需求增長(zhǎng)迅速！這個(gè)公用事業(yè)板塊有望迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)——道達(dá)研選

各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，這也基本符合錢研君在上周五文章中的猜測(cè)，短期漲幅較大的情況下，通常都會(huì)出現(xiàn)這種走勢(shì)。每次大級(jí)別反彈的套路幾乎都是同樣的劇本：大盤股搭臺(tái)之后，成長(zhǎng)股和概念股唱戲。

概念板塊中，最熱的非AI莫屬。此外，減肥藥也是一個(gè)不錯(cuò)的方向，本周相關(guān)概念股也出現(xiàn)過(guò)異動(dòng)。在年前，錢研君就分享過(guò)減肥藥賽道的投資邏輯，感興趣的老鐵，可以看一下《減肥藥龍頭市值突破5000億美元！GLP-1藥物市場(chǎng)空間大，產(chǎn)業(yè)鏈將充分受益——道達(dá)研選》這篇文章。

▲減肥藥概念股圣諾生物日K線走勢(shì)圖

對(duì)于接下來(lái)的行情，錢研君還是不悲觀的，只是在短期反彈力度較大的情況下，投資者最好還是耐心等待更好的入局時(shí)機(jī)，并做好充分的投研儲(chǔ)備。接下來(lái)，我們一起來(lái)看一下燃?xì)庑袠I(yè)的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第8期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行閱讀。

天然氣需求增長(zhǎng)迅速

從熱值來(lái)看，每方天然氣產(chǎn)熱遠(yuǎn)高于每千克煤炭，但略低于汽油、柴油和液化石油氣。不過(guò)，從價(jià)格來(lái)看，天然氣單位熱值成本遠(yuǎn)低于石油產(chǎn)品，不足成品油單位熱值成本的一半。因此，綜合來(lái)看，天然氣的性價(jià)比明顯優(yōu)于目前主流的煤炭和石油能源。

此外，天然氣的二氧化碳排放系數(shù)普遍低于各類燃料，僅為燃料油的73%、煤炭的60%。由于天然氣自身固有的環(huán)保屬性，國(guó)家對(duì)天然氣的發(fā)展予以充分肯定。

華創(chuàng)證券指出，在頂層規(guī)劃下，近年各類政策出臺(tái)，已經(jīng)為天然氣的發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。在政策的支持下，總體來(lái)看天然氣需求增長(zhǎng)迅速，華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，2015-2021年天然氣需求的復(fù)合增速達(dá)12.4%。

我們來(lái)看一下天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的情況：

1）上游為天然氣勘探生產(chǎn)企業(yè)，或具有從海外進(jìn)口天然氣資質(zhì)的企業(yè)。目前，我國(guó)天然氣上游的集中度較高，由“三桶油”主導(dǎo)，部分國(guó)內(nèi)企業(yè)亦擁有煤層氣區(qū)塊的勘探、開發(fā)和生產(chǎn)權(quán)。

2）中游為天然氣管輸企業(yè)，負(fù)責(zé)干線輸送，是將天然氣由生產(chǎn)/進(jìn)口企業(yè)送往下游分銷商或大工業(yè)用戶。

3）下游為城市燃?xì)夤净虼蠊I(yè)用戶，其中，城燃公司利用省內(nèi)管網(wǎng)將天然氣輸送給特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的居民及工商業(yè)用戶，同時(shí)亦可以向大工業(yè)用戶直供天然氣。

今天文章的主角就是城燃公司，城燃公司的業(yè)務(wù)一般有三塊：

1）接駁。城燃公司為住宅和工商用戶提供庭院管網(wǎng)敷設(shè)及設(shè)備安裝、室內(nèi)管道及設(shè)施安裝、售后維保等服務(wù)，一般收入一次性確認(rèn)且毛利率較高。

2）銷氣，包括零售/批發(fā)和代輸兩類。代輸一般為只賺取管輸利潤(rùn)，管輸費(fèi)由政府核定，相對(duì)穩(wěn)定；零售/批發(fā)賺取購(gòu)銷氣價(jià)差，購(gòu)氣成本及銷氣價(jià)格會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

3）增值業(yè)務(wù)，包括綜合能源、燃?xì)饩?、保險(xiǎn)銷售等。城燃公司一般依托現(xiàn)有的管網(wǎng)及客戶資源，在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)內(nèi)開展增值業(yè)務(wù)。

對(duì)于城燃公司的發(fā)展來(lái)說(shuō)，初期看接駁，成熟期看銷氣，增值業(yè)務(wù)則有望打造第二成長(zhǎng)曲線。

據(jù)華創(chuàng)證券分析，受房地產(chǎn)周期等因素影響，目前全國(guó)性城燃公司新增接駁數(shù)量或見頂。隨著越來(lái)越多的城燃項(xiàng)目走向成熟，銷氣業(yè)務(wù)或愈發(fā)重要。成本、價(jià)格和氣量是銷氣業(yè)務(wù)核心盈利要素，由于上游成本大幅攀升且成本疏導(dǎo)不暢，近年來(lái)城燃公司銷氣業(yè)務(wù)的盈利承壓。

城市燃?xì)庥纳瓶善?/h2>

接下來(lái)我們來(lái)看一下燃?xì)庑袠I(yè)的投資邏輯，主要從成本、價(jià)格和氣量這三個(gè)角度進(jìn)行分析。

首先是成本，隨著天然氣定價(jià)回歸基本面，城燃公司的采購(gòu)成本有望趨于穩(wěn)定。

2021年至2022年，受產(chǎn)能周期和供需格局的大幅調(diào)整影響，全球天然氣市場(chǎng)總體維持一種較為脆弱的緊平衡態(tài)勢(shì)。不過(guò)，2023年至今，海外液化天然氣的價(jià)格已經(jīng)顯著回落。

信達(dá)證券分析認(rèn)為，“十五五”期間，在液化天然氣出口產(chǎn)能釋放的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際天然氣市場(chǎng)有望由緊平衡過(guò)度至相對(duì)寬松的格局。從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，IGU預(yù)計(jì)，2024年至2026年將新增液化天然氣產(chǎn)能8789萬(wàn)噸/年，全球液化天然氣供應(yīng)端的脆弱性有望得到一定程度的修復(fù)。

此外，據(jù)華創(chuàng)證券分析，長(zhǎng)協(xié)占比提升也有望穩(wěn)定液化天然氣的進(jìn)口價(jià)格。2024年至2026年，隨著長(zhǎng)協(xié)陸續(xù)履約，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，且近年來(lái)較現(xiàn)貨有一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

向前看，上游天然氣資源成本有望趨于穩(wěn)定，同時(shí)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或缺乏較強(qiáng)的政策預(yù)期。因此，華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)，在穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)背景下，城燃公司燃?xì)獠少?gòu)成本或趨于穩(wěn)定。

其次是價(jià)格，隨著各地天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的不斷完善，居民氣順價(jià)阻力減輕。

2023年多省市優(yōu)化天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，對(duì)價(jià)格聯(lián)動(dòng)條件進(jìn)行一定放寬。相較于非居民用氣，居民用氣調(diào)價(jià)周期較長(zhǎng)，一直以來(lái)成本疏導(dǎo)相對(duì)困難。隨著居民氣順價(jià)工作穩(wěn)步落實(shí)，售氣毛差有望持續(xù)修復(fù)。據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，2023年第一檔階梯價(jià)格平均約上調(diào)0.256元/方。

最后是氣量，消費(fèi)量回歸正增長(zhǎng)，能源轉(zhuǎn)型長(zhǎng)期趨勢(shì)仍未改變。

受宏觀環(huán)境、疫情、成本飆升等因素影響，2022年天然氣消費(fèi)量首次下滑。伴隨國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、生活秩序回歸正常，商業(yè)、交通等領(lǐng)域的用氣需求恢復(fù)。據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，2023年天然氣表觀消費(fèi)量回歸正向增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)7.2%。

從更長(zhǎng)期來(lái)看，天然氣替代其他能源的需求空間廣闊。根據(jù)BP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)天然氣在一次能源消耗占比僅為9%，煤炭消耗量是其6.3倍，石油消耗量是其2.2倍，而在全球范圍內(nèi)天然氣占一次能源消耗比例已達(dá)24%。不過(guò)，天然氣替代的進(jìn)度及節(jié)奏或有賴于政策端的催化。

綜上，華創(chuàng)證券認(rèn)為，經(jīng)歷2021至2022年上游天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)后，城燃公司采購(gòu)成本有望趨穩(wěn)，同時(shí)價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制不斷完善，或推動(dòng)城燃公司逐漸步入困境反轉(zhuǎn)通道。其中，具備氣源優(yōu)勢(shì)及核心管網(wǎng)資產(chǎn)的公司在產(chǎn)業(yè)鏈中或擁有更強(qiáng)議價(jià)能力。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、全球天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)；2、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致天然氣消費(fèi)量增速不及預(yù)期；3、天然氣價(jià)格機(jī)制改革實(shí)施進(jìn)展不及預(yù)期。

最后再提醒一下，道達(dá)研選周記第8期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行閱讀。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

華創(chuàng)證券-燃?xì)庑袠I(yè)深度研究報(bào)告：盈利要素改善，期待困境反轉(zhuǎn)

信達(dá)證券-天然氣行業(yè)2024年度策略：天然氣定價(jià)回歸基本面，城市燃?xì)庥纳瓶善?/p>

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝