?“國(guó)九條”發(fā)布后，股市會(huì)走出期望的表現(xiàn)嗎？——道達(dá)對(duì)話牛博士

周五至今，發(fā)生的大事可不少，最重磅的應(yīng)該就是新“國(guó)九條”的發(fā)布了。

雖然市場(chǎng)解讀不少，樂(lè)觀情緒也很濃厚，但市場(chǎng)表現(xiàn)真的會(huì)像市場(chǎng)所期待的那樣嗎？另外，周末伊朗對(duì)以色列發(fā)動(dòng)了襲擊，這將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？今天，達(dá)哥和牛博士就大家關(guān)心的問(wèn)題展開(kāi)討論。

牛博士：你好，達(dá)哥！國(guó)務(wù)院日前印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》。這是繼2004年、2014年兩個(gè)“國(guó)九條”之后，資本市場(chǎng)的第三個(gè)“國(guó)九條”。那么，該怎么看待此次“國(guó)九條”的發(fā)布？

道達(dá)：“國(guó)九條”的發(fā)布，引起大家的熱烈討論。回顧過(guò)去兩次“國(guó)九條”，每次的經(jīng)濟(jì)背景都不一樣，要解決的主要問(wèn)題也不一樣。

2004年發(fā)布的“國(guó)九條”，發(fā)生在2001年中國(guó)加入WTO的背景下。當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，企業(yè)的融資需求非常旺盛，但當(dāng)時(shí)企業(yè)融資渠道非常有限，主要是依賴銀行貸款。因?yàn)楣蓹?quán)分置，企業(yè)在資本市場(chǎng)上融資不利。當(dāng)時(shí)“國(guó)九條”的出臺(tái)，針對(duì)的主要問(wèn)題之一，就是“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”。直到2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。

當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景是，宏觀需求足，但在股權(quán)分置下，資本市場(chǎng)融資不足，進(jìn)而產(chǎn)能受限。一旦股權(quán)分置問(wèn)題解決，企業(yè)的融資問(wèn)題也就能得到解決。在一個(gè)需求旺盛的年代，產(chǎn)能受限問(wèn)題得到解決，市場(chǎng)信心得到恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)和股市自然向好發(fā)展。

2014年的“國(guó)九條”，是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”的背景下發(fā)布的。當(dāng)時(shí)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)刺激手段對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激效果越來(lái)越低，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨換擋問(wèn)題，而創(chuàng)新則是重要的解決手段。但當(dāng)時(shí)一些發(fā)展快速的新興行業(yè)，卻面臨上市門(mén)檻限制，融資渠道也受限，不少我們熟知的獨(dú)角獸公司，選擇在海外上市。在這種背景下，國(guó)務(wù)院發(fā)布“國(guó)九條”的主要目的之一，就是為了促進(jìn)創(chuàng)新，解決新興行業(yè)公司上市融資的問(wèn)題。

本次的“國(guó)九條”，是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的背景下發(fā)布的。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，主要是有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。而資本市場(chǎng)的背景是，投資者回報(bào)不足，預(yù)期偏弱。

在這種背景下，本次“國(guó)九條”的最大看點(diǎn)，就是對(duì)上市公司質(zhì)量和監(jiān)管的要求均大幅提升，大幅提升違法違規(guī)成本，同時(shí)推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等。

如果說(shuō)前兩次的“國(guó)九條”，主要針對(duì)的是融資端，為了解決當(dāng)時(shí)企業(yè)融資端問(wèn)題的話，那么本次的“國(guó)九條”，在達(dá)哥看來(lái)，看點(diǎn)之一是在于提升投資端的價(jià)值。

A股過(guò)去常被詬病“融資市”，而本次“國(guó)九條”的發(fā)布，可能意味著A股從“融資市”向“投資市”的徹底轉(zhuǎn)變。這個(gè)轉(zhuǎn)變，達(dá)哥覺(jué)得是未來(lái)A股能夠走出長(zhǎng)期震蕩并形成牛市的關(guān)鍵所在。

牛博士：感謝達(dá)哥的分享，那么“國(guó)九條”發(fā)布后的市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)如何，哪些板塊值得關(guān)注？

道達(dá)：對(duì)于“國(guó)九條”的發(fā)布，達(dá)哥的朋友圈是一片牛市來(lái)了的氣氛。但這里達(dá)哥覺(jué)得有必要給大家復(fù)盤(pán)一下過(guò)去兩次“國(guó)九條”發(fā)布后的市場(chǎng)走勢(shì)，可能和大家所期望的并不太一樣。

回顧過(guò)去兩次的“國(guó)九條”，雖然在發(fā)布后的3年內(nèi)都迎來(lái)了牛市，但在長(zhǎng)、中、短期的表現(xiàn)有所不同。

2004年1月第一次“國(guó)九條”發(fā)布后，直到2005年6月上證指數(shù)才見(jiàn)底，并迎來(lái)了一波大牛市。2014年5月第二次“國(guó)九條”發(fā)布后，很快迎來(lái)了牛市。

從1年周期來(lái)看，2004年的那次，A股在“國(guó)九條”發(fā)布后的1年內(nèi)，下跌了25%。2014年的那次，A股在“國(guó)九條”發(fā)布后的1年內(nèi)，上漲了109%。從漲跌的比率上來(lái)看，漲跌各占一半。所以，從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)推斷“國(guó)九條”發(fā)布后未來(lái)一年的A股走勢(shì)，可能并不會(huì)表現(xiàn)得像大家期待的那樣。

從中期角度來(lái)看，第一次“國(guó)九條”發(fā)布后的30個(gè)交易日，上證指數(shù)上漲了6.54%；第二次“國(guó)九條”發(fā)布后的30個(gè)交易日，上證指數(shù)上漲了0.66%。這種漲幅，和大家所期待的牛市表現(xiàn)，可能還相差較遠(yuǎn)。

從短期來(lái)看，第一次“國(guó)九條”發(fā)布后的5個(gè)交易日里，上證指數(shù)上漲了5.56%；第二次“國(guó)九條”發(fā)布后的5個(gè)交易日里，上證指數(shù)上漲了0.76%。第一次“國(guó)九條”發(fā)布后的第1個(gè)交易日，上證指數(shù)上漲了2.08%；第二次“國(guó)九條”發(fā)布后的第1個(gè)交易日，上證指數(shù)上漲了2.08%。從短期來(lái)看，前兩次“國(guó)九條”的發(fā)布，都對(duì)市場(chǎng)形成了明顯的利多效應(yīng)。

所以，總結(jié)前兩次的“國(guó)九條”之后，每次后面都有大牛市，但并不意味著牛市馬上就會(huì)開(kāi)啟。

另外，值得注意的是，新“國(guó)九條”發(fā)布后，富時(shí)A50期貨不僅沒(méi)漲，反而還下跌了。此外，3月的社融數(shù)據(jù)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)，也多少會(huì)給明天的盤(pán)面帶來(lái)一些壓力。

海關(guān)總署披露了最新的出口數(shù)據(jù)，3月出口額2796億美元，以美元計(jì)價(jià)同比下降7.5%，預(yù)期為下降2.1%。

社融也低于預(yù)期。一季度社融增量累計(jì)為12.93萬(wàn)億元，比上年同期少1.61萬(wàn)億元。其中3月社融規(guī)模增量4.87萬(wàn)億，比上一年下降9.48%。

對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格的影響，達(dá)哥覺(jué)得，本次“國(guó)九條”的發(fā)布，可能意味著過(guò)去一段時(shí)間盛行的小盤(pán)績(jī)差概念股，可能被價(jià)值藍(lán)籌所替代。

在提升上市公司質(zhì)量、應(yīng)退盡退的要求下，那些績(jī)差股、微盤(pán)股可能面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。這意味著過(guò)去那種炒作小盤(pán)股、微盤(pán)股、虧損股的風(fēng)格，要面臨改變，因?yàn)檫@一類股票的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑加大了許多。

同時(shí)，新“國(guó)九條”的發(fā)布，明顯利好大盤(pán)藍(lán)籌股，在強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管的大趨勢(shì)下，高股息板塊可能持續(xù)受益。

牛博士：感謝達(dá)哥的分享。除了“國(guó)九條”外，這個(gè)周末最令人關(guān)注的應(yīng)該就是伊朗和以色列的局勢(shì)，這對(duì)黃金會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

道達(dá)：伊朗對(duì)以色列的襲擊，可能源于4月1日伊朗駐敘利亞大使館領(lǐng)事部門(mén)建筑遭導(dǎo)彈襲擊，造成至少13人死亡的事件。伊朗和敘利亞指認(rèn)4月1日的襲擊由以色列發(fā)動(dòng)，當(dāng)時(shí)，伊朗的領(lǐng)導(dǎo)人堅(jiān)稱要發(fā)起報(bào)復(fù)打擊。

伊朗在本周六對(duì)以色列發(fā)動(dòng)了首次直接軍事襲擊。當(dāng)?shù)貢r(shí)間14日，雖然伊朗方面宣稱“伊朗對(duì)以色列的襲擊可以被視為已結(jié)束”，但以色列官員表示將做出“前所未有的反應(yīng)”。

伊朗和以色列的沖突，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，將會(huì)打壓市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這會(huì)使市場(chǎng)偏向避險(xiǎn)型資產(chǎn)，周五的黃金股大幅上漲就是表現(xiàn)之一。

雖然市場(chǎng)對(duì)伊朗與以色列的沖突有不同的解讀，但顯然也無(wú)法貿(mào)然判定沖突事件是否會(huì)很快平息。

不過(guò)，市場(chǎng)的表現(xiàn)依然值得我們關(guān)注：在過(guò)去的一段時(shí)間內(nèi)，黃金和原油價(jià)格出現(xiàn)了顯著的抬升，而黃金和原油會(huì)不會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)獲得支撐，仍然需要關(guān)注沖突的進(jìn)展情況。

值得注意的是，周五黃金的走勢(shì)十分波折，國(guó)際金價(jià)在創(chuàng)出新高后大幅回落并收綠。這種大幅波動(dòng)，本身意味著情緒的劇烈波動(dòng)，而伊朗與以色列沖突的不明朗，意味著黃金、原油的走勢(shì)，會(huì)隨著沖突的走向而面臨反復(fù)。

這對(duì)于我們投資黃金股的朋友來(lái)說(shuō)，顯然不是一個(gè)很有利的因素。如果在情緒高點(diǎn)時(shí)買(mǎi)入，就面臨著短期情緒退潮被套的風(fēng)險(xiǎn)。雖然達(dá)哥看好黃金的長(zhǎng)期走勢(shì)（這在之前的文章中已經(jīng)多次提及），但在地緣局勢(shì)帶來(lái)的劇烈情緒波動(dòng)中，投資黃金股的難度，顯然在增加，追高的風(fēng)險(xiǎn)在加大。

另外，復(fù)盤(pán)敘利亞內(nèi)戰(zhàn)、利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)、科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)和海灣戰(zhàn)爭(zhēng)這6場(chǎng)具有國(guó)際影響的戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期貴金屬的表現(xiàn)，黃金在戰(zhàn)爭(zhēng)期間有一個(gè)顯著的特征，那就是：戰(zhàn)前避險(xiǎn)情緒短期推高金價(jià)，局勢(shì)明朗時(shí)價(jià)格回落，而在長(zhǎng)時(shí)間維度上，則維持之前的趨勢(shì)。

（張道達(dá)）

根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門(mén)的最新規(guī)定，本手記不涉及任何操作建議，入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝