周末重點速遞 | 時隔十年資本市場再迎超重磅文件，券商：前兩輪“國九條”為牛市打下了基礎(chǔ)，A股“新牛市”起步?

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

4月12日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，這次出臺的意見共9個部分，是資本市場第三個“國九條”。未來5年，基本形成資本市場高質(zhì)量發(fā)展的總體框架。投資者保護的制度機制更加完善。上市公司質(zhì)量和結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，證券基金期貨機構(gòu)實力和服務(wù)能力持續(xù)增強。資本市場監(jiān)管能力和有效性大幅提高。資本市場良好生態(tài)加快形成。到2035年，基本建成具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權(quán)益得到更加有效的保護。

證監(jiān)會主席吳清表示，本次出臺的意見有幾個特點：一是充分體現(xiàn)資本市場的政治性、人民性，強調(diào)更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益；二是充分體現(xiàn)強監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展的主線，要堅持穩(wěn)為基調(diào)，強本強基，嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，以資本市場自身的高質(zhì)量發(fā)展更好服務(wù)經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展的大局；三是充分體現(xiàn)目標(biāo)導(dǎo)向、問題導(dǎo)向，特別是針對去年8月以來股市波動暴露出的制度機制、監(jiān)管執(zhí)法等方面的突出問題，及時補短板、強弱項，回應(yīng)投資者關(guān)切，推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾，加快建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。 

（二）券商最新研判

華福證券解讀新“國九條”：每一輪制度性改革對資本市場具有引領(lǐng)作用

1.資本市場是鏈接金融與實體經(jīng)濟的重要樞紐，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，資本市場既是“晴雨表”，又是經(jīng)濟發(fā)展新階段的重要催化劑。一方面，在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的過程中將會誕生一批優(yōu)秀的企業(yè)，這將是資本市場能夠持續(xù)健康發(fā)展的基石。另一方面，資本市場可以更有效地將資金引導(dǎo)至創(chuàng)新技術(shù)等領(lǐng)域，使得社會資源得到最優(yōu)配置，推動實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。從2004年“國九條”與2014年“新國九條”的歷史經(jīng)驗來看，每一輪制度性改革都對未來一段時間內(nèi)資本市場的發(fā)展具有重要的引領(lǐng)性作用。

2.這一資本市場綱領(lǐng)性文件有五大亮點值得特別關(guān)注：

一、這是資本市場長期建設(shè)的綱領(lǐng)性文件，設(shè)置了資本市場未來5年、到2035年、到本世紀(jì)中葉將要達到的發(fā)展目標(biāo)，最終在本世紀(jì)中葉要建成與金融強國相匹配的高質(zhì)量資本市場。

二、后續(xù)政策重心將大力氣提高上市公司質(zhì)量，管理層將從進口和出口兩個方面入手。在進口端，將嚴(yán)把上市準(zhǔn)入門檻，強化發(fā)行上市全鏈條的責(zé)任，“建立審核回溯問責(zé)追責(zé)機制”；在出口端，將大力氣加大退市力度，暢通多元化退市渠道，特別強調(diào)要“進一步削減‘殼’資源價值”。還將進一步強化退市監(jiān)管，對于重大違法退市負有責(zé)任的控股股東、實際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失，將退市責(zé)任追究落實到個人。

三、嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管，推動上市公司提升投資價值。一方面要規(guī)范上市公司的減持，“按照實質(zhì)重于形式”的原則堅決防范各類繞道減持，嚴(yán)厲打擊各類違規(guī)減持，另一方面，鼓勵上市公司分紅，提升上市公司的可投資價值。

四、進一步推動中長線資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量。建立交易型開放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展，繼續(xù)鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，提升整個權(quán)益的投資規(guī)模。

五、將跨部門協(xié)調(diào)、多措并舉推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展形成合力，特別提到要“深化央地、部際協(xié)調(diào)聯(lián)動”，強化宏觀政策協(xié)同，要“建立央地和跨部門監(jiān)管數(shù)據(jù)信息共享機制”，使得促進資本市場健康發(fā)展的各類措施能夠更加有效地落實。

3.對于資本市場來說，每一輪制度性改革都對未來一段時間內(nèi)資本市場的發(fā)展具有重要的引領(lǐng)性作用。從歷史經(jīng)驗來看，A股市場上總共有兩次重要的制度性建設(shè)，一次是2004年的“國九條”，主要解決的是股權(quán)分置的問題，第二次是2014年的“新國九條”，開始著手建設(shè)多層次資本市場，推進注冊制改革。2004年“國九條”的出臺意味著A股將走向全流通的時代，是中國資本市場開始走向成熟的重要里程碑。從股票市場的表現(xiàn)來看，在2月初“國九條”政策利好的催化下，股指一路順勢上攻至4月初的1783點，創(chuàng)出全年最高點位。雖然后續(xù)隨著宏觀政策的收緊結(jié)束了此輪上漲，但整體來看“國九條”頒布確實極大地提振了資本市場信心。

2014年5月9日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，提出積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革，加快多層次股權(quán)市場建設(shè)，完善退市制度，支持有條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場，促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，擴大資本市場服務(wù)的覆蓋面。“新國九條”提出的背景正是中國經(jīng)濟的增速換擋期，增長速度放慢、結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和消化前期政策的“三期疊加”使得資本市場缺乏信心，情緒持續(xù)低迷。而從結(jié)果來看，“新國九條”的制度建設(shè)結(jié)束了A股長達五年的低迷熊市，指數(shù)從7月之后發(fā)力上漲直至2015年5月，雖然其中有杠桿資金的推波助瀾，但整體來看正是“新國九條”為此輪行情打下了重要基礎(chǔ)。 

（三）券商行業(yè)掘金

天風(fēng)證券：AI有望推動新一輪半導(dǎo)體周期上行

1.預(yù)計2024年半導(dǎo)體周期有望開啟復(fù)蘇，全球半導(dǎo)體銷售額（三月平均）連續(xù)4個月同比正增長。預(yù)計1H2024半導(dǎo)體庫存回到正常水位，部分環(huán)節(jié)有望優(yōu)先開始補庫存。①半導(dǎo)體庫存周期平均39個月（約3年），上輪庫存高點在2022Q2-Q3。②全球芯片平均交貨周期近一年持續(xù)下降，2024年2月已回到2021年一季度水平。③部分環(huán)節(jié)（如AI服務(wù)器/智能手機）優(yōu)先完成庫存去化，甚至開始補庫存。

2.產(chǎn)能端擴張趨于理性，新需求普及或加快擴產(chǎn)進度。①成熟制程的產(chǎn)能利用率在2023年旺季維持在較低水位，讓擴產(chǎn)進度更趨理性，如中芯國際、華虹半導(dǎo)體。②全球新建半導(dǎo)體工廠數(shù)量2022年達到頂峰33座，2023年稍有下滑。③全球晶圓廠資本開支4Q2022達到階段高點后連續(xù)四個季度環(huán)比下滑，體現(xiàn)了晶圓廠擴產(chǎn)趨于謹慎。若AI帶來的新需求超過業(yè)界判斷，或?qū)⒁鹦乱惠喨必洕q價潮。 

3.價格端以存儲為代表的電子產(chǎn)品開始漲價，市場信心逐步建立，根據(jù)閃存市場數(shù)據(jù)，NAND價格指數(shù)自2023年8月觸底以來，已有約80%漲幅，DRAM價格指數(shù)相對底部也有超30%漲幅，考慮到AI對智能終端的拉動，以及國產(chǎn)模組滲透率有望提升的趨勢，預(yù)計國產(chǎn)模組廠產(chǎn)品漲價趨勢年內(nèi)具有較好的持續(xù)性，產(chǎn)品的持續(xù)漲價逐步建立了市場信心，為新一輪周期上行做好準(zhǔn)備。 

4、AIGC快速迭代，需求端創(chuàng)新確立方向。近年來AIGC快速迭代，根據(jù)IDC ，未來3 年，ARVR 、視頻分析、知識圖譜、自然語言處理將成為AI 單點技術(shù)主要發(fā)力點。視頻分析、ARVR 與知識圖譜需要基于強大的算力來滿足渲染、實時視頻分析、復(fù)雜計算場景需求，是主要的3 個高算力消耗單點技術(shù)。2022年全球AIGC市場規(guī)模為107.9億美元，Precedence Research預(yù)計，2030年將達到約731.6億美元，復(fù)合增長率27%。 

5.需求端：核心看AI、AI手機、AI PC、AI+其他終端產(chǎn)品。增量方面：關(guān)注AI對硬件的增量，包括云端算力、終端NPU、存儲空間增加等。存量方面：關(guān)注AI硬件和AI應(yīng)用搭配下，對換機需求的拉動（2024年手機和PC大盤預(yù)期恢復(fù)增長，AI讓增長提速），進一步帶動全產(chǎn)業(yè)鏈的超預(yù)期。漲價方面：供需關(guān)系改善后，由于AI新需求帶來的漲價品種值得被重點關(guān)注。

6.供給側(cè)：成熟制程核心觀測產(chǎn)能利用率，先進制程看擴產(chǎn)，以及國產(chǎn)替代進度。目前成熟制程產(chǎn)能并不緊缺，中芯國際產(chǎn)能利用率、華虹半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率，成熟制程的擴產(chǎn)也趨于理性；先進制程持續(xù)短缺，AI帶來的算力方面需求主要體現(xiàn)在先進制程領(lǐng)域，預(yù)計供需格局較好。

7.AI時代，存儲有望從“價格”步入“價值”周期。存儲是一個周期性的行業(yè)，回顧2019年-2023年這一輪周期變化，經(jīng)歷了供過于求、疫情缺貨、庫存超跌等，最后以原廠主動減產(chǎn)控產(chǎn)而告終。展望2024-2026年這一輪新周期，是以新技術(shù)和AI PC等應(yīng)用來激發(fā)存儲的潛能，走出傳統(tǒng)的價格周期，進入新周期存儲的價值周期。 

華金證券：eVTOL商業(yè)化臨近，固態(tài)電池迎來新機遇

1.固態(tài)/半固態(tài)電池技術(shù)是突破鋰離子電池能量密度上限的關(guān)鍵路徑。目前，由于液態(tài)電解質(zhì)的濃度梯度問題與低電壓平臺局限，電容量較高的正負極材料與目前的液態(tài)電解質(zhì)無法適配；固態(tài)電池使用的固態(tài)電解質(zhì)，具有較高的化學(xué)穩(wěn)定性，繞開了液態(tài)電解質(zhì)的濃度梯度問題，同時對鋰金屬負極的鋰枝晶的形成及硅的膨脹起抑制作用，其較高的電化學(xué)平臺對富鋰錳基等新型正極材料的應(yīng)用提供了理論使用可行性。　　

2.固態(tài)電池的電解質(zhì)是核心環(huán)節(jié)，主要有聚合物、硫化物和氧化物三種。氧化物電解質(zhì)商業(yè)化進程較快，硫化物潛力較大。氧化物固態(tài)電池的性能與成本相對綜合，硫化物導(dǎo)電性最強潛力最大。歐美國家以自主研發(fā)固態(tài)電池技術(shù)的創(chuàng)業(yè)型公司為主，主要技術(shù)路線為氧化物與硫化物。日韓以傳統(tǒng)車企與電池企業(yè)合作開發(fā)為主，主要技術(shù)路線為硫化物。中國企業(yè)與科研機構(gòu)或院校合作，產(chǎn)業(yè)化進程較快，大部分國內(nèi)企業(yè)主要為氧化物、部分為硫化物，聚合物較少。　　

3.固態(tài)/半固態(tài)電池技術(shù)快速進步，eVtol助推產(chǎn)業(yè)化落地。目前，豐田、QuantumScape、Solid Power、清陶能源等研發(fā)固態(tài)電池主流廠商的小規(guī)模量產(chǎn)（試產(chǎn)）的目標(biāo)多定在2025年-2028年區(qū)間。預(yù)計2030年，量產(chǎn)全球鋰離子固態(tài)/半固態(tài)電池商業(yè)化產(chǎn)能有望初見規(guī)模，屆時固態(tài)鋰電池對應(yīng)的續(xù)航里程或可達到液態(tài)鋰電池的2-3倍，追平燃油車?yán)m(xù)航力。2024年以來，國內(nèi)加快eVtol商業(yè)化落地，對高能量密度、高功率、高安全性的電池需求緊迫，且對成本不敏感，固態(tài)電池完美契合該市場需求，產(chǎn)業(yè)化進程有望提前。　　

4.建議關(guān)注：寧德時代、三祥新材、贛鋒鋰能、國軒高科、當(dāng)升科技和容百科技等。

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