科學(xué)儀器行業(yè)雙周談第十四期：回顧丹納赫并購(gòu)發(fā)展模式，看生命科學(xué)巨頭進(jìn)化之路（開(kāi)源證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，開(kāi)源證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)科學(xué)儀器行業(yè)。

回顧丹納赫外延發(fā)展模式，看生命科學(xué)巨頭并購(gòu)進(jìn)化之路

回顧2023年，8家知名生命科學(xué)儀器公司并購(gòu)了至少14家標(biāo)的，整體并購(gòu)金額超過(guò)200億美元，其中蛋白質(zhì)組學(xué)是2023年儀器巨頭出手的重要領(lǐng)域，包括賽默飛31億美元收購(gòu)Olink、丹納赫57億美元收購(gòu)Abcam等，而全年金額較大的事件為賽萊默對(duì)Evoqua的75億美元并購(gòu)。并購(gòu)是生命科學(xué)領(lǐng)域重要擴(kuò)張手段，而作為“并購(gòu)之王”的丹納赫自1984年成立以來(lái)已收購(gòu)數(shù)百家企業(yè)，目前50%以上的營(yíng)收來(lái)自于過(guò)去10年完成的收購(gòu)。丹納赫的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)聚焦在結(jié)構(gòu)性業(yè)績(jī)改善和高投資回報(bào)，優(yōu)質(zhì)并購(gòu)整合是其發(fā)展的關(guān)鍵，近5年實(shí)現(xiàn)了一系列拆分和收購(gòu)從而顯著改善經(jīng)營(yíng)布局。從歷史來(lái)看，丹納赫早期推進(jìn)利基市場(chǎng)并購(gòu)，對(duì)并購(gòu)標(biāo)的篩選采取市場(chǎng)-公司-價(jià)值三維策略；投后管理則是價(jià)值提升核心，通過(guò)不斷發(fā)展的“DBS”精益管理體系優(yōu)化被收購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量以獲得高額回報(bào)。DBS的成長(zhǎng)（Growth）維度是對(duì)并購(gòu)公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提質(zhì)提效的核心方法論，主要包括創(chuàng)新工具和商業(yè)工具兩大框架，分別推動(dòng)被并購(gòu)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、銷(xiāo)售能力的提升；人才培養(yǎng)和領(lǐng)導(dǎo)力塑造則是另一個(gè)要點(diǎn)。我們相信國(guó)產(chǎn)科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)未來(lái)大概率會(huì)出現(xiàn)世界級(jí)的行業(yè)巨頭，而并購(gòu)則有可能是其發(fā)展的必經(jīng)之路，業(yè)內(nèi)公司可以從丹納赫的并購(gòu)發(fā)展歷程和理念中汲取經(jīng)驗(yàn)與方法論，以達(dá)成可持續(xù)的外生擴(kuò)張。

近兩周科學(xué)儀器板塊整體下跌6.8%，PETTM下滑至36.7X

行情表現(xiàn)上，科學(xué)儀器板塊近兩周（1.1-1.15）整體下跌6.8%，當(dāng)前總市值為1467億元，板塊內(nèi)普遍下跌；生命科學(xué)板塊下跌7.2%，全部公司下跌；電子測(cè)量由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，整體下跌7.8%，東方中科領(lǐng)漲（+21.52%）；電池測(cè)試儀器板塊下跌3.4%，科威爾持續(xù)走強(qiáng)（+5.90%）。估值方面，當(dāng)前科學(xué)儀器板塊PETTM為36.7X，其中生命科學(xué)PETTM為43.9X；電子測(cè)量PETTM為38.3X；電池測(cè)試估值相對(duì)最低，目前PETTM穩(wěn)定在25.1X。

發(fā)改委發(fā)布2024年版《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》，鼓勵(lì)科學(xué)儀器發(fā)展

近期各官方機(jī)構(gòu)發(fā)布重點(diǎn)政策：一是發(fā)改委發(fā)布2024年版《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》，其中鼓勵(lì)科學(xué)儀器、工業(yè)儀表領(lǐng)域發(fā)展。二是《2024年河南省第一批重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目名單》發(fā)布，多次提到“購(gòu)置儀器設(shè)備”有望帶動(dòng)相關(guān)需求。

普源精電收購(gòu)耐數(shù)電子，3家色譜行業(yè)廠商集中獲得資本市場(chǎng)進(jìn)展

公司經(jīng)營(yíng)：泰林生物參投2家公司，從事水質(zhì)檢測(cè)、細(xì)胞檢測(cè)；信而泰網(wǎng)絡(luò)測(cè)試儀獲國(guó)家重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)。資本市場(chǎng)：普源精電收購(gòu)多通道任意波形控制系統(tǒng)生產(chǎn)商耐數(shù)電子。投資者交流：東方中科旗下萬(wàn)里紅深度參與開(kāi)源鴻蒙安全領(lǐng)域代碼等。公司及行業(yè)要聞：液相色譜儀廠商漢邦科技擬募資9.8億，色譜填料企業(yè)賽分科技科創(chuàng)板成功過(guò)會(huì)；2024年第42屆摩根大通年度醫(yī)療保健會(huì)議（JPM2024）舉行。外資方面：布魯克收購(gòu)?fù)干潆婄R制造商N(yùn)ion，英偉達(dá)攜手Deepcell開(kāi)發(fā)單細(xì)胞分析AIGC應(yīng)用。一級(jí)市場(chǎng)方面：蘇州依利特、達(dá)普生物、領(lǐng)聲科技、鎂?；瘜W(xué)近期獲得融資。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求下行、行業(yè)政策變化、自主替代不及預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)