近5700億元！銀行首批永續(xù)債今年面臨贖回，15家銀行如何選擇？TLAC考核臨近，“工農(nóng)中建”四大行有何準(zhǔn)備？

每經(jīng)記者 張宏    每經(jīng)編輯 張益銘

2024年，首批商業(yè)銀行無固定期限資本債券（以下簡稱“永續(xù)債”）將迎來首次贖回行權(quán)日。

作為補(bǔ)充商業(yè)銀行其他一級資本的重要工具，2018年底，在監(jiān)管密集政策支持下，銀行永續(xù)債發(fā)行初具條件。截至2019年末，包括5家G-SIBs（全球系統(tǒng)重要性銀行）在內(nèi)的15家銀行共計(jì)發(fā)行了16只永續(xù)債，規(guī)模合計(jì)5696億元。

根據(jù)發(fā)行條款，永續(xù)債自發(fā)行之日起5年后（含第5年），發(fā)行人有權(quán)于每年付息日全部或部分贖回本期債券。

行權(quán)日在即，15家銀行或?qū)⑷绾芜x擇？永續(xù)債贖回對商業(yè)銀行一級資本充足率有何影響？不贖回永續(xù)債，可能如何影響其收益率？商業(yè)銀行如何配比不同資本補(bǔ)充工具？新發(fā)資本補(bǔ)充工具市場需求如何？展望后市，二永債（商業(yè)銀行所發(fā)行的二級資本債和永續(xù)債）利率下行是否仍有空間？G-SIBs銀行中除交行因首次入選獲得3年緩沖期外，其余均需在明年初滿足TLAC（總損失吸收能力）要求，目前看來進(jìn)展如何？

15家銀行發(fā)行近5700億永續(xù)債

作為補(bǔ)充商業(yè)銀行其他一級資本的重要工具，2018年底，在監(jiān)管密集政策支持下，銀行永續(xù)債發(fā)行初具條件。

2018年12月25日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室召開專題會(huì)議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本有關(guān)問題，推動(dòng)盡快啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行。2019年1月，央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具。該工具可以提高銀行永續(xù)債的市場流動(dòng)性，增強(qiáng)市場認(rèn)購銀行永續(xù)債的意愿，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本。

2019年1月25日，中國銀行獲批發(fā)行了境內(nèi)首單商業(yè)銀行永續(xù)債，發(fā)行金額400億元。

永續(xù)債發(fā)行首年，包括中國銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、渤海銀行、交通銀行、廣發(fā)銀行、建設(shè)銀行、臺州銀行、威海銀行、徽商銀行、中信銀行、平安銀行在內(nèi)的15家銀行共計(jì)發(fā)行16只永續(xù)債，發(fā)行金額合計(jì)5696億元。

根據(jù)發(fā)行條款，永續(xù)債自發(fā)行之日起5年后（含第5年），發(fā)行人有權(quán)于每年付息日全部或部分贖回本期債券，也就是2019年首批發(fā)行永續(xù)債的銀行需要在今年考慮是否行權(quán)的問題。

2023年12月29日，中國銀行已發(fā)布贖回權(quán)行使公告，將全額贖回400億元永續(xù)債，實(shí)際行權(quán)日為1月29日。

銀行如何權(quán)衡是否行權(quán)？

中誠信國際金融機(jī)構(gòu)部高級分析師高超在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示，根據(jù)相關(guān)債項(xiàng)條款規(guī)定，銀行須在得到國家金融監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)并滿足下述條件的前提下行使贖回權(quán)——使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換；或者行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于國家金融監(jiān)督管理總局規(guī)定的監(jiān)管資本要求。

永續(xù)債的贖回或?qū)︺y行資本充足水平帶來一定影響，但2019年發(fā)行永續(xù)債的銀行多為國有大行、股份制銀行和上市城商行，融資渠道較為通暢，資本補(bǔ)充方式也較為豐富，未來銀行將結(jié)合自身經(jīng)營狀況、各類監(jiān)管指標(biāo)要求等因素選擇是否行使永續(xù)債贖回權(quán)。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明在接受每經(jīng)記者電話采訪時(shí)表示，2024年迎來贖回權(quán)行權(quán)日的永續(xù)債不主動(dòng)贖回的可能性比較低。因?yàn)?019年發(fā)行永續(xù)債的主體主要是大中型銀行，小銀行比較少，所以我們認(rèn)為2024年不主動(dòng)贖回的風(fēng)險(xiǎn)不大。

“到2025年，可能會(huì)存在一些小銀行不主動(dòng)贖回的情況，相對來說，對于城農(nóng)商行資本債的利差可能會(huì)有一定情緒的沖擊。因?yàn)閺你y行的角度出發(fā)，銀行愿意主動(dòng)贖回。只不過如果到2025年有一部分中小型銀行本身資質(zhì)比較差，沒有提前通過監(jiān)管審批并完成續(xù)發(fā)，一旦贖回就可能導(dǎo)致資本充足率不足。所以在這種情況下，可能會(huì)存在不主動(dòng)贖回的可能性。”廖志明補(bǔ)充道。

永續(xù)債贖回對商業(yè)銀行一級資本充足率有何影響？

廖志明表示，因?yàn)橛览m(xù)債補(bǔ)充其他一級資本，所以如果僅贖回而不續(xù)發(fā)，必然會(huì)降低一級資本充足率。但往往商業(yè)銀行會(huì)選擇續(xù)發(fā)，所以從實(shí)際出發(fā)，2024年的永續(xù)債贖回行權(quán)對商業(yè)銀行一級資本充足率不會(huì)有太大影響。

永續(xù)債如果不贖回，可能如何影響其收益率？

中誠信國際研究院高級研究員翟帥表示，提前贖回事件涉及到永續(xù)債募集說明書中含有的贖回條款。永續(xù)債發(fā)行期限一般為5+N年，設(shè)有債券發(fā)行5年后的贖回條款。行使永續(xù)債的贖回權(quán)，需要獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，行使贖回條款需要滿足“使用更高質(zhì)量的資本工具替換”及“行權(quán)后資本充足率水平需高于監(jiān)管要求”兩大前提，同時(shí)在發(fā)行替換資本工具時(shí)還需滿足“收入能力具備可持續(xù)性”的條件。

對于銀行而言，雖然永續(xù)債不像同為次級債的二級資本債一樣含有不贖回時(shí)的利率跳升和本金計(jì)提遞減問題，但由于行使贖回權(quán)仍需要滿足收入能力、資本充足率等方面的要求，不行使贖回權(quán)或?qū)⒁l(fā)市場對銀行盈利能力、資本充足程度的質(zhì)疑，對銀行而言仍屬于偏負(fù)面的事件，故不贖回的永續(xù)債到期收益率一般會(huì)較不贖回前出現(xiàn)上行，價(jià)格出現(xiàn)下跌。

結(jié)合發(fā)行成本、各級資本充足情況選擇續(xù)發(fā)資本債品種

永續(xù)債贖回后，各類商業(yè)銀行為滿足監(jiān)管指標(biāo)，將在各類資本補(bǔ)充工具中如何權(quán)衡、配比？不同資本補(bǔ)充工具的發(fā)行成本有何不同？

翟帥表示，銀行永續(xù)債的定價(jià)（包括融資成本和二級市場定價(jià)）整體高于商業(yè)銀行普通債。一方面是因?yàn)橛览m(xù)債的受償次序在存款人和一般債權(quán)人之后，具有次級屬性；另一方面，永續(xù)債含有減記條款，即當(dāng)觸發(fā)以下事件：（1）銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)定若不進(jìn)行減記發(fā)行人將無法生存；（2）相關(guān)部門認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門注資或提供同等效力的支持發(fā)行人將無法生存時(shí)，永續(xù)債本金和利息將進(jìn)行全額減記。因此，絕大多數(shù)永續(xù)債評級低于銀行主體評級，同時(shí)其發(fā)行成本和二級市場定價(jià)相對于同主體發(fā)行的商業(yè)銀行普通債來說也相對更高。

發(fā)行成本有所不同，作用有何區(qū)別？

高超表示，二級資本債用于補(bǔ)充銀行二級資本，永續(xù)債用于補(bǔ)充銀行其他一級資本，銀行發(fā)行二永債可兼顧提升資本充足率和滿足TLAC監(jiān)管要求。TLAC非資本債券是G-SIBs銀行為滿足TLAC要求而發(fā)行的、具有吸收損失功能、不屬于商業(yè)銀行資本的金融債券，發(fā)行此類債券可同時(shí)滿足TLAC監(jiān)管要求和自身主動(dòng)負(fù)債需求，但不會(huì)計(jì)入銀行資本。2019年發(fā)行永續(xù)債的15家銀行包括國有大行、股份制銀行和個(gè)別城商行，未來贖回后各家銀行將根據(jù)自身的經(jīng)營情況、資本狀況及面臨的不同監(jiān)管指標(biāo)要求對二永債、TLAC非資本債券進(jìn)行搭配選擇。

談及不同資本補(bǔ)充工具的選擇，廖志明表示，首先，TLAC債目前在中國還未落地，即使未來落地也只有全球系統(tǒng)重要性銀行，目前在我國只有五大行，具有發(fā)行資格。所以其他銀行不存在是否發(fā)行TLAC債的權(quán)衡。其次，對中小銀行而言，資本債的配比要結(jié)合各級資本充足的情況，盡量選擇一個(gè)最優(yōu)方案。

“因?yàn)榘l(fā)行二級資本債的成本低于發(fā)行永續(xù)債的成本，假設(shè)一家銀行的一級資本充足率還可以，總的資本充足率偏低，那么這家銀行就可以發(fā)行二級資本債，沒必要發(fā)行永續(xù)債。因?yàn)檫@樣可以降低發(fā)行成本，節(jié)約利息支出。”

二永債發(fā)行成本大幅下降，四大行距明年初TLAC達(dá)標(biāo)仍存一定缺口

目前新發(fā)資本補(bǔ)充工具的市場需求情況如何？

廖志明表示，新發(fā)資本補(bǔ)充工具市場需求情況很好，目前債券市場存在明顯的資產(chǎn)荒，因此發(fā)行成本大幅下降。

“以目前國有大行五年期二級資本債收益為例，從2023年初的4%左右，降到了3%以下。在過去一年多的時(shí)間內(nèi)，國有大行的二永債收益率從高點(diǎn)下降超過100個(gè)基點(diǎn)，中小銀行下降的幅度更大。價(jià)格體現(xiàn)供求關(guān)系，收益率的大幅下降反映了當(dāng)前債券市場的資產(chǎn)荒，因此目前銀行資本債的整體發(fā)行成本也是大幅下降的。”

對2024新發(fā)資本補(bǔ)充工具利率趨勢有何預(yù)測？

廖志明說道，過去兩個(gè)月，銀行資本債收益率顯著下行，今年年初下行幅度也不小。后續(xù)來看，我們認(rèn)為2024新發(fā)資本補(bǔ)充工具利率還有一定的下行空間，會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)中下降的態(tài)勢。

翟帥表示，近年來，在銀行資本補(bǔ)充需求較高背景下，資本補(bǔ)充工具發(fā)行規(guī)模逐年增加，商業(yè)銀行債、商業(yè)銀行次級債合計(jì)發(fā)行量由2020年的1.94萬億元增加至2023年的2.44萬億元。而資本補(bǔ)充工具的發(fā)行利率總體呈現(xiàn)逐年降低趨勢。以AAA級債券為例，2020年以來3年期（商業(yè)銀行債的主流期限）AAA級商業(yè)銀行債的平均發(fā)行利率逐年降低，由2020年的3.19%降低至2023年的2.80%；5年期（次級債主流期限）AAA級別商業(yè)銀行次級債（包括二級資本債和永續(xù)債）平均發(fā)行利率從2020年的4.26%降低至2023年的3.54%。展望2024年，考慮到近期監(jiān)管對貨幣政策多次進(jìn)行積極表態(tài)，銀行間流動(dòng)性預(yù)計(jì)將保持合理充裕，有助于發(fā)行利率的下行；目前二永債需求較高的現(xiàn)狀也或?qū)⒁欢ǔ潭却龠M(jìn)發(fā)行利率的下行。綜上，預(yù)計(jì)2024年新發(fā)資本補(bǔ)充工具發(fā)行利率有望較2024年有進(jìn)一步下行，但考慮到目前發(fā)行利率已處相對低位，下行幅度或?qū)⒂邢蕖?/p>

為解決“大而不倒”問題，巴塞爾委員會(huì)針對全球系統(tǒng)重要性銀行推出了TLAC監(jiān)管框架。2021年10月，央行、當(dāng)時(shí)的銀保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布了《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》。意味著到2025年1月1日，我國首批四家G-SIBs（全球系統(tǒng)重要性銀行）在資本新規(guī)的基礎(chǔ)上還要滿足TLAC要求。

根據(jù)廖志明團(tuán)隊(duì)測算，“實(shí)際”資本充足率要求=TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率要求（16%）+緩沖資本（3.5%—4%）-豁免（0%—2.5%）=17%—20%，至少比目前大行11.5%/12%的資本充足率要求高5.5/5個(gè)百分點(diǎn)。

G-SIBs銀行中除交行因首次入選獲得3年緩沖期外，其余均需在明年初滿足TLAC要求，目前看來進(jìn)展如何？

對此，高超表示，“工農(nóng)中建”四大行入圍G-SIBs，且均屬于第二組銀行，根據(jù)國際金融穩(wěn)定委員會(huì)要求，第二組銀行TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率和TLAC杠桿比率自2025年1月1日起不得低于16%和6%，自2028年1月1日起不得低于18%和6.75%。截至2023年9月末，“工農(nóng)中建”四大行資本充足率分別為18.79%、16.62%、17.30%和17.57%，剔除4%的緩沖資本后，“工農(nóng)中建”四大行的TLAC指標(biāo)距2025年初達(dá)標(biāo)要求仍存在一定缺口。

我國監(jiān)管部門于2022年4月發(fā)布《關(guān)于全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行總損失吸收能力非資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確了總損失吸收能力非資本債券發(fā)行核心要素和管理規(guī)定，有利于提升我國G-SIBs銀行總損失吸收能力、進(jìn)一步增強(qiáng)我國金融體系的穩(wěn)健性。但目前此類債券尚未在我國實(shí)際發(fā)行且具體操作細(xì)則仍有待進(jìn)一步明確，未來監(jiān)管部門仍需持續(xù)推動(dòng)我國G-SIBs銀行豐富補(bǔ)充方式以滿足TLAC指標(biāo)要求。

記者注意到，不少銀行已采取措施，應(yīng)對即將到來的監(jiān)管考核。

根據(jù)此前報(bào)道，2023年8月，中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行分別獲批發(fā)行4500億元資本債，意味著兩家銀行可在兩年內(nèi)隨時(shí)發(fā)行永續(xù)債或二級資本債。此外，建設(shè)銀行也于去年下半年獲批發(fā)行2000億元二級資本債，2025年6月30日前完成發(fā)行。

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