今近十年時間，全球鋰鹽市場歷經(jīng)兩輪牛熊，第一輪是2015年至2018年，第二輪是2020年下半年至今。時移世易，盡管手握格林布什礦場，但天齊鋰業(yè)的鋰鹽加工產(chǎn)能并沒有明顯增長。2018年年報，公司鋰鹽生產(chǎn)量為3.96萬噸。五年過后，公司鋰鹽產(chǎn)量有5萬噸。曾經(jīng)的老對手贛鋒鋰業(yè)，去年鋰鹽產(chǎn)量達10萬噸。鋰行業(yè)新兵盛新鋰能，去年鋰鹽產(chǎn)量達5.67萬噸。更遑論紫金礦業(yè)、中礦資源等后進入鋰市場者。

天齊鋰業(yè)未來規(guī)劃鋰鹽產(chǎn)能達14萬噸/年，當中重要組成部分——官宣八年之久的奎納納工廠（兩期產(chǎn)能4.8萬噸）至今難見滿產(chǎn)印記，二期項目的原建設(shè)方案甚至還要重新審視。

《每日經(jīng)濟新聞》記者翻閱IGO去年一季度、上半年、三季度、四季度經(jīng)營活動報告，奎納納氫氧化鋰從第一季度的963噸變?yōu)榈谒募径鹊?17噸。直到12月，該工廠銘牌生產(chǎn)率在40%左右，最高日產(chǎn)率為44%，低于IGO預(yù)期。在IGO去年三季報提到，盡管氫氧化鋰產(chǎn)量有提高，但持續(xù)的技術(shù)問題仍對第一條產(chǎn)線的產(chǎn)能爬坡構(gòu)成挑戰(zhàn)。IGO預(yù)計，一號產(chǎn)線的業(yè)績將在2024年上半年繼續(xù)改善。相較于IGO更多有數(shù)據(jù)細節(jié)的披露，天齊鋰業(yè)對外披露的奎納納內(nèi)容要單薄一點。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，天齊鋰業(yè)產(chǎn)能建設(shè)的程度或?qū)⒂绊懫湮磥淼某砷L性。

（封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝）