建筑行業(yè)：2023年基建投資增速穩(wěn)健，建筑央國企經(jīng)營韌性十足，看好央國企和出海板塊表現(xiàn)（國投證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，國投證券發(fā)布研報點評建筑行業(yè)。

建筑行業(yè)一周行情：

一周行業(yè)漲跌幅。本周（1.15-1.19）建筑裝飾行業(yè)（SWI）下跌3.43%，弱于深證成指（-2.33%）、上證綜指（-1.72%）、滬深300（-0.44%）。本周表現(xiàn)，周漲幅在SW 31個一級行業(yè)中位居第18位，行業(yè)排名較上周（第14位）有所下降。分子板塊看，各子板塊均呈不同幅度下跌，其中房屋建設板塊（-1.19%）跌幅較小，園林工程（-8.95%）板塊表現(xiàn)最弱。

一周個股表現(xiàn)。本周申萬建筑行業(yè)中共有12家公司錄得上漲，數(shù)量占比7.36%；本周個股漲跌幅優(yōu)于行業(yè)指數(shù)漲幅（-3.43%）的公司數(shù)量40家，占比24.54%，本周錄得上漲的個股、漲跌幅優(yōu)于行業(yè)的個股均較上周有所下降。本周行業(yè)漲幅前5為華電重工（13.96%）、高新發(fā)展（12.43%）、ST花王（8.27%）、同濟科技（5.35%）、森特股份（3.36%）；本周行業(yè)跌幅前5為瑞和股份（-24.28%）、美麗生態(tài)（-21.57%）、國晟科技（-16.98%）、美芝股份（-16.38%）、東方園林（-14.49%）。

行業(yè)估值。從行業(yè)整體市盈率來看，截至1月19日建筑裝飾行業(yè)（SW）市盈率（TTM）為8.00倍，行業(yè)市凈率（LF）為0.7倍，行業(yè)市盈率、市凈率與上周比均有所下降。與SW一級行業(yè)橫向比較，建筑行業(yè)PE估值位居各一級行業(yè)倒數(shù)第2位，高于銀行。PB估值位居各一級行業(yè)倒數(shù)第10位，高于銀行、房地產(chǎn)等行業(yè)。當前行業(yè)市盈率（TTM）最低前5為山東路橋（3.46）、中國鐵建（3.67）、中國建筑（3.83）、陜建股份（4.09）、中國中鐵（4.33）；市凈率（MRQ）最低前5為中國鐵建（0.41）、中國交建（0.45）、中國建筑（0.48）、龍元建設（0.51）、中國中鐵（0.51）。

行業(yè)動態(tài)分析：

本周統(tǒng)計局公布2023年經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，2023年我國GDP同比增長5.2%，基礎設施投資（不含電力）增長5.9%，制造業(yè)投資增長6.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.6%，房地產(chǎn)竣工面積增長17%，商品房銷售面積下降8.5%。2023年基建投資維持穩(wěn)健增長，2024Q1多地陸續(xù)發(fā)布專項債以及全年重點項目計劃，看好本周基建板塊行情表現(xiàn)。地產(chǎn)方面，保交樓助力竣工面積持續(xù)修復，上海兩區(qū)域放開限購，看好地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，同時“三大工程”持續(xù)推進有望帶來新開工和投資邊際改善。

宏觀層面，本周統(tǒng)計局公布2023年全國經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，2023年，我國GDP為126萬億元，比上年增長5.2%，經(jīng)濟整體持續(xù)穩(wěn)定運行。

全年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）50萬億元，比上年增長3.0%，扣除價格因素影響，增長6.4%，分領域看，基礎設施投資（不含電力）增長5.9%，制造業(yè)投資增長6.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.6%。2023年固定資產(chǎn)投資維持平穩(wěn)增長，其中基建投資維持穩(wěn)增，制造業(yè)投資向好，高技術產(chǎn)業(yè)投資占比穩(wěn)步提高，民間項目投資保持較快增長。

1）基礎設施：2023年基建穩(wěn)增長持續(xù)，環(huán)比增速有所提升，2023年1-12月狹義基建、廣義基建投資完成額累計同比分別為5.90%、8.24%，2023年1-11月投資增速分別為5.80%、7.96%。

在基建三大分項中，2023年全年電熱氣水投資增速持續(xù)高位，yoy+23.00%（1-11月yoy+24.40%)，我們認為主要由于電網(wǎng)建設投資維持高位的帶動；其次為交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資yoy+10.50%（1-11月yoy+10.80%)、水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)yoy+0.10%（1-11月yoy-1.10%)，其中水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)投資增速自9月來首次同比轉正。

在基建各主要細分行業(yè)中，2023年，在傳統(tǒng)大基建各主要細分行業(yè)中，鐵路運輸業(yè)投資增速位居各細分行業(yè)首位。在水利、環(huán)保和市政建設領域，全年水利管理業(yè)投資yoy+5.20%（1-11月yoy+5.20%），生態(tài)環(huán)保與環(huán)境治理業(yè)投資yoy-2.9%（1-11月yoy-2.6%），公共設施管理業(yè)投資yoy-0.80%（1-11月yoy-2.50%）。在交通建設領域，鐵路運輸業(yè)投資持續(xù)提速，yoy+25.2%（1-11月yoy+21.50%），道路運輸業(yè)投資yoy-0.70%（1-11月yoy-0.20%）。

2023年電熱氣水和鐵路運輸業(yè)投資增速持續(xù)高位，2024年建議關注高景氣度的電力建設細分板塊、受益萬億國債支持的水利建設板塊。

2）房地產(chǎn)：①新開工端和投融資端：2023年，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.6%，降幅比上年收窄0.4pct。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降13.6%，降幅比上年收窄12.3pct。房地產(chǎn)新開工面積同比下降20.4%，降幅比上年收窄19pct。目前地產(chǎn)新開工側基本面仍處于下行區(qū)間，新開工主要取決于市場購房需求、銷售數(shù)據(jù)、房企資金實力和開發(fā)投資意愿，只有銷售回暖、優(yōu)質房企經(jīng)營改善，才具備加大投資建設和施工力度的條件，再逐步帶動新開工和投資數(shù)據(jù)改善。②銷售端：2023年下半年以來，全國各地接連發(fā)布地產(chǎn)購房端寬松政策，涉及“認房不認貸”、降首付、降利率等，助力銷售數(shù)據(jù)回暖。2023年商品房銷售降幅明顯收窄，2023年全國商品房銷售面積同比下降8.5%，銷售額同比下降6.5%，分別比上年大幅收窄15.8pct和20.2pct。8月份以來，新建商品住宅網(wǎng)簽備案量整體回升，12月份比8月份回升20.2個百分點。從70個大中城市監(jiān)測情況看，新房和二手房的成交量都在溫和上升。③竣工端：2023年“保交樓”工作穩(wěn)步推進，效果持續(xù)顯現(xiàn)，房地產(chǎn)竣工面積增速明顯修復。2023年，房地產(chǎn)竣工房屋面積同比增長17%。

2023年7月來，“三大工程”政策頻出，房地產(chǎn)發(fā)展新模式正在積極構建，城中村改造、保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設均在快速推進，隨“三大工程”有力有序推進，后續(xù)或將帶動房地產(chǎn)/基建投資、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善，建議關注規(guī)劃設計、建筑承包優(yōu)質標的投資機會：蕾奧規(guī)劃、華陽國際、隧道股份、浦東建設。

微觀層面，近期部分建筑央國企及國際工程企業(yè)公布2023Q4及全年新簽訂單數(shù)據(jù)，從全年來看，5家建筑央企新簽合同額總計為10.46萬億元，同比增加8.65%。其中，中國能建新簽合同額同比高增，為22.37%；中國建筑、中國化學新簽合同額同比增速為兩位數(shù)，分別為10.8%和10.0%；中國中冶（5.9%）、中國中鐵（2.2%）新簽合同額均實現(xiàn)同比正向增長。此外，在海外新簽訂單上，中國化學和中國中冶全年新簽海外合同同比高增，分別為165.5%和43.2%；中國建筑和中國能建海外新簽合同額也實現(xiàn)兩位數(shù)快速增長，分別為15.4%和17.07%。地方國企中四川路橋全年中標項目額增速較快，為20.07%。

國際工程企業(yè)中，中材國際全年新簽合同額同比增長18%，其中境外新簽合同同比高增55%。從單季度來看，2023年四季度5家建筑央企新簽合同額總計為3.43萬億元，同比增加10.27%（Q3同比下滑1%）。

其中，中國中鐵Q4新簽合同額同比增長24%（Q3同比下滑32%）,Q4同比高增主要系去年同期基數(shù)較低，中國中冶Q4新簽合同同比增長7.7%（Q3同比下滑27%），中國建筑、中國化學、中國能建Q4新簽合同分別同比增長3.83%、2.39%和-3.45%。綜合來看，2023年建筑央國企基本面穩(wěn)健，新簽合同額持續(xù)增長，龍頭經(jīng)營韌性凸顯，看好低估值建筑央國企受益穩(wěn)增長背景下市場集中度提升以及國企改革背景下經(jīng)驗指標改善，建議關注：中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、安徽建工；同時建議關注海外業(yè)務快速增長，長期商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化估值有望提升的中材國際。

本周投資建議：

本周發(fā)布2023年經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，2023全年基建投資穩(wěn)增，2024Q1各地或陸續(xù)發(fā)布全年重點項目計劃，看好2024年基建穩(wěn)增長行情持續(xù)。

地產(chǎn)方面，保交樓助力竣工面積持續(xù)修復，看好地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化帶來的銷售數(shù)據(jù)改善以及“三大工程”持續(xù)推進帶來的新開工邊際改善。

建議關注：

1）資金和需求驅動2024Q1穩(wěn)增長板塊表現(xiàn)，基建龍頭優(yōu)先受益估值修復：基本面穩(wěn)健的建筑央國企，中國中冶、中國交建、中國中鐵、中國鐵建和安徽建工，基建前端設計企業(yè)，華設集團、設計總院；2）城中村改造板塊前端設計標的，同時受益地產(chǎn)政策寬松背景下的地產(chǎn)鏈回暖預期：華陽國際、蕾奧規(guī)劃；

3）國企改革推進未來央國企分紅比例提升，股息率具備一定吸引力：中國建筑、隧道股份、安徽建工、中材國際；

4）海外業(yè)務快速增長，長期商業(yè)模式優(yōu)化提升估值：中材國際；5）長期景氣度向好的電力板塊優(yōu)質標的：蘇文電能、芯能科技。

中長期配置主線建議：

2024年基建穩(wěn)增長基調持續(xù)，部分新增專項債提前下達，疊加萬億國債資金支持落地，有望支持2024年Q1基建投資增長。細分領域中，2023年水利建設投資在去年高基數(shù)背景下實現(xiàn)進一步提升，明年將繼續(xù)推動一批國家水網(wǎng)重大工程開工建設，疊加萬億國債資金投向集中在與水利建設相關的排水、防洪工程以及農(nóng)田建設，預計明年水利建設投資仍將維持高位。此外，明年“三大工程”建設領域有望加速落地，看好城中村改造帶動基建、房建投資增長，拉動地產(chǎn)新開工和銷售的邊際改善，為建筑建材多個板塊創(chuàng)造需求增量。目前建筑行業(yè)基本面整體穩(wěn)健，地產(chǎn)鏈相關子板塊邊際改善，基建央企和地方基建龍頭行業(yè)集中度持續(xù)提升，疊加國企改革持續(xù)深化，估值有望提升。

建議關注低估值基建龍頭、地方基建龍頭國企及城中村改造相關板塊：

（1）低估值建筑央企：年底或年初基建計劃發(fā)布對建筑央企形成估值驅動，各地一攬子化債方案推進對央企項目回款改善形成預期，國企改革持續(xù)推進，經(jīng)營指標有望改善，且目前建筑央企估值優(yōu)勢凸顯。

建議關注：中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵。

（2）區(qū)域性地方國企：市場對投資力度加碼的省份區(qū)域關注度較高，年初各地公布的重大項目建設規(guī)劃、月度投資數(shù)據(jù)以及公司自身的訂單業(yè)績增速為主要驅動力，如上海、安徽、新疆等區(qū)域，部分地區(qū)城中村改造建設有望帶動當?shù)厥┕て髽I(yè)訂單改善，如廣深及江浙滬地區(qū)。建議關注：安徽建工。

（3）城中村改造、保障房板塊：政策積極推進，2024年有望啟動實施，板塊投資機會持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈前端的檢測和設計公司受益，訂單彈性大、輕資產(chǎn)模式。建議關注：上海建科、華陽國際。

（4）建筑+商業(yè)模式占優(yōu)個股：區(qū)別于傳統(tǒng)墊資的工程承包企業(yè)，制造模式以及向設備、運維等領域轉變的個股更受益于商業(yè)模式帶來的經(jīng)營指標改善和未來估值提升。建議關注：鴻路鋼構、蘇文電能、中材國際。

風險提示：政策實施不及預期、經(jīng)濟下行風險、固定資產(chǎn)投資下滑、地產(chǎn)回暖不及預期、地方財政增長緩慢風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)