“4倍快樂變成4倍痛苦只要一周”，DMA策略遭反噬？多家百億私募旗下中證1000指增產(chǎn)品虧損超20%

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

2月6日，市場探底反彈，龍虎榜數(shù)據(jù)大爆發(fā)，超460家公司上榜，其中大部分是盤中跌停的小盤股的龍虎榜數(shù)據(jù)，在賣出席位上，出現(xiàn)了眾多被市場公認的量化席位。有分析認為，“出現(xiàn)如此多的龍虎榜數(shù)據(jù)可能與量化有關(guān)，T0和中性策略都有可能在減倉”。有量化業(yè)內(nèi)人士指出，DMA策略現(xiàn)貨都是加的4倍杠桿，現(xiàn)在市場傳出該策略被限之后，做空受限，delta降低，4倍杠桿去泡沫，所以中證1000跌得慘。導(dǎo)致的結(jié)果就是量化私募中證1000指數(shù)增強大面積虧損，不少產(chǎn)品已經(jīng)觸及傳統(tǒng)的清盤線了。

做空小盤股的量化DMA策略被限制賣出？

近期A股持續(xù)走低，市場流動性風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)，尤其是中小盤個股受到的負面影響相對更大。有市場分析人士認為，小票暴跌和量化DMA策略亦有關(guān)聯(lián)！雪球產(chǎn)品又是以中證500、中證1000指數(shù)為主，中小盤指數(shù)的波動使得雪球不斷敲入，然后中證500、中證1000繼續(xù)跌。不過，神秘資金最新開始流向創(chuàng)業(yè)板，在這一定程度上緩解了流動性危機。

雪球敲入的過程伴隨指數(shù)股指期貨基差的擴大，引發(fā)了部分量化中性和DMA（杠桿量化中性）的獲利平倉，同時賣出持有的小微盤個股和股指期貨空倉。由于小微盤之前處于高度擁擠的狀態(tài)，于是引發(fā)了小微盤的破位下跌，這種破位下跌引發(fā)了更多的趨勢投機者爭相賣出，引發(fā)大跌，從而加速小微盤的下跌。

近期市場流出關(guān)于“DMA期貨單被限制賣出”的傳聞。對此某頂級量化私募人士告訴記者，“對我們來說，現(xiàn)在就是執(zhí)行監(jiān)管的指令，絕對聽話，都是窗口指導(dǎo)，都是點對點溝通，但即便我們收到了，其實也不影響到客戶的”。 

據(jù)記者了解，早在去年DMA業(yè)務(wù)在私募圈大熱，DMA是各家券商去年重點研究和發(fā)展的衍生品業(yè)務(wù)之一，會搭配股指期貨、融券、期權(quán)等做空業(yè)務(wù)進行對沖！由于去年是小盤題材股的結(jié)構(gòu)性行情，不少量化私募加速布局小微盤股量化指增策略，轉(zhuǎn)向中證1000指數(shù)、中證2000指數(shù)以及各類微盤指數(shù)，阿爾法收益加速衰減。量化基金通過券商自營交易平臺加杠桿的形式，可以放大到4倍杠桿！量化選股時選出一些強勢股，做出超額。

DMA策略的風(fēng)險點在于策略的4倍杠桿，現(xiàn)在市場傳出該策略被限之后，4倍杠桿去泡沫，導(dǎo)致“4倍的快樂變成4倍的痛苦”，抱團微盤股的DMA產(chǎn)品遭到“踩踏”。成都創(chuàng)客投資董事長丁成勇告訴記者，DMA策略在對沖端受做空政策調(diào)整影響，現(xiàn)貨4倍杠桿存在去杠桿的影響。券商自營DMA策略現(xiàn)貨都是加的4倍杠桿，做空受限，delta降低，4倍杠桿去泡沫，所以中證1000跌得慘。2000多億的規(guī)模看似不大，但現(xiàn)貨出現(xiàn)裸頭寸再加上市場悲觀無對手盤，出貨帶來大量的市場沖擊成本，所以類似這類量化基金回撤大。

中證1000指數(shù)增強策略遭遇回撤

近期，不少百億量化私募中證1000指增產(chǎn)品都遭遇了大幅回撤，去年業(yè)績排行靠前的因諾資產(chǎn)也未幸免。據(jù)記者了解，因諾中證1000指數(shù)增強1號截至2月2日的單位凈值為1.666元，但是近期回撤很多，該產(chǎn)品今年以來虧損24.27%，從凈值曲線來看，近期出現(xiàn)斷崖式下滑。

某市場人士在朋友圈表示，量化DMA換手大約15%，正常一周能出清的，現(xiàn)在縮量且明牌，估計要兩周以上才能出清。

實際上因諾上述產(chǎn)品并非個案。百億私募上海衍復(fù)投資旗下的衍復(fù)優(yōu)享中證1000指數(shù)增強一號截至今年2月2日的單位凈值為0.8608元，今年以來虧損超20.9%，從托管報送的數(shù)據(jù)來看，最新一期凈值變動日為2月2日，當(dāng)期虧損為13.83%。衍復(fù)投資旗下的衍復(fù)廣羽中證1000量化多頭1號2期的凈值也是如此，截至2月2日，該產(chǎn)品的單位凈值為0.8904元，今年以來的收益是虧損20.7%，從托管報送的數(shù)據(jù)來看，2月2日凈值變動當(dāng)期虧損13.68%。這個虧損幅度是截至2月2日的數(shù)據(jù)，考慮到2月5日、6日兩個交易日市場盤中出現(xiàn)大幅殺跌，尤其是小盤股幾乎失去了流動性，這個產(chǎn)品可能虧損幅度更大。 

穩(wěn)博投資旗下的穩(wěn)博安心中證1000指數(shù)增強系列6號，截至2月2日，該產(chǎn)品的單位凈值為0.7656元，該產(chǎn)品今年以來的收益虧損23.07%，從該產(chǎn)品的凈值曲線來看，近期走勢可謂是直線式下跌。另外穩(wěn)博1000指數(shù)增強系列7號A類份額截至2月2日的單位數(shù)據(jù)是0.7634元，今年以來虧損23.42%。

某百億頂級量化私募人士告訴記者，我們雖然不做DMA，但是這波DMA對市場沖擊很大，這波對量化是無差別攻擊。上海某百億量化私募人士告訴記者，因為近期市場低迷，小盤股出現(xiàn)流動性危機，導(dǎo)致部分量化策略中的微盤股出現(xiàn)踩踏，里面的量化資金要調(diào)倉換股，這部分資金從微盤股出來，會尋找一些大盤流動性好的票布局。當(dāng)然市場的下跌，也不排除一些中證1000指數(shù)增強策略出現(xiàn)觸及止損的情況。近期公司都在忙著安撫投資者的情緒。 

而上海某頂級量化私募告訴記者，中小盤就是出現(xiàn)了踩踏。量化就是一個程序化交易，而程序化交易不只是量化，近期肯定會有人出現(xiàn)這種調(diào)倉平倉的情況，如果是賣給客戶的DMA產(chǎn)品的話，就很麻煩，因為它會有一個止損的動作，而且高杠桿產(chǎn)品它的止損也特別高?，F(xiàn)在就是一把虧大了，相當(dāng)于這兩年的利潤都回吐掉了。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝