北交所做市交易業(yè)務(wù)啟動一年多，券商做市數(shù)量呈現(xiàn)“兩極分化”，多家頭部機(jī)構(gòu)“出工不出力”？

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 彭水萍

近日，又有多家券商公告，擬申請北交所做市業(yè)務(wù)資格，其中包括西南證券、西部證券等。盡管券商申請北交所做市業(yè)務(wù)資格的熱情較高，但是在實際展業(yè)過程中卻表現(xiàn)出了較大的差異。

去年2月，北交所股票做市交易業(yè)務(wù)正式啟動，不過這一年多時間以來，做市商之間呈現(xiàn)出較為明顯的兩極分化。目前做市規(guī)模排名前列的券商開展做市的北交所公司數(shù)量多達(dá)40～50家，排名居后的券商開展做市的公司數(shù)量只有1～2家，其中不乏多家頭部券商。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這樣的顯著差異反映了目前各券商對北交所做市業(yè)務(wù)的不同態(tài)度。 

又有多家券商申請北交所做市資格

今年3月30日，西南證券發(fā)布公告稱，公司董事會同意公司申請北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)資格，并在取得監(jiān)管部門核準(zhǔn)后，依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)及業(yè)務(wù)規(guī)則開展北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)。 

西部證券則在今年3月26日公告稱，董事會審議通過了公司申請上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格并開展交易所股票做市交易業(yè)務(wù)的提案。會議同意公司開展北京證券交易所股票做市業(yè)務(wù)，并授權(quán)公司經(jīng)營管理層根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要、風(fēng)險承受能力、市場情況等相關(guān)因素，在股東大會及董事會授權(quán)范圍內(nèi)審慎決定具體業(yè)務(wù)所投入的自有資金額度及規(guī)模。

據(jù)媒體報道，目前首創(chuàng)證券、開源證券、財信證券、廣發(fā)證券等多家券商已向證監(jiān)會遞交了北交所做市業(yè)務(wù)的申請材料。

有分析認(rèn)為，近階段申請北交所做市資格的券商不斷增多，與此前北交所做市商門檻下調(diào)有較大的關(guān)聯(lián)。 

去年9月1日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》，從投資端、交易端、企業(yè)端、中介端、產(chǎn)品端等各方面推出一攬子改革創(chuàng)新舉措。其中，證監(jiān)會下調(diào)了北交所做市交易資格的門檻，即對申請北交所做市商資格的券商，在科創(chuàng)板做市商條件的基礎(chǔ)上適當(dāng)調(diào)整有關(guān)資本實力和分類評價要求，凈資本由100億元調(diào)整至50億元；連續(xù)3年分類評級為A類A級（含）以上調(diào)整至近3年分類評級有1年為A類A級（含）以上，且近1年分類評級為B類BB級（含）以上。同時，新增更加符合北交所特點(diǎn)的兩項指標(biāo)，即在北交所保薦上市公司家數(shù)排名前20或最近1年新三板做市成交金額排名前50。 

曾有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，根據(jù)下調(diào)后的凈資本、分類評級和業(yè)務(wù)排名要求，符合擴(kuò)容資質(zhì)的券商數(shù)量應(yīng)在20家左右，一些在北交所業(yè)務(wù)上布局較為積極的中小券商將獲得機(jī)會。而就在去年9～10月間，同樣有多家券商公告擬申請北交所做市業(yè)務(wù)資格，相關(guān)券商包括長江證券、首創(chuàng)證券、廣發(fā)證券等。另據(jù)媒體報道，在去年11月下旬，包括海通證券、國元證券、開源證券、首創(chuàng)證券在內(nèi)的多家券商已收到了北交所股票做市交易業(yè)務(wù)評估測試通過函。 

不過，自去年12月中金公司開通北交所股票做市交易業(yè)務(wù)權(quán)限，正式成為北交所做市商以來，還沒有新增北交所做市商，北交所做市商進(jìn)一步擴(kuò)容的步伐在近階段沒有明顯加速。 

北交所做市商“兩極分化”明顯

據(jù)北交所官網(wǎng)信息披露，目前北交所的做市商一共有16家券商，既包括行業(yè)綜合排名領(lǐng)先的頭部券商，也包括一些自身業(yè)務(wù)有特色的中型券商。而這16家做市商中多數(shù)為一年多之前就獲得了北交所做市業(yè)務(wù)資格。

目前北交所全部16家做市商（來源：北交所官網(wǎng)截圖）

去年2月20日，北交所股票做市交易業(yè)務(wù)正式啟動，北交所采用了在單一證券交易中實施競價與做市并行的混合交易制度。據(jù)子沐研究統(tǒng)計，目前北交所市場上有101只做市個股（占比41%），16家做市商。自2024年以來，新進(jìn)成為做市個股的數(shù)量有14只，而新增做市商個股有33只。

目前各券商北交所做市業(yè)務(wù)開展情況（來源：北交所官網(wǎng)截圖）

不過，從北交所披露的目前各券商北交所做市業(yè)務(wù)開展情況來看，各個券商北交所做市業(yè)務(wù)的開展規(guī)模存在較大的差異。 

排名第一的國金證券目前開展做市的北交所公司多達(dá)50家，中信證券、國投證券開展做市的北交所公司也都超過了40家；相比之下，還有10家券商開展做市的北交所公司數(shù)量為個位數(shù)，其中華泰證券只為1家北交所公司做市，中金公司、招商證券、國信證券目前北交所做市公司數(shù)量也均只有2家。另外，這4家頭部券商所挑選的做市標(biāo)的大多為一些流動性較好的個股，比如中金公司、招商證券、國信證券都將北交所市值第一大公司貝特瑞選為做市標(biāo)的。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前貝特瑞擁有9家做市商，是北交所做市商數(shù)量最多的公司。

值得注意的是，在目前已經(jīng)獲得北交所做市資格的16家券商中頭部券商的占比較高。在子沐研究創(chuàng)始人劉子沐看來，頭部券商之所以為北交所做市，主要還是配合公司投行的業(yè)務(wù)向北交所轉(zhuǎn)移。據(jù)記者了解，在“827新政”發(fā)布后不久，去年四季度有多家券商曾公開表示，將把投行業(yè)務(wù)的重心轉(zhuǎn)向北交所，其中不乏一些投行業(yè)務(wù)排名領(lǐng)先的頭部券商。

不過，截至目前，在上述16家北交所做市商中，除了中信證券之外，其他幾家頭部券商目前北交所做市公司數(shù)量均相對較少。 

另一方面，上述頭部券商在科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)上則展現(xiàn)出另一番畫風(fēng)。上交所官網(wǎng)顯示，目前科創(chuàng)板同樣有16家做市商，但頭部券商起到了主導(dǎo)作用，其中華泰證券的科創(chuàng)板公司做市數(shù)量為116家，排名行業(yè)第一，中信證券的做市數(shù)量為110家，排名行業(yè)第二，招商證券、國信證券的做市數(shù)量也都超過了30家。

目前各券商科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)開展情況（來源：上交所官網(wǎng)截圖） 

業(yè)內(nèi)人士：各做市商投入力度差異明顯

記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士紛紛指出，上述這些數(shù)據(jù)反映了在近一年多的時間內(nèi)各北交所做市商對業(yè)務(wù)投入力度的差異。 

董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍認(rèn)為，各家券商對于北交所做市業(yè)務(wù)的重視程度不一樣，決定了投入人力和資金的規(guī)模。 

新三板資深評論人周運(yùn)南則表示，現(xiàn)在各家券商北交所做市業(yè)務(wù)開展規(guī)模的多寡取決于券商對北交所做市業(yè)務(wù)的重視程度，而這直接與每家做市商對北交所做市投入的資金和人力物力相關(guān)。 

某券商相關(guān)領(lǐng)域首席則向記者坦言，現(xiàn)在的問題是一些大券商在北交所做市業(yè)務(wù)上不出力，而一些真正有意愿在北交所做市業(yè)務(wù)上投入資源的券商，目前暫時還沒有獲得牌照。 

北證50指數(shù)年K線

“雖然作為一項牌照業(yè)務(wù)，但其實北交所做市如果只是提供流動性、賺差價根本活不下去。大券商現(xiàn)在是有牌照但沒動力，充分說明這項業(yè)務(wù)目前還不太賺錢”，上述首席指出，“北交所做市要賺錢，需要將業(yè)務(wù)鏈打通，或者進(jìn)行低位布局。” 

劉子沐進(jìn)一步表示，“表面上看，做市商起到了促進(jìn)買賣雙方活躍交易的作用，但實際上并沒有起到為企業(yè)定價的作用，其收入仍來自交易的差價，而這與市場行情的走向又存在一定關(guān)聯(lián)。例如，有做市商去年賬面盈利1億多元，今年可能又都虧損回去了。”

盡管如此，也要看到，作為一項起步不久的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，北交所股票做市業(yè)務(wù)在提升市場流動性、平抑波動性方面已經(jīng)發(fā)揮了一定積極效應(yīng)。據(jù)北交所統(tǒng)計，截至2023年底，北交所做市商16家，做市股票備案198單，涉及股票88只，與做市商加入前相比，做市標(biāo)的股票日均換手率增加34%，相對買賣價差、日內(nèi)波動率分別下降18%、7%。

那么從長遠(yuǎn)來看，北交所做市業(yè)務(wù)的前景如何？對市場會起到什么樣的作用？對此，劉子沐向記者表示，“北交所推出做市業(yè)務(wù)的目的是為創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地服務(wù)。其一就是增強(qiáng)二級市場的活躍度，進(jìn)而形成市場合理定價功能，幫助企業(yè)更好地直接融資；其二就是針對創(chuàng)新型這一特點(diǎn)，發(fā)揮做市商的專業(yè)優(yōu)勢，成為中小企業(yè)創(chuàng)新特點(diǎn)的定價之錨。通過做市業(yè)務(wù)，及時糾正市場對創(chuàng)新的認(rèn)知偏差，也能及時調(diào)整市場對于中小企業(yè)定價誤差，從而進(jìn)一步推動北交所的常規(guī)化發(fā)展。” 

事實上，近年來，包括股票、ETF等在內(nèi)的做市業(yè)務(wù)作為券商轉(zhuǎn)型的方向之一，得到了行業(yè)越來越多的重視。據(jù)了解，2023年，一些券商的做市業(yè)務(wù)規(guī)模同比出現(xiàn)了較大幅度的提升。 

海通證券非銀團(tuán)隊近日發(fā)布研報指出，目前國內(nèi)券商自營業(yè)務(wù)方向性投資波動性大且收益率依賴市場環(huán)境、收益面臨不穩(wěn)定性。相比之下，去方向性的做市業(yè)務(wù)波動性較低，可以提升券商整體業(yè)績的穩(wěn)定性與韌性。參考海外投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為做市業(yè)務(wù)是我國券商自營轉(zhuǎn)型的重要方向。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 陳夢妤 攝