建筑行業(yè)&固定收益聯(lián)合深度研究報告：化債背景下重點(diǎn)省份上市建筑公司有何投資機(jī)會？（華創(chuàng)證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報點(diǎn)評建筑行業(yè)。

2023年7月24日，中央政治局會議提出“實(shí)施一攬子化債方案”，2024年化債行情持續(xù)，有助于重點(diǎn)區(qū)域建筑企業(yè)的現(xiàn)金流及預(yù)期改善，關(guān)注其投資機(jī)會。

“一攬子化債方案”出臺背景及化債思路分析

1、出臺背景：主要有三點(diǎn)，一是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱修復(fù)，低基數(shù)下，2023年上半年財政收入恢復(fù)性增長，但部分地區(qū)收支缺口較大；二是2023年上半年我國房地產(chǎn)市場景氣度較低，土地市場低溫運(yùn)行，全國土地成交額同比下滑14%，或影響到區(qū)域償債能力；三是城投非標(biāo)風(fēng)險事件明顯增多，且區(qū)縣級主體占比明顯提高，同時城投商票逾期主體數(shù)量增多，一定程度上反映出城投公司現(xiàn)金流緊張情況或有所加劇，區(qū)域償債壓力或有所加大。

2、化債思路：中央政治局會議制定“一攬子化債方案”作為總指引，各部委多措并舉配合加大化債力度。具體思路上，多部門進(jìn)行表態(tài)：（1）財政部提前下達(dá)2024年度部分新增地方政府債務(wù)額度，要求合理保障地方融資需求；（2）央行、金監(jiān)局、證監(jiān)會表示，金融機(jī)構(gòu)要與融資平臺開展平等協(xié)商，通過展期、借新還舊、置換等方式，合理降低債務(wù)成本、優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)；（3）央行表示，必要時，將對債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重地區(qū)提供應(yīng)急流動性支持，對有債務(wù)問題的地方政府，鼓勵地方政府出售資產(chǎn)還債。

3、化債工具：本次化債工具或主要包括特殊再融資債券、金融機(jī)構(gòu)助力化債、央行應(yīng)急流動性工具等。特殊再融資債券是首要抓手，短期內(nèi)極大緩釋尾部重點(diǎn)區(qū)域的債務(wù)風(fēng)險問題，起到“防風(fēng)排爆”之效；金融機(jī)構(gòu)支持化債主要以時間換空間，可改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解城投企業(yè)還本付息壓力；央行應(yīng)急流動性支持主要發(fā)揮“應(yīng)急”作用，防止風(fēng)險外溢。

重點(diǎn)化債區(qū)域建筑企業(yè)標(biāo)的篩選邏輯與投資策略

我們按照“1）12個重點(diǎn)化債區(qū)域；2）主要客戶是否與地方政府相關(guān)”兩個條件將上市建筑公司進(jìn)行了篩選，重點(diǎn)標(biāo)的為以下七家：天域生態(tài)（重慶）、ST交投（云南）、正平股份（青海）、蒙草生態(tài)（內(nèi)蒙古）、龍建股份（黑龍江）、勘設(shè)股份（貴州）、甘咨詢（甘肅）。

①從收入的區(qū)域分布上看，蒙草生態(tài)（內(nèi)蒙）、勘設(shè)股份（貴州）、甘咨詢（青海）、龍建股份（黑龍江）、ST交投（云南）相對集中，50%以上收入均來自省內(nèi)；

②從應(yīng)收類款項(xiàng)的規(guī)模和前五大欠款方集中度來看，蒙草生態(tài)、正平股份、勘設(shè)股份、天域生態(tài)、ST交投，應(yīng)收壓力相對較大，2022年應(yīng)收類款項(xiàng)占營收比例均在100%以上，前五大欠款方占比均在40%以上；

③從過往減值損失看，天域生態(tài)、ST交投、正平股份、甘咨詢過去5年減值對業(yè)績拖累較為嚴(yán)重。

投資建議：綜合來看，若“一攬子化債”政策在2024年持續(xù)推進(jìn)，將有助于緩解重點(diǎn)省份的債務(wù)壓力及輿情風(fēng)險，也有助于相關(guān)區(qū)域建筑公司改善回款，增厚業(yè)績，優(yōu)化現(xiàn)金流，關(guān)注重點(diǎn)區(qū)域化債工作的推進(jìn)情況，建議關(guān)注ST交投、甘咨詢、蒙草生態(tài)、勘設(shè)股份、龍建股份、天域生態(tài)、正平股份等。

風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與計(jì)算或與實(shí)際情況存在一定偏差，政策執(zhí)行力度或不及預(yù)期；部分標(biāo)的存在重大訴訟事項(xiàng)風(fēng)險（ST交投）、警示函/監(jiān)管函風(fēng)險（天域生態(tài)、正平股份）

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)