保利發(fā)展：業(yè)績(jī)有所下滑、積極增持回購(gòu)、高分紅回報(bào)股東（申萬(wàn)宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)保利發(fā)展（600048）。

2023年?duì)I收同比+23%、業(yè)績(jī)同比-34%，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3,471.5億元，同比+23.49%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)243.2億元，同比-29.89%；利潤(rùn)總額246.7億元，同比-30.11%；歸母凈利潤(rùn)120.4億元，同比-34.42%；扣非后歸母凈利潤(rùn)117.5億元，同比-34.66%；每股收益1.01元/股，同比-34.66%。公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要源于房地產(chǎn)項(xiàng)目年內(nèi)交付結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模提升，業(yè)績(jī)下滑主要源于項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下降，以及對(duì)部分項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。2023年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率7.0%，同比-5.3pct；歸母凈利率3.5%，同比-3.1pct。截至23Q3末，公司合同負(fù)債（包括預(yù)收賬款）4,473億元，同比+8.3%，有效保障未來(lái)結(jié)算規(guī)模。

實(shí)控人增持、公司回購(gòu)如期進(jìn)行中，認(rèn)可公司價(jià)值、彰顯信心。23年12月，公司公告實(shí)控人保利集團(tuán)計(jì)劃增持公司股份（計(jì)劃增持金額2.5~5億元）、同時(shí)公司擬回購(gòu)股份（計(jì)劃回購(gòu)金額10~20億元）；截至24年1月19日，公司實(shí)控人保利集團(tuán)已累計(jì)增持公司1,540萬(wàn)股，占總股本0.13%，累計(jì)增持金額1.48億元，已達(dá)增持計(jì)劃金額下限的59%；截至23年末，公司回購(gòu)股份2,519萬(wàn)股，占總股本0.21%，回購(gòu)價(jià)9.84-10.2元/股，累計(jì)回購(gòu)金額2.52億元，已達(dá)回購(gòu)計(jì)劃金額下限的25%。公司指出公司股價(jià)持續(xù)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)，將促使控股股東、實(shí)控人積極增持、公司回購(gòu)股份等措施穩(wěn)定股價(jià)。

公司計(jì)劃未來(lái)3年分紅比例不低于40%，高分紅積極回報(bào)股東。公司發(fā)布2023-2025年股東回報(bào)規(guī)劃，指出在公司未分配利潤(rùn)為正、當(dāng)期可分配利潤(rùn)為正且公司現(xiàn)金流可以滿(mǎn)足公司正常經(jīng)營(yíng)、可持續(xù)發(fā)展情況下，公司原則上每年一次現(xiàn)金分紅。公司2023-2025年度現(xiàn)金分紅占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)比例均不低于40%。若2023年按照40%分紅比例測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年現(xiàn)金分紅為48.2億元，則公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率將達(dá)4.5%；考慮到公司計(jì)劃回購(gòu)10~20億元、實(shí)際參與分紅的股東數(shù)量減少，預(yù)計(jì)實(shí)際股息率更高。

23年銷(xiāo)售穩(wěn)居行業(yè)第一，拿地銷(xiāo)售額比38%、持續(xù)聚焦核心城市。公司公告，2023年，公司銷(xiāo)售面積2,386.1萬(wàn)平，同比-13.2%；銷(xiāo)售金額4,222.4億元，同比-7.7%。行情需求景氣度下行階段，公司銷(xiāo)售表現(xiàn)出更強(qiáng)韌性。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司2023年銷(xiāo)售額全國(guó)排名穩(wěn)居行業(yè)第一位，較2022年末繼續(xù)提升1名。公司23年拿地金額1,601億元，同比-0.8%；拿地面積1,038萬(wàn)方，同比-1.5%；拿地銷(xiāo)售金額比為37.9%、拿地銷(xiāo)售面積比為43.5%，分別較去年同期增長(zhǎng)3pct、5pct。截至2023Q3末，公司待開(kāi)發(fā)面積5,855萬(wàn)平、在建面積11,579萬(wàn)平，土儲(chǔ)規(guī)模充沛。

投資分析意見(jiàn)：業(yè)績(jī)有所下滑、積極增持回購(gòu)、高分紅回報(bào)股東，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。保利發(fā)展作為老牌央企，軍旅特色奠定了強(qiáng)執(zhí)行力文化，過(guò)去三十載中實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的成長(zhǎng)；銷(xiāo)售逆勢(shì)增長(zhǎng)、融資優(yōu)勢(shì)明顯，拿地隱含毛利率底部回升。此外，我們預(yù)計(jì)我國(guó)房地產(chǎn)加速出清后格局優(yōu)化，集中度和盈利能力將進(jìn)一步提升，優(yōu)質(zhì)房企有望獲更大發(fā)展空間。綜合考慮公司結(jié)算利潤(rùn)率下降和資產(chǎn)減值仍存壓力、以及22年開(kāi)始的拿地隱含毛利率底部回升，我們下調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為120、132、158億元（原預(yù)測(cè)為193、204、225億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)23/24PE為8.8/8.0倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷(xiāo)售超預(yù)期下滑，股權(quán)融資落地仍具備不確定性。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)