科倫藥業(yè)：三發(fā)驅(qū)動，超然邁倫（華泰證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，華泰證券發(fā)布研報點評科倫藥業(yè)（002422）。

大輸液+創(chuàng)新藥+原料藥中間體三駕齊驅(qū)，首次覆蓋，給予“買入”評級

科倫藥業(yè)自1996年建立至今，已成功由最初單一大輸液龍頭，轉(zhuǎn)型為大輸液/原料藥中間體/創(chuàng)新藥/仿制藥復(fù)合驅(qū)動的平臺型白馬?？紤]公司大輸液領(lǐng)域受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+需求復(fù)蘇，原料藥業(yè)務(wù)價格穩(wěn)定+降本增效，科倫博泰創(chuàng)新平臺橫跨ADC/大分子/小分子三大平臺，憑借優(yōu)異臨床數(shù)據(jù)，已吸引MSD/Harbour BioMed等BD授權(quán)背書，仿制藥品種積極參與集采，我們預(yù)計公司2023-2025年EPS為1.59/1.83/2.01元(+40%/15%/10%yoy)，并給予公司24年22倍PE（與其A股可比公司24年Wind一致預(yù)測22倍PE相同），目標(biāo)價40.26元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

大輸液板塊：多年龍頭地位穩(wěn)固，腸外營養(yǎng)/多室袋驅(qū)動升級

科倫藥業(yè)在中國大輸液行業(yè)市占率第一，我們看好公司該業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)高個位數(shù)2023-2025收入CAGR，考慮：1）行業(yè)層面，我們認(rèn)為2023-2024年大輸液行業(yè)受益基層診療修復(fù)或迎來恢復(fù)性增長，科倫作為頭部企業(yè)有望持續(xù)收獲市場份額；2）公司層面，科倫大輸液產(chǎn)品布局全面且規(guī)模效應(yīng)顯著（毛利率行業(yè)最高），我們看好其具備高附加值的營養(yǎng)/治療型輸液（如腸外營養(yǎng)）及高端包材（如粉液雙室袋，三室袋等）產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。

非輸液藥品:川寧全面收獲期受益合成生物學(xué)第二曲線，仿制藥集采放量

科倫藥業(yè)的非輸液板塊主要由原料藥中間體及仿制藥業(yè)務(wù)構(gòu)成：1）原料藥中間體：我們預(yù)計該板塊或?qū)崿F(xiàn)15% 2023-2025收入CAGR，考慮存量業(yè)務(wù)(如硫紅、7-ACA、6-APA)價格穩(wěn)定，產(chǎn)能國內(nèi)領(lǐng)先且格局優(yōu)秀，而川寧貫徹由提質(zhì)增效+合成生物構(gòu)成的“雙輪驅(qū)動”策略，新品有望貢獻(xiàn)增量(紅沒藥醇等)。2）仿制藥：我們看好該業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)7% 2023-2025收入CAGR，公司存量品種于前八批應(yīng)采盡采，后續(xù)在研新品有望憑借集采實現(xiàn)“光腳”放量(五個品種參與第九批集采，存量產(chǎn)品風(fēng)險小)。

創(chuàng)新藥：國內(nèi)領(lǐng)先ADC平臺，MSD等授權(quán)合作助力出海巨制

公司創(chuàng)新藥平臺亮點豐富：1)自研ADC平臺管線完備，兩款核心產(chǎn)品商業(yè)化在即：科倫博泰當(dāng)前14款藥物臨床在研，其中ADC板塊SKB264（TROP2 ADC首發(fā)適應(yīng)癥3L+TNBC）具同類最優(yōu)潛質(zhì)，看好24年國產(chǎn)首個獲批；A166（HER2 ADC，首發(fā)適應(yīng)癥3L+HER2+乳腺癌）有望24年國產(chǎn)前列上市；2)其他管線相互協(xié)同，看好完善腫瘤+自免布局(CLDN 18.2/PD-L1/RET/EGFR/JAK等)；3)海外巨頭背書，成功打開出?？赡苄裕ń刂廉?dāng)前已與默沙東達(dá)成多款臨床后ADC許可合作協(xié)議，并獲默沙東參股）。4)4Q23-2025年間臨床/商業(yè)化里程碑?dāng)?shù)額可觀，創(chuàng)新能力或進(jìn)一步驗證。

風(fēng)險提示：新藥研發(fā)/BD相關(guān)風(fēng)險，創(chuàng)新藥商業(yè)化風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險，原料藥/中間體價格波動風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)