建筑裝飾行業(yè)：持續(xù)推薦高股息與出海龍頭，預(yù)測(cè)今年基建投資增速可達(dá)9%（國(guó)盛證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，國(guó)盛證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)建筑裝飾行業(yè)。

【本周核心觀點(diǎn)】12月基建、制造業(yè)投資環(huán)比改善，但地產(chǎn)仍低迷，且社零增速低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力仍顯不足。2024年將是穩(wěn)增長(zhǎng)大年，中央加杠桿有望進(jìn)一步打開空間。如果下半年新增發(fā)行1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，其中5000億投入到基建，根據(jù)我們測(cè)算2024年全年基建投資有望增長(zhǎng)9%。此外，已披露經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的五家央企2023年新簽訂單合計(jì)同增8.5%，Q4單季同增10.5%，較Q3提速9pct，彰顯龍頭較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性。未來(lái)市占率提升及戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)開拓有望推動(dòng)央企中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。當(dāng)前建筑板塊處于估值、持倉(cāng)、預(yù)期“三低”狀態(tài)，部分標(biāo)的24年預(yù)期股息率已超5%，具備較強(qiáng)吸引力，同時(shí)考慮建筑央國(guó)企國(guó)內(nèi)受益財(cái)政發(fā)力，海外受益“一帶一路”深入推進(jìn)，訂單及收入有望加速，當(dāng)前具備較強(qiáng)配置價(jià)值。重點(diǎn)推薦和關(guān)注：1）低估值建筑央企中國(guó)中鐵（PB-lf 0.51，2024年預(yù)期股息率4.3%，下同）、中國(guó)鐵建（PB-lf 0.41，股息率4.4%）、中國(guó)建筑（PB-lf 0.48，股息率6.4%）、中國(guó)交建（PB-lf 0.45，股息率3.6%）、中國(guó)建筑國(guó)際（PB-MRQ 0.69，股息率7.8%）。2）出海國(guó)企龍頭中材國(guó)際（PE 7.8X，股息率5.1%，2024年P(guān)E，下同）、中國(guó)化學(xué)（PE 5.6X，股息率3.6%）、北方國(guó)際（PE 9.9X）。3）高股息地方國(guó)企組合隧道股份（PE 5.3X，股息率5.7%）、安徽建工（PE 4.0X，股息率6.3%）、四川路橋（PE 3.7X，股息率9.8%）、設(shè)計(jì)總院（PE 8.1X，股息率6.9%）。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，2024年將是穩(wěn)增長(zhǎng)大年，中央加杠桿空間進(jìn)一步打開。2023全年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3%，增速仍處低位，12月單月同增4.1%，環(huán)比11月提速1.2個(gè)pct，其中：1）基建投資（不含電力等）全年同比增長(zhǎng)5.9%，12月單月同增6.8%，較11月提速1.9個(gè)pct；全年基建投資（全口徑）同比增長(zhǎng)8.2%，12月單月同增10.7%，增速較11月大幅提升5.3個(gè)pct。細(xì)分來(lái)看，12月單月電熱氣水供應(yīng)同增12.7%（前值19.8%），交通倉(cāng)儲(chǔ)郵政同增7.7%（前值8.2%），水利環(huán)境與公共設(shè)施管理同增12.1%（前值-3.8%）。12月基建投資明顯加速主要系水利投資高增驅(qū)動(dòng)（12月單月同比增長(zhǎng)30%）。2）地產(chǎn)投資全年同比下降9.6%，12月單月同降12.5%，跌幅較上月擴(kuò)大2個(gè)pct；單月銷售面積同比下降12.7%（前值-10.3%）、銷售額同比下降17%（前值-8.6%）、新開工面積同比下降10.3%（前值4.9%）、竣工面積同增15.3%（前值12.2%）、資金到位金額同比-15.8%（前值-8.7%），地產(chǎn)主要指標(biāo)跌幅仍深。3）制造業(yè)投資全年同增6.5%，12月單月同增8.2%，環(huán)比提速1.1個(gè)pct。其中高技術(shù)制造業(yè)投資增速顯著快于整體，如2023年電氣機(jī)械和器材制造業(yè)投資增長(zhǎng)32.2%，汽車制造業(yè)投資增長(zhǎng)19.4%，儀器儀表制造業(yè)投資增長(zhǎng)14.4%。

12月基建、制造業(yè)投資增長(zhǎng)環(huán)比有所改善，但地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍低迷，基本面持續(xù)探底，且消費(fèi)端社零增速低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力仍顯不足，預(yù)計(jì)2024年基建投資仍是穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手，相關(guān)支持政策有望繼續(xù)出臺(tái)。近期多個(gè)地方政府會(huì)議提及“超長(zhǎng)期特別國(guó)債”，投向包括國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)、市政基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)設(shè)施等建設(shè)，預(yù)計(jì)后續(xù)中央加杠桿有望繼續(xù)加碼。假設(shè)下半年新增發(fā)行1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，其中5000億于當(dāng)年投入到基建領(lǐng)域，疊加去年底宣布增發(fā)的萬(wàn)億國(guó)債，今年預(yù)計(jì)將有1.5萬(wàn)億特別國(guó)債資金用于基建投資。我們測(cè)算2024年全口徑基建投資增速可達(dá)9%。（詳細(xì)測(cè)算見(jiàn)圖表4及周專題：明年基建資金情況怎么看？）

建筑央企Q4新簽訂單加速，彰顯龍頭經(jīng)營(yíng)韌性，未來(lái)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)能力突出。截止1月21日，中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中冶、中國(guó)能建五家央企已披露2023全年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，五家央企2023全年合計(jì)新簽訂單10萬(wàn)億元，同增8.5%；Q4單季新簽訂單32299億元，同增10.5%，較Q3提速9個(gè)pct。具體公司之間存在一定分化，其中：1）中國(guó)中鐵Q4單季簽單同比增長(zhǎng)24%，環(huán)比顯著改善（Q3單季同降32%），主要因2022年同期基數(shù)較低。2）中國(guó)中冶Q4單季簽單同增7.9%，環(huán)比提速18個(gè)pct，其中海外訂單單季同比高增57%。3）中國(guó)建筑全年新簽訂單增長(zhǎng)10.6%，在地產(chǎn)行業(yè)低迷情況下仍保持穩(wěn)健增速，主要因公司積極開拓基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、市政、醫(yī)療等公共類項(xiàng)目，住宅類訂單占比下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。建筑央企2023年全年整體新簽訂單維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯龍頭經(jīng)營(yíng)韌性。當(dāng)前建筑央企在手訂單普遍較為充裕，且受益行業(yè)供給側(cè)改革提速，市占率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來(lái)央企訂單及收入仍可保持高于行業(yè)整體的增速。2023年國(guó)資委召開多次會(huì)議部署央企加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，后續(xù)在國(guó)改政策引導(dǎo)下，建筑央企有望進(jìn)一步加大戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)投資，打造新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

當(dāng)前建筑板塊處于三低狀態(tài)，看好兼具高股息與強(qiáng)出海能力的央國(guó)企龍頭。當(dāng)前建筑板塊處于估值、持倉(cāng)、預(yù)期“三低”狀態(tài)：1）估值低：截止1月19日，申萬(wàn)建筑板塊PE-TTM/PB-LF分別為8.0/0.7倍，PE處于近5年0.25%分位，PB已創(chuàng)歷史新低，估值位于歷史最底部，安全邊際強(qiáng)。2）持倉(cāng)低：2023Q3末主動(dòng)型基金與指數(shù)型基金合計(jì)對(duì)建筑板塊持倉(cāng)占比為0.77%，較23Q2末下降0.08個(gè)pct，基金超配比例為-1.36%，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍顯著低配。3）預(yù)期低：“一帶一路”峰會(huì)召開后市場(chǎng)情緒明顯回落，對(duì)建筑板塊預(yù)期處于較低水平。按分紅規(guī)劃比例（若無(wú)則按2022年分紅比例）測(cè)算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年主要建筑央國(guó)企平均股息率為4.3%，其中股息率預(yù)期超過(guò)5%的包括中國(guó)建筑國(guó)際（7.8%）、中國(guó)建筑（6.4%）、四川路橋（9.8%）、安徽建工（6.3%）、隧道股份（5.7%）、中材國(guó)際（5.1%），具備較強(qiáng)吸引力，同時(shí)考慮建筑央國(guó)企作為“一帶一路”龍頭，出海能力強(qiáng)，部分企業(yè)境外業(yè)務(wù)占比較高（如北方國(guó)際/中國(guó)建筑國(guó)際/中材國(guó)際2022年境外收入占比分別為57%/52%/43%），當(dāng)前具備較強(qiáng)配置價(jià)值。

投資建議：當(dāng)前建筑板塊處于估值、持倉(cāng)、預(yù)期“三低”狀態(tài)，安全邊際較高，股息率具備吸引力，同時(shí)考慮建筑央國(guó)企作為“一帶一路”龍頭，出海能力強(qiáng)，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)能力優(yōu)異，當(dāng)前具備較強(qiáng)配置價(jià)值。重點(diǎn)推薦和關(guān)注：1）低估值建筑央企中國(guó)中鐵（PB-lf 0.51，2024年預(yù)期股息率4.3%，下同）、中國(guó)鐵建（PB-lf 0.41，股息率4.4%）、中國(guó)建筑（PB-lf 0.48，股息率6.4%）、中國(guó)交建（PB-lf 0.45，股息率3.6%）、中國(guó)建筑國(guó)際（PB-MRQ 0.69，股息率7.8%）。2）出海國(guó)企龍頭中材國(guó)際（PE 7.8X，股息率5.1%，2024年P(guān)E，下同）、中國(guó)化學(xué)（PE 5.6X，股息率3.6%）、北方國(guó)際（PE 9.9X）。3）高股息地方國(guó)企組合隧道股份（PE 5.3X，股息率5.7%）、安徽建工（PE 4.0X，股息率6.3%）、四川路橋（PE 3.7X，股息率9.8%）、設(shè)計(jì)總院（PE 8.1X，股息率6.9%）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策支持力度不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期，應(yīng)收款減值風(fēng)險(xiǎn)等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)