食品飲料行業(yè)韓國經(jīng)濟下行期間酒類消費量價研究：消費心理變化具有啟示意義（東方證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，東方證券發(fā)布研報點評食品飲料行業(yè)。

韓國經(jīng)濟下行時期，酒類消費都出現(xiàn)明顯的消費降級現(xiàn)象，例如在1997年金融危機爆發(fā)期間，平價的燒酒、較高價的啤酒、高價的威士忌銷量（不包括進口）分別同比+4%，-17%、-17%，主要因居民購買力下降，酒類消費結構下移；此外因危機期間韓元大幅貶值，導致進口占比較高的威士忌、啤酒消費均價提升。

2003年信用卡危機中，危機初期，酒類消費同樣顯現(xiàn)結構下移的現(xiàn)象，當年燒酒、啤酒、威士忌銷量（不包括進口）分別同比+5%、-3%、-28%，酒類需求彈性與價格呈現(xiàn)明顯正向關系。但2005年以來，伴隨韓國經(jīng)濟長期低迷，消費者恐慌情緒有所降低，酒類消費出現(xiàn)兩極分化，尤其是超高端陳年威士忌需求向好；而燒酒增速則趨緩，可能因經(jīng)濟危機對于燒酒消費的紅利逐步減弱；啤酒消費始終顯現(xiàn)頹勢。

2008年，全球爆發(fā)金融危機，韓國經(jīng)濟受到沉重打擊，居民消費信心跌至冰點。08-09年，燒酒、啤酒、威士忌銷量增速均值分別為-0.5%、0%、-38%，即使是平價的燒酒、啤酒（連年降稅后市場價降低）也現(xiàn)頹勢，但整體消費情況優(yōu)于威士忌。

2020年，新冠疫情在韓國蔓延，酒類餐飲、娛樂場景減少，居家自飲場景快速替代。受益于場景替代，燒酒、啤酒（不包括精釀啤酒）銷量同比低個位數(shù)下滑，而在啤酒稅收政策更改后，精釀啤酒受到市場歡迎，銷量快速增長。威士忌在疫情初期受到嚴重打擊，但隨著低度威士忌、單一麥芽威士忌需求快速增長，2022年至今進口數(shù)量快速增長。

綜合，縱觀過去30年中的韓國經(jīng)濟下行期，韓國消費信心指數(shù)與酒類消費結構呈現(xiàn)高關聯(lián)度。經(jīng)濟危機初期，高價酒需求彈性較大，平價酒受益于消費結構下移；隨著經(jīng)濟危機步入后期，盡管經(jīng)濟形勢仍然較差，但消費者恐慌情緒降低的情況下，消費結構下移的情況可能有所緩解。近年來隨著消費群體和產(chǎn)品多元化發(fā)展，我們認為消費信心和消費結構的這種關聯(lián)度有所下滑，例如精釀啤酒、低度威士忌的消費潮流一定程度上填補了經(jīng)濟下行導致的銷量減少。價格端來看，人工成本、原材料及輔料價格上漲始終是驅動廠商提價的主要因素，經(jīng)濟下行期間，往往平價酒消費者對于提價的接受度更高。

投資建議與投資標的

由于我國千元及以上價格帶高端酒主要消費場景與韓國威士忌區(qū)別較大，例如我國千元及以上價格帶白酒主要適用于商務宴席、送禮等消費場景，需求較為剛性；而韓國威士忌主要適用于自飲、朋友聚會等場景，需求相對彈性；我們認為高端酒消費力迅速縮減的情況不適用于我國白酒行業(yè)，但可以參考韓國消費者在經(jīng)濟下行期的心態(tài)歷程。2003-2007年，韓國經(jīng)濟長期低迷，但2005年起平價燒酒增速趨緩，高端酒威士忌消費出現(xiàn)反彈，主要因消費者恐慌情緒趨緩，心態(tài)逐漸放松，購買力一定程度上恢復。當前國內宏觀經(jīng)濟回暖跡象尚不明朗，消費者信心有所缺失，投資者也呈現(xiàn)過度悲觀的心態(tài)。參考韓國經(jīng)濟下行期的烈酒消費表現(xiàn)，我們認為國內消費信心會逐步恢復，進而消費力也會提升。我們推薦關注基本面穩(wěn)健、品牌力強大的高端酒企貴州茅臺(600519，買入)、瀘州老窖(000568，買入)，動銷良好、渠道庫存良性的次高端酒企山西汾酒(600809，買入)。

風險提示

經(jīng)濟復蘇不及預期、消費場景恢復不及預期、庫存去化不及預期、食品安全風險。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)