天康生物：養(yǎng)殖成本下降顯著，出欄穩(wěn)健增長（南京證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，南京證券發(fā)布研報點評天康生物（002100）。

公司基本情況:天康生物成立于1993年，以飼料業(yè)務起家，經(jīng)多年發(fā)展業(yè)務覆蓋飼料、生豬養(yǎng)殖、動保、農(nóng)產(chǎn)品加工與貿(mào)易及金融服務。2015年公司完成對控股股東天康控股的吸收合并，天康控股旗下的生豬養(yǎng)殖、屠宰加工及肉品銷售與公司業(yè)務產(chǎn)生較好的協(xié)同效應，實現(xiàn)生豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司實際控制人為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團全資子公司新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司，直接持有公司21.74%的股權(quán)。公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，現(xiàn)金流健康，2023前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入32.99億，截至2023Q3資產(chǎn)負債率為47.06%優(yōu)于行業(yè)平均水平。

業(yè)績回顧：公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入147.06億元（同比+14.13%），歸母凈利潤-5.04億元，去年同期歸母凈利潤為2.58億元。公司生豬養(yǎng)殖模式為自繁自養(yǎng)，2023年實現(xiàn)生豬出欄量281.58萬頭，較2022年同比增長38.90%，達成2023年目標。截至2023Q3，能繁母豬存欄量14萬頭，支撐明年300-350萬頭出欄目標。2023年9月公司完全成本下降至16.43元/公斤，提前完成2023年成本目標。2024年完全成本目標為15-15.5元/公斤，主要通過丹系種豬更新，加強疫病防控以及發(fā)揮原料采購優(yōu)勢降低飼料成本實現(xiàn)養(yǎng)殖成本持續(xù)下降。其他業(yè)務方面，公司預計可達成2023年飼料銷量目標275萬噸，2024-2025飼料業(yè)務預計年復合增長率20%，公司前三季度飼料業(yè)務實現(xiàn)利潤1.27億元。動保業(yè)務，公司前三季度實現(xiàn)疫苗銷售收入8.22億元，同比增長6.86%，實現(xiàn)利潤1.08億元。

盈利預測：假設(shè)2024-2025年公司生豬出欄量分別為330/370萬頭，豬價在2024-2025年迎來景氣周期，養(yǎng)殖成本持續(xù)降低，其他業(yè)務保持穩(wěn)健增長。預計公司2023-2025年營業(yè)收入為191.95/218.84/242.15億元，同比增速15%/14%/11%，歸母凈利潤為-4.21/7.63/12.49億元，EPS為-0.31/0.56/0.91元。根據(jù)2024/1/11價格測算，預計2023-2025年P(guān)E為-28x/15x/9x，PB為1.54x/1.46x/1.34x，選取新希望/唐人神/牧原股份/溫氏股份/巨星農(nóng)牧/神農(nóng)集團/華統(tǒng)股份為可比公司，2024年可比公司平均PE為17倍，PB為2.75倍?？紤]到公司成功兌現(xiàn)2023出欄目標，出欄成長穩(wěn)健，成本下將顯著，背靠國資資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，估值有一定性價比，給與增持評級。

風險提示：豬價不及預期，生豬出欄量不及預期，動物疫病大規(guī)模發(fā)生。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)