基礎(chǔ)化工行業(yè)2023Q4業(yè)績前瞻：Q4傳統(tǒng)淡季成本傳導(dǎo)受阻，化工價(jià)差底部靜待春旺（申萬宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，申萬宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)基礎(chǔ)化工行業(yè)。

本期投資提示：

2023全年能源價(jià)格高位回落，Q4采暖旺季能源階段性沖高，下游終端需求淡季，基礎(chǔ)化工價(jià)差底部區(qū)間持續(xù)震蕩。2023年以來，受終端需求疲軟影響，市場景氣持續(xù)下滑，但節(jié)后及年中均出現(xiàn)短期補(bǔ)庫存行情，整體呈現(xiàn)左高右低的“M”型走勢。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，23Q4 Brent現(xiàn)貨均價(jià)為84.49美元/桶，同環(huán)比分別下滑5.1%、2.8%；NYMEX天然氣期貨價(jià)格Q4均價(jià)2.93美元/百萬英熱，同比下降52%，環(huán)比提升10%；秦皇島港口5500大卡動(dòng)力煤Q3均價(jià)964.7元/噸，同比下降32.4%，環(huán)比提升10.5%。隨終端需求淡季，疊加部分原料成本壓力提升，大部分企業(yè)業(yè)績環(huán)比承壓。根據(jù)我們跟蹤的主流化工公司2023年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年加權(quán)平均EPS 0.82元，同比下滑34.88%，其中Q4加權(quán)平均EPS 0.19元，同比下滑10.4%，環(huán)比下滑5.1%。預(yù)計(jì)2023年凈利潤同比增幅較大的子行業(yè)主要是輪胎，其中Q4預(yù)計(jì)同比改善明顯的子行業(yè)主要是鈦白粉、輪胎、氮肥及煤化工、聚氨酯，環(huán)比改善的主要是鉀肥、鈦白粉、部分精細(xì)化工等。

Q4終端傳統(tǒng)需求淡季，疊加裝置陸續(xù)重啟，MDI價(jià)格承壓；烯烴等現(xiàn)代煤化工產(chǎn)品景氣高位，傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)品景氣多數(shù)回落。23Q4 MDI檢修產(chǎn)能陸續(xù)重啟，供給端支撐邊際趨弱，疊加終端需求疲軟，預(yù)計(jì)萬華化學(xué)2023年為162.0億元（YoY-0.2%，指歸母凈利潤，下同），其中Q4為35億元（YoY+33%,QoQ-15%）。淡季下成本壓力傳導(dǎo)受阻，疊加年底費(fèi)用計(jì)提，預(yù)計(jì)華魯恒升2023年為37.8億元（YoY-40%），其中Q4為8.5億元（YoY+13%,QoQ-30%）；魯西化工2023年為7.1億元（YoY-78%），其中Q4為2億元（ YoY+408%,QoQ-36% ）；寶豐能源2023年為57.4億元（ YoY-9% ），其中Q4為18.5億元（YoY+99%,QoQ+13%）。

輪胎領(lǐng)域：23年海運(yùn)能力及費(fèi)用等影響因素消除，具備規(guī)模儲(chǔ)備、渠道儲(chǔ)備、產(chǎn)品儲(chǔ)備的企業(yè)收入及盈利快速釋放。輪胎行業(yè)Q4開工率高位，盈利能力同比維持高增，預(yù)計(jì)賽輪輪胎2023年為28.3億元（YoY+112%），其中Q4為8億元（YoY+200%,QoQ-18%）；玲瓏輪胎2023年為14.6億元（YoY+401%），其中Q4為5億元（YoY+563%,QoQ+25%）；森麒麟2023年為13.5億元（YoY+69%），其中Q4為3.6億元（ YoY+159%,QoQ-7% ）；貴州輪胎2023年為8.9億元（ YoY+107% ），其中Q4為2.6億元（ YoY+50%,QoQ-10% ）；確成股份2023年為4.1億元（ YoY+6% ），其中Q4為1億元（ YoY+44%,QoQ-12% ）；海利得2023年為3.8億元（ YoY+15% ），其中Q4為1.1億元（ YoY+115%,QoQ+10% ）；陽谷華泰2023年為3.4億元（ YoY-34% ），其中Q4為0.8億元（YoY+4%,QoQ+60%）。

周期品領(lǐng)域：傳統(tǒng)淡季下游開工不足，周期品景氣維持低位。氟化工：預(yù)計(jì)巨化股份2023年為10.1億元（YoY-58%），其中Q4為2.6億元（YoY-62%,QoQ+1%）；三美股份2023年為3億元（YoY-38%），其中Q4為0.65億元（YoY+173%,QoQ-40%）；永和股份2023年為2.2億元（YoY-28%），其中Q4為0.55億元（ YoY-24%,QoQ+6% ）；金石資源2023年為3.6億元（ YoY+60% ），其中Q4為1.1億元（YoY+58%,QoQ-8%）。氨綸：預(yù)計(jì)華峰化學(xué)2023年為23.3億元（YoY-18%），其中Q4為4億元（YoY-7%,QoQ-30%）。磷復(fù)肥及磷化工：預(yù)計(jì)云天化2023年為45億元（YoY-25%），其中Q4為8億元（ YoY-10%,QoQ-22% ）；興發(fā)集團(tuán)2023年為14.3億元（ YoY-75% ），其中Q4為5億元（ YoY-47%,QoQ+54% ）；川恒股份2023年為7.6億元（ YoY+0.5% ），其中Q4為2.7億元（YoY+60%,QoQ+24%）；云圖控股2023年為9.1億元（YoY-39%），其中Q4為2億元（YoY+6%,QoQ-2%）；新洋豐2023年為11.2億元（YoY-15%），其中Q4為1.25億元（YoY+15%,QoQ-58%）。鉀肥：預(yù)計(jì)鹽湖股份2023年為75億元（YoY-52%），其中Q4為19億元（YoY-45%,QoQ+278%）；亞鉀國際2023年為13.4億元（YoY-34%），其中Q4為3.5億元（YoY-31%,QoQ+26%）。農(nóng)藥：預(yù)計(jì)揚(yáng)農(nóng)化工2023年為15.6億元（YoY-13%），其中Q4為2億元（YoY+28%,QoQ-16%）；潤豐股份2023年為9.5億元（YoY-33%），其中Q4為2.3億元（YoY+114%,QoQ-23%）；貝斯美2023年為1.3億元（YoY-16%），其中Q4為0.5億元（YoY+31%,QoQ+17504%）。純堿：預(yù)計(jì)遠(yuǎn)興能源2023年為13.1億元（YoY-51%），其中Q4為-2億元（同環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧）；山東海化2023年為10.7億元（YoY-4%），其中Q4為4億元（YoY+549%,QoQ+26%）；中鹽化工2023年為9.2億元（YoY-51%），其中Q4為1億元（YoY-0.4%,QoQ+35%）。民爆：預(yù)計(jì)易普力2023年為6.54億元（YoY+1270%），其中Q4為1.8億元（YoY+1606%,QoQ+6%）

新材料領(lǐng)域：國內(nèi)自主可控進(jìn)程加快，國產(chǎn)替代材料企業(yè)持續(xù)放量。國內(nèi)半導(dǎo)體資本開支加速，長鑫、長存擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈材料企業(yè)同步受益，預(yù)計(jì)雅克科技2023年為5.8億元（YoY+11%），其中Q4為1億元（YoY+64%,QoQ-28%）。面板材料下游需求修復(fù)，同時(shí)國產(chǎn)化意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)萬潤股份2023年為7.6億元（YoY+5%），其中Q4為1.8億元（YoY+132%,QoQ-3%）。電子氣體：預(yù)計(jì)廣鋼氣體2023年為3.0億元（YoY+26%），其中Q4為0.7億元（YoY-40%,QoQ+3%）；華特氣體2023年為1.8億元（YoY-14%），其中Q4為0.55億元（YoY+172%,QoQ+17%）新能源材料：預(yù)計(jì)新宙邦2023年為10.5億元（YoY-40%），其中Q4為2.5億元（YoY-21%,QoQ-11%）；泰和新材2023年為3.58億元（YoY-18%），其中Q4為0.8億元（YoY-39%,QoQ+26%）；新化股份2023年為2.5億元（YoY-23%），其中Q4為0.5億元（YoY-38%,QoQ-25%）；生物材料：華恒生物2023年為4.5億元（YoY+41%），其中Q4為1.3億元（ YoY+26%,QoQ+1% ）；凱賽生物2023年為3.9億元（ YoY-30% ），其中Q4為0.75億元（ YoY+12%,QoQ+4% ）；藍(lán)曉科技2023年為7.9億元（ YoY+47% ），其中Q4為2.7億元（YoY+21%,QoQ+57%）；食品添加劑：預(yù)計(jì)金禾實(shí)業(yè)2023年為6.8億元（YoY-60%），其中Q4為1.2億元（ YoY-67%,QoQ-25% ）；華康股份2023年為3.6億元（ YoY+14% ），其中Q4為0.9億元（ YoY+39%,QoQ+0.5% ）；百龍創(chuàng)園2023年為2.0億元（ YoY+30% ），其中Q4為0.55億元（YoY+68%,QoQ+9%）。

維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)?；A(chǔ)化工成本端Q4階段性沖高后回落，疊加下游傳統(tǒng)淡季，化工品成本傳導(dǎo)受阻，隨著24年春旺的即將到來，以及短期紅海沖突導(dǎo)致部分原料成本上升，基礎(chǔ)化工品價(jià)差有望修復(fù)擴(kuò)張。傳統(tǒng)周期關(guān)注白馬及細(xì)分行業(yè)的阿爾法；受內(nèi)需恢復(fù)及成本下降，輪胎產(chǎn)業(yè)鏈（輪胎及耗材）有望持續(xù)受益；氟化工制冷劑配額爭奪結(jié)束，價(jià)格底部回升；成長細(xì)分行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注電子材料及新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)自主可控進(jìn)程加快，相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒋_定性修復(fù)。

傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域：關(guān)注萬華化學(xué)，煤化工華魯恒升、寶豐能源，地產(chǎn)鏈純堿遠(yuǎn)興能源，紡服鏈滌綸長絲桐昆股份、新鳳鳴，大煉化及輕烴衛(wèi)星化學(xué)、榮盛石化、恒力石化（石化覆蓋），農(nóng)化關(guān)注復(fù)合肥新洋豐、云圖控股、農(nóng)藥細(xì)分標(biāo)的（潤豐股份等）、民爆易普力等。

長景氣底部上行板塊：受內(nèi)需恢復(fù)及成本下降，輪胎產(chǎn)業(yè)鏈（輪胎及耗材）有望持續(xù)受益。氟化工制冷劑配額爭奪結(jié)束，價(jià)格底部回升，關(guān)注巨化股份、三美股份、永和股份、金石資源、昊華科技。

成長標(biāo)的確定性修復(fù)：半導(dǎo)體材料方面，建議關(guān)注估值低位，業(yè)績具備確定性的雅克科技（國內(nèi)高端半導(dǎo)體前驅(qū)體供應(yīng)商）、廣鋼氣體、華特氣體；關(guān)注MLCC及齒科材料國瓷材料，面板材料萬潤股份、東材科技、斯迪克、濮陽惠成、飛凱材料、瑞聯(lián)新材、天祿科技等，催化材料建龍微納、芳綸材料泰和新材、鋰電及氟材料新宙邦、萃取提鋰及量子點(diǎn)新化股份等。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：1）行業(yè)新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2）出口受阻導(dǎo)致部分化工產(chǎn)品價(jià)格大幅回落。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)